ΠΡΡΠ³ΠΈΠ΅ ΡΠ°Π±ΠΎΡΡ
ΠΠ»Ρ ΠΏΠΎΠ½ΠΈΠΌΠ°Π½ΠΈΡ ΡΠ°Π·Π²ΠΈΡΠΈΡ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΡΡΠ²Π° Π. ΠΠ°ΡΠΊΡ Π²Π²Π΅Π» ΠΏΠΎΠ½ΡΡΠΈΠ΅ «ΠΎΠ±ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎ-ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠ°Ρ ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΡ» (ΠΠΠ€), ΠΊΠΎΡΠΎΡΠ°Ρ Ρ Π½Π΅Π³ΠΎ Π±Π°Π·ΠΈΡΡΠ΅ΡΡΡ ΠΏΠ° ΡΠΏΠΎΡΠΎΠ±Π΅ ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²ΠΎΠ΄ΡΡΠ²Π° ΠΌΠ°ΡΠ΅ΡΠΈΠ°Π»ΡΠ½ΡΡ
Π±Π»Π°Π³ ΠΈ ΡΠΎΡΠΌΠ΅ ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΡΡΠΈ. Π‘ΠΏΠΎΡΠΎΠ± ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²ΠΎΠ΄ΡΡΠ²Π° ΠΈ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎ-ΡΠΊΠΎΠ½ΠΎΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠ°Ρ ΡΠΎΡΠΌΠ°ΡΠΈΡ Π² ΡΠ΅Π»ΠΎΠΌ, ΠΏΠΎ ΠΠ°ΡΠΊΡΡ, ΠΎΡΡΠ°ΡΡΡΡ Π½Π΅ΠΈΠ·ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΠΌΠΈ, ΠΏΠΎΠΊΠ° ΡΠΎΡ
ΡΠ°Π½ΡΠ΅ΡΡΡ ΡΠ°Π²Π½ΠΎΠ²Π΅ΡΠΈΠ΅ ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρ ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²ΠΎΠ΄ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΡΠΌΠΈ ΡΠΈΠ»Π°ΠΌΠΈ (ΠΌΠ°ΡΠ΅ΡΠΈΠ°Π»ΡΠ½Π°Ρ ΡΡΠ±ΡΡΠ°Π½ΡΠΈΡ) ΠΈ ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²ΠΎΠ΄ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΡΠΌΠΈ…
Π Π΅ΡΠ΅ΡΠ°Ρ Π ΡΡΠ΅Π½ΠΈΠΈ ΠΠ΅Π³Π΅Π»Ρ, ΠΊΡΠΎΠΌΠ΅ ΡΠΆΠ΅ ΡΠ°ΡΡΠΌΠΎΡΡΠ΅Π½Π½ΡΡ
(ΡΠ΅ΠΏΡΠΎΠ΄ΡΠΊΡΠΈΠ²Π½ΠΎΠ΅ ΡΠ°Π·ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅, ΠΏΠΎΠ³ΡΡΠΆΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π² ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅, ΠΏΠ΅ΡΠ΅Ρ
ΠΎΠ΄ Π² Π½ΠΎΠ²ΠΎΠ΅ ΠΏΡΠΎΡΠΈΠ²ΠΎΡΠ΅ΡΠΈΠ΅, ΠΏΡΠ΅ΠΆΠ΄Π΅Π²ΡΠ΅ΠΌΠ΅Π½Π½ΡΠΉ ΡΡΡΠ² ΠΏΡΠΎΡΠΈΠ²ΠΎΡΠ΅ΡΠΈΡ ΠΈ ΡΠ°Π·Π²Π΅ΡΡΡΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅ ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡ ΠΏΡΠΎΡΠΈΠ²ΠΎΡΠ΅ΡΠΈΠΉ), ΠΌΠΎΠΆΠ½ΠΎ Π²ΡΠ΄Π΅Π»ΠΈΡΡ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΡΠΈΠ΅ ΡΠΎΡΠΌΡ ΠΈ ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄Ρ ΡΠ°Π·ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΏΡΠΎΡΠΈΠ²ΠΎΡΠ΅ΡΠΈΠΉ: ΡΠ½ΡΡΠΈΠ΅ — ΡΠΎΡΠΌΠ° ΡΠ°Π·ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΡ, ΠΏΠΎΠ΄ΠΎΠ±Π½Π°Ρ ΠΏΠΎΠ³ΡΡΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ Π² ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠ΅, ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΡΠΎΠ·Π΄Π°Π΅Ρ Π½ΠΎΠ²ΠΎΠ΅ Π΅Π΄ΠΈΠ½ΡΡΠ²ΠΎ ΠΏΡΠΎΡΠΈΠ²ΠΎΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ½ΠΎΡΡΠ΅ΠΉ: Π½Π΅ΡΡΠΎ ΡΠ½ΡΡΠΎ Π»ΠΈΡΡ ΠΏΠΎΡΡΠΎΠ»ΡΠΊΡ…
Π Π΅ΡΠ΅ΡΠ°Ρ ΠΠΎΠ½ΡΡΡΡΠΊΡΠΈΡ DCF ΠΌΠΎΠΆΠ΅Ρ Π±ΡΡΡ ΡΠ΅Π°Π»ΠΈΠ·ΠΎΠ²Π°Π½Π° Π΄Π»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π²ΡΠ΅Π³ΠΎ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° ΠΊΠΎΠΌΠΏΠ°Π½ΠΈΠΈ (Π΄Π»Ρ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ° Π²Π΅Π»ΠΈΡΠΈΠ½Ρ Π£) Π»ΠΈΠ±ΠΎ ΠΆΠ΅ Π΄Π»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ (ΡΠΎΠ±ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ) ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° (S). Π ΠΏΠ΅ΡΠ²ΠΎΠΌ ΡΠ»ΡΡΠ°Π΅ ΠΊΠ»ΡΡΠ΅Π²ΡΠΌΠΈ ΠΏΠ°ΡΠ°ΠΌΠ΅ΡΡΠ°ΠΌΠΈ Π²ΡΡΡΡΠΏΠ°ΡΡ ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΡΠΉ Π΄Π΅Π½Π΅ΠΆΠ½ΡΠΉ ΠΏΠΎΡΠΎΠΊ, Π΄ΠΎΡΡΡΠΏΠ½ΡΠΉ Π²ΡΠ΅ΠΌ ΡΠΈΠ½Π°Π½ΡΠΎΠ²ΡΠΌ Π²Π»Π°Π΄Π΅Π»ΡΡΠ°ΠΌ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° (FCF), ΠΈ ΡΡΠ΅Π΄Π½Π΅Π²Π·Π²Π΅ΡΠ΅Π½Π½Π°Ρ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΡ ΠΊΠ°ΠΏΠΈΡΠ°Π»Π° (WACC), ΠΈΠΌΠ΅Π½Π½ΠΎ ΠΏΠΎΡΡΠΎΠΌΡ ΡΠ°ΡΡΠΎ ΠΌΠΎΠ΄Π΅Π»Ρ ΠΎΡΠ΅Π½ΠΊΠΈ Π²ΡΠ΅Π³ΠΎ…
Π Π΅ΡΠ΅ΡΠ°Ρ ΠΠ΅Ρ
Π°Π½ΠΈΠ·ΠΌΡ ΡΠΎΡΠΈΠ°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ, ΠΈΠ½ΡΡΠΈΡΡΡΠΈΠΎΠ½Π°Π»ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΈ ΠΈ Π»Π΅Π³ΠΈΡΠΈΠΌΠ°ΡΠΈΠΈ, ΠΎΠ±Π΅ΡΠΏΠ΅ΡΠΈΠ²Π°ΡΡΠΈΠ΅ Π²ΠΎΡΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²ΠΎΠ΄ΡΡΠ²ΠΎ ΠΏΠΎΠ»ΠΈΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠΉ ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΡ, ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²Π½Ρ Π² ΡΠΎΠΌ ΠΏΠ»Π°Π½Π΅, ΡΡΠΎ Π΄Π΅ΠΉΡΡΠ²ΡΡΡ Π½Π΅Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΠΌΠΎ ΠΎΡ Π²ΠΎΠ»ΠΈ ΠΎΡΠ΄Π΅Π»ΡΠ½ΠΎ Π²Π·ΡΡΠΎΠ³ΠΎ ΡΠ΅Π»ΠΎΠ²Π΅ΠΊΠ°. ΠΠΎ, ΠΊΠ°ΠΊ Π»ΡΠ±ΠΎΠ΅ ΡΠΎΡΠΈΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠ΅ ΡΠ²Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅, ΠΎΠ½ΠΈ ΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²ΡΡΡ ΡΠΎΠ»ΡΠΊΠΎ Π² ΡΠ΅Π°Π»ΡΠ½ΡΡ
ΠΏΠΎΡΡΡΠΏΠΊΠ°Ρ
ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΈΡ
Π»ΡΠ΄Π΅ΠΉ. ΠΡΠ»ΠΈ Π² ΠΎΠ±ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅ Π²ΠΎΠ·Π½ΠΈΠΊΠ°ΡΡ ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΡ, ΠΏΡΠ΅ΠΏΡΡΡΡΠ²ΡΡΡΠΈΠ΅ ΠΈΠ½Π΄ΠΈΠ²ΠΈΠ΄Π°ΠΌ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠΈΠ²ΠΈΡΠΎΠ²Π°ΡΡ Π² ΡΠ²ΠΎΠΈΡ
Π΄Π΅ΠΉΡΡΠ²ΠΈΡΡ
ΠΌΠ΅Ρ
Π°Π½ΠΈΠ·ΠΌΡ…
Π Π΅ΡΠ΅ΡΠ°Ρ ΠΠΎΠ΄ ΠΠ§Π (ΠΌΡΠ½ΠΈΡΠΈΠΏΠ°Π»ΡΠ½ΠΎ-ΡΠ°ΡΡΠ½ΡΠΌ ΠΏΠ°ΡΡΠ½Π΅ΡΡΡΠ²ΠΎΠΌ) Π² ΡΠ°Π·ΡΠ°Π±Π°ΡΡΠ²Π°Π΅ΠΌΠΎΠΌ Π·Π°ΠΊΠΎΠ½ΠΎΠ΄Π°ΡΠ΅Π»ΡΡΡΠ²Π΅ Π Π€ ΠΏΠΎΠ½ΠΈΠΌΠ°Π΅ΡΡΡ ΡΡΠΈΠ΄ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈ ΠΎΡΠΎΡΠΌΠ»Π΅Π½Π½ΠΎΠ΅ Π½Π° ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½Π½ΡΠΉ ΡΡΠΎΠΊ, ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½Π½ΠΎΠ΅ Π½Π° ΠΎΠ±ΡΠ΅Π΄ΠΈΠ½Π΅Π½ΠΈΠΈ ΡΠ΅ΡΡΡΡΠΎΠ² ΠΈ ΡΠ°ΡΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠΈ ΡΠΈΡΠΊΠΎΠ² ΡΠΎΡΡΡΠ΄Π½ΠΈΡΠ΅ΡΡΠ²ΠΎ ΠΏΡΠ±Π»ΠΈΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠ°ΡΡΠ½Π΅ΡΠ°, Ρ ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΡΠΎΠ½Ρ, ΠΈ ΡΠ°ΡΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠ°ΡΡΠ½Π΅ΡΠ°, Ρ Π΄ΡΡΠ³ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΡΠΎΠ½Ρ, ΠΎΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π»ΡΠ΅ΠΌΠΎΠ΅ Π½Π° ΠΎΡΠ½ΠΎΠ²Π°Π½ΠΈΠΈ ΡΠΎΠ³Π»Π°ΡΠ΅Π½ΠΈΡ ΠΎ ΠΠ§Π, ΠΌΡΠ½ΠΈΡΠΈΠΏΠ°Π»ΡΠ½ΠΎ-ΡΠ°ΡΡΠ½ΠΎΠΌ ΠΏΠ°ΡΡΠ½Π΅ΡΡΡΠ²Π΅, ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠ΅ Π·Π°ΠΊΠ»ΡΡΠ΅Π½ΠΎ…
Π Π΅ΡΠ΅ΡΠ°Ρ ΠΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½Ρ Π Π°ΠΌΠΊΠ° (Frame) ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΡΠ΅ΡΡΡ Π² ΠΏΡΠΈΠ»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡΡ
Π΄Π»Ρ ΡΠΎΠ·Π΄Π°Π½ΠΈΡ Π²ΠΈΠ·ΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΡ
ΠΈΠ»ΠΈ ΡΡΠ½ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π°Π»ΡΠ½ΡΡ
Π³ΡΡΠΏΠΏ ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΠΎΠ², ΡΠ°ΡΠ΅ Π²ΡΠ΅Π³ΠΎ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΊΠ»ΡΡΠ°ΡΠ΅Π»Π΅ΠΉ ΠΈ ΡΠ»Π°ΠΆΠΊΠΎΠ². ΠΠ½ ΠΎΡΠ½ΠΎΡΠΈΡΡΡ ΠΊ ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΠ°ΠΌ-ΠΊΠΎΠ½ΡΠ΅ΠΉΠ½Π΅ΡΠ°ΠΌ, Ρ. Π΅. ΠΊ ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΠ°ΠΌ, ΡΠΎΠ΄Π΅ΡΠΆΠ°ΡΠΈΠΌ Π΄ΡΡΠ³ΠΈΠ΅ ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΡ. ΠΠ°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, ΠΏΠΎΠΌΠ΅ΡΡΠΈΠΌ ΠΊΠ½ΠΎΠΏΠΊΡ Π² ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½Ρ Π Π°ΠΌΠΊΠ°. Π’ΠΎΠ³Π΄Π° ΠΊΠ½ΠΎΠΏΠΊΠ° ΠΏΡΠΈΠΊΡΠ΅ΠΏΠ»ΡΠ΅ΡΡΡ ΠΊ ΠΊΡΠ°ΡΠΌ ΡΠ°ΠΌΠΊΠΈ. ΠΠ½ΠΎΠΏΠΊΠ° Π±ΡΠ΄Π΅Ρ ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅ΡΠ°ΡΡΡΡ, ΠΊΠΎΠ³Π΄Π° ΠΏΠ΅ΡΠ΅ΠΌΠ΅ΡΠ°Π΅ΡΡΡ ΡΠ°ΠΌΠΊΠ°, Π° ΡΠ²ΠΎΠΉΡΡΠ²Π° Π’ΠΎΡ ΠΈ Left ΠΊΠ½ΠΎΠΏΠΊΠΈ…
Π Π΅ΡΠ΅ΡΠ°Ρ Π ΡΠ΅Π°Π»ΡΠ½ΠΎΠΌ ΡΡΠΈΠ»ΠΈΡΠ΅Π»Π΅ ΠΏΡΠΈΠ½ΡΠΈΠΏΠΈΠ°Π»ΡΠ½ΠΎ Π²ΡΠ΅Π³Π΄Π° ΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²ΡΠ΅Ρ Π²Π½ΡΡΡΠ΅Π½Π½ΡΡ ΠΏΠ°ΡΠ°Π·ΠΈΡΠ½Π°Ρ ΠΎΠ±ΡΠ°ΡΠ½Π°Ρ ΡΠ²ΡΠ·Ρ, ΠΎΠ±ΡΡΠ»ΠΎΠ²Π»Π΅Π½Π½Π°Ρ ΡΠΈΠ·ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠΌΠΈ ΠΏΡΠΎΡΠ΅ΡΡΠ°ΠΌΠΈ, ΠΏΡΠΎΡΠ΅ΠΊΠ°ΡΡΠΈΠΌΠΈ Π² ΡΡΠΈΠ»ΠΈΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠΌ ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΠ΅ Π²ΡΠ»Π΅Π΄ΡΡΠ²ΠΈΠ΅ Π΅Π³ΠΎ Π½Π΅ΠΈΠ΄Π΅Π°Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ (Π½Π°Π»ΠΈΡΠΈΠ΅ ΠΌΠ΅ΠΆΡΠ»Π΅ΠΊΡΡΠΎΠ΄Π½ΡΡ
Π΅ΠΌΠΊΠΎΡΡΠ΅ΠΉ ΠΈ Ρ. Π΄.). ΠΠ½Π΅ΡΠ½ΠΈΠ΅ ΡΠ΅Π°ΠΊΡΠΈΠ²Π½ΡΠ΅ ΡΠ»Π΅ΠΌΠ΅Π½ΡΡ — Π΅ΠΌΠΊΠΎΡΡΠΈ ΠΈ ΠΈΠ½Π΄ΡΠΊΡΠΈΠ²Π½ΠΎΡΡΠΈ — ΡΠΎΠΆΠ΅ ΡΠΏΠΎΡΠΎΠ±ΡΡΠ²ΡΡΡ Π²ΠΎΠ·Π½ΠΈΠΊΠ½ΠΎΠ²Π΅Π½ΠΈΡ ΠΏΠ°ΡΠ°Π·ΠΈΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΠ‘ Π² ΡΡΠΈΠ»ΠΈΡΠ΅Π»ΡΡ
. ΠΠ½Π΅ΡΠ½ΡΡ ΠΈ Π²Π½ΡΡΡΠ΅Π½Π½ΡΡ ΠΏΠ°ΡΠ°Π·ΠΈΡΠ½ΡΠ΅ ΠΠ‘ ΠΏΡΠΈΠ²ΠΎΠ΄ΡΡ…
Π Π΅ΡΠ΅ΡΠ°Ρ Π£Π²Π΅Π»ΠΈΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ ΠΏΡΠ΅Π΄Π»ΠΎΠΆΠ΅Π½ΠΈΡ Π΄Π΅Π½Π΅Π³ Ρ 20 ΠΌΠ»ΡΠ΄ Π΄ΠΎ 25 ΠΌΠ»ΡΠ΄ ΡΡΠ±. (ΠΊΡΠΈΠ²Π°Ρ SM2 Π½Π° ΡΠΈΡ. 25.1, Π²), Π½Π°ΠΎΠ±ΠΎΡΠΎΡ, ΠΏΡΠΈΠ²ΠΎΠ΄ΠΈΡ ΠΊ ΠΈΡ
