Недостатки метода прямого расчета стоимости собственного капитала

Метод прямого расчета, так же как и метод кумулятивного построения, имеет серьезные недостатки.

Во-первых, этот метод ориентирован на сложившиеся потребности существующих у предприятия акционеров. Эти акционеры (например, акционеры — работники предприятия) на развивающемся рынке имеют свои, «особенные» требования к доходности вложений по причинам, которые были указаны выше.

Но большинство российских предприятий нуждается в массированных инвестициях сторонних крупных инвесторов, в том числе зарубежных. А таким инвесторам вряд ли можно будет доказать, что сложившийся на предприятии уровень доходности па вложенный капитал является оптимальным — ведь они имеют доступ не только на рассматриваемый микрорынок, и для них связь между риском и доходностью является очевидной и не подвергается сомнению.

По этой причине данный метод определения стоимости капитала может быть использован только предприятием, осуществляющим относительно мелкие, типичные проекты без привлечения нового капитала на долевой основе (не размещающим новые акции).

Во-вторых, соотношение между минимальной прибылью и собственным капиталом может меняться, поскольку числитель и знаменатель данной дроби необязательно должны расти и уменьшаться в одной пропорции.

Представим себе, что российская корпорация взяла кредит и за счет полученных средств выкупила и погасила часть своих акций. В этом случае величина собственного капитала резко снизилась, а минимальная потребность предприятия в прибыли могла остаться той же самой, какой была. Доходность на собственный капитал при этом резко возрастет, а эффект от ее проектов в связи с ростом ставки дисконта должен будет так же резко снизиться.

Вместе с тем, несмотря па недостатки, метод прямого расчета может быть полезен при осуществлении вспомогательных оценок. Любой коммерсант— продавец товара понимает разницу между ценой па товар, которая сложилась на рынке, и минимальной ценой, которая может его устроить. Последняя представляет собой сумму затрат, увеличенную на минимально допустимую прибыль.

Если считать товаром капитал, то ставка, рассчитанная прямым методом, может рассматриваться как аналог этой минимально допустимой цены.

Метод DGM (основан на модели дивидендного роста)

Еще один метод оценки стоимости собственного капитала, применяемый, судя по литературным источникам, довольно часто западными компаниями, — это метод, основанный на модели дивидендного роста (DGM).

Единственный вид дохода, который выплачивается или может быть выплачен в будущем по акции любой компании, — это дивиденд. Следовательно, спрос на акции любого эмитента объясняется возможностями получения, но ним дивидендов в будущем. Дисконтированная по ставке требуемой доходности последовательность ожидаемых дивидендов определяет цену акции. Если стабильно работающая компания выплачивает стабильно растущие дивиденды, то цену ее акции ? легко определить, зная ожидаемый в будущем году дивиденд И и среднегодовой темп его прироста #.

где к — требуемый инвестором уровень доходности от данной акции. Предел этой сходящейся при $< к последовательности равен.

Стоимость собственного капитала по модели дивидендного роста

Если разрешить это уравнение относительно к, то получим формулу, которая позволит оценить, какую доходность требуют на рынке инвесторы от акции, сложившаяся цена на которую равна Ру дивиденд ожидается на уровне Д, а среднегодовой темп его прироста равен &.

Иллюстрация применения DGM

Предположим, значительная часть капитала некоторой корпорации получена путем размещения обыкновенных

акций. Номинал — 100 руб. за акцию, уставный капитал — 43 млн руб.

В настоящее время рыночная стоимость одной акции равна 9,83 долл.

Выплаченный в этом месяце дивиденд за прошлый год составил 1,5 долл. на акцию, среднегодовой прирост дивиденда в долларовом эквиваленте — около 4% в год (что соответствует среднегодовому уровню инфляции доллара). Какова рыночная стоимость и оценка величины данного вида капитала корпорации в долларах США?

Количество выпущенных корпорацией простых акций:

43 млн руб /100 руб. за акцию = 0,43 млн акций.

Рыночная оценка величины капитала:

0,43 млн акций х 9,83 долл. за акцию = 4,227 млн долл.

Ожидаемый дивиденд D будущего года при условии, что темп прироста дивиденда будет на уровне среднегодового, полученного за прошлые годы:

D = 1,5 х (1 + 0,04) = 1,56 долл. за акцию. Стоимость капитала, полученная по модели DGM: