Метод обратного отношения «цена/прибыль»

Согласно данному методу определение ставки дисконтирования осуществляется на основе доходности акций либо целевой компании (в случае если она является открытой), либо публичных компаний отрасли. Ставка, полученная таким образом, отражает систематические риски бизнеса и рассчитывается по следующей формуле:

где i_CK — норма доходности на собственный капитал; Р/Е — коэффициент «цена/нрибыль»; Р — суммарная рыночная стоимость акций компаний, находящихся в обращении (капитализация компании); Е — чистая прибыль.

В основе метода лежат следующие предпосылки.

• 1. Ставка дисконтирования отражает минимальную доходность, которую инвестор согласен получать от вложения капитала. Обратное соотношение «цена/прибыль» по аналогичным компаниям — это тот уровень доходности, который реально достигнут на настоящий момент и может служить ориентиром в будущем.
• 2. Определяя стоимость акций компании, фондовый рынок учитывает не только ее текущее состояние, но и перспективы будущих прибылей. Таким образом, чем лучше работает компания, тем больше доверия она вызывает у инвесторов, а следовательно, тем выше будет ее коэффициент «цена/прибыль», меньше ставка дисконтирования и больше итоговая рыночная стоимость.

В России при использовании метода обратного соотношения «цена/прибыль» порой невозможно найти отечественные компании-аналоги. В таком случае можно рассчитать это соотношение, используя данные фирм, акции которых котируются па американской фондовой бирже, а затем скорректировать их с учетом странового риска, который может быть учтен двумя способами.

Во-первых, для расчета коэффициента «цена/прибыль» можно использовать спред между доходностями российских евробондов и американских государственных облигаций. При этом по завершении расчета необходимо осуществить валютную корректировку:

где i_CK — норма доходности на собственный капитал; (Р/Е)_шостр — коэффициент «цена/прибыль» по зарубежной компании или выборке зарубежных компаний; (R — Тг) 1,5 — страновой риск, т. е. спред доходностей отечественных государственных облигаций (например, российских евробондов) и иностранных государственных облигаций (например, американских Treasuries); 1,5 — константный коэффициент, учитывающий отношение колеблемости доходности акций к колеблемости доходности облигаций; у₀фз — доходность к погашению облигаций федерального займа (номинированных в рублях); г/_евро6 — доходность к погашению евробондов (номинированных в валюте).

Во-вторых, способом учета странового риска является применение поправочного коэффициента, отражающего отношение среднего по России коэффициента «цена/прибыль» к такому же среднему коэффициенту, но стране, резидентами которой является компания-аналог или выборка компаний:

где Р/Е_отр _иностр — соотношение «цена/прибыль», рассчитанное по компаниям-аналогам той же отраслевой принадлежности, что и оцениваемая компания; Р/Е_шц — среднее соотношение «цена/прибыль» по отечественным компаниям; Р/Е_нностр — среднее соотношение «цена/прибыль» зарубежных компаний независимо от их отраслевой принадлежности.

Метод обратного соотношения «цена/прибыль» применим в случае стабильного фондового рынка. При этом следует иметь в виду, что для новых, а также малых фирм, для которых характерен непостоянный характер денежных потоков, подобный способ расчета ставки дисконтирования может исказить итоговую стоимость бизнеса из-за невозможности учета дополнительных факторов риска — таких, как размер компании, недостаточная капитализация и т. п. Однако исходя из критерия минимального уровня доходности, который отражает ставка дисконтирования, в этих случаях метод также может быть применим. Его рекомендуется использовать для предприятий, находящихся на стадии роста или зрелости.