ΠΈΠ·Π±ΡΡΠΊΡ Π½Π° 5 ΠΌΠ»ΡΠ΄ ΡΡΠ±. ΠΏΡΠΈ ΠΏΠ΅ΡΠ²ΠΎΠ½Π°ΡΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ Π½ΠΎΠΌΠΈΠ½Π°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ΅ ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΠ° Π² 5%. ΠΡΠΈΡΠΏΠΎΡΠ°Π±Π»ΠΈΠ²Π°ΡΡΡ ΠΊ ΡΡΠΎΠΉ ΡΠΈΡΡΠ°ΡΠΈΠΈ, Π»ΡΠ΄ΠΈ ΠΏΡΡΠ°ΡΡΡΡ ΠΈΠ·Π±Π°Π²Π»ΡΡΡΡΡ ΠΎΡ Π½Π°Π»ΠΈΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ ΠΏΡΡΠ΅ΠΌ ΠΏΠΎΠΊΡΠΏΠΊΠΈ ΡΠ΅Π½Π½ΡΡ
Π±ΡΠΌΠ°Π³ ΠΈ ΠΏΠ΅ΡΠ΅Π΄Π°ΡΠΈ ΡΠ°ΡΡΠΈ Π½Π°Π»ΠΈΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ Π² ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡ Π΄ΡΡΠ³ΠΈΠΌ ΡΡΠ±ΡΠ΅ΠΊΡΠ°ΠΌ. Π ΡΠ΅Π·ΡΠ»ΡΡΠ°ΡΠ΅ ΡΠΎΡΡΠ° ΡΠΏΡΠΎΡΠ° Π½Π° ΡΠ΅Π½Π½ΡΠ΅ Π±ΡΠΌΠ°Π³ΠΈ ΡΠ°ΡΡΠ΅Ρ ΠΈΡ
ΠΊΡΡΡ…
Π Π΅ΡΠ΅ΡΠ°Ρ ΠΠ»Π°Π³ΠΎΠ΄Π°ΡΡ ΠΌΠΎΡΠΈΠ²Π°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΠΌ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠ°ΠΌ Π² ΡΡΠ»ΠΎΠ²ΠΈΡΡ
ΡΡΡΠ΄ΠΎΠ²ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΡΠΎΡΠ΅ΡΡΠ° ΠΏΠΎΠ²ΡΡΠ°Π΅ΡΡΡ ΡΡΠ΅ΠΏΠ΅Π½Ρ ΡΠ΄ΠΎΠ²Π»Π΅ΡΠ²ΠΎΡΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΠΈ ΡΠ΅Π»ΠΎΠ²Π΅ΠΊΠ° ΡΠ°Π±ΠΎΡΠΎΠΉ. ΠΡΠΈ ΡΡΠΎΠΌ Π΄Π»Ρ ΠΌΠ½ΠΎΠ³ΠΈΡ
ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ½ΠΈΠΊΠΎΠ² ΡΠ΄ΠΎΠ²Π»Π΅ΡΠ²ΠΎΡΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΡ ΡΡΡΠ΄ΠΎΠΌ ΡΠ°ΡΠ΅ Π²ΡΠ΅Π³ΠΎ ΠΎΠ±Π΅ΡΠΏΠ΅ΡΠΈΠ²Π°Π΅ΡΡΡ ΡΠΎΠ΄Π΅ΡΠΆΠ°Π½ΠΈΠ΅ΠΌ ΡΡΡΠ΄Π°. ΠΠ΄Π½Π°ΠΊΠΎ ΠΎΡΡΡΡΡΡΠ²ΠΈΠ΅ ΠΌΠΎΡΠΈΠ²Π°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΡΡ
ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠΎΠ² Π½Π΅ Π²ΡΠ΅Π³Π΄Π° Π²Π΅Π΄Π΅Ρ ΠΊ Π½Π΅ΡΠ΄ΠΎΠ²Π»Π΅ΡΠ²ΠΎΡΠ΅Π½Π½ΠΎΡΡΠΈ: ΠΏΡΡΠΌΠΎΠΉ Π·Π°Π²ΠΈΡΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΌΠ΅ΠΆΠ΄Ρ ΡΡΠΈΠΌΠΈ Π΄Π²ΡΠΌΡ Π³ΡΡΠΏΠΏΠ°ΠΌΠΈ ΡΠ°ΠΊΡΠΎΡΠΎΠ² Π½Π΅Ρ. Π’Π°ΠΊ, Π²ΡΡΠΎΠΊΠ°Ρ Π·Π°ΡΠ°Π±ΠΎΡΠ½Π°Ρ ΠΏΠ»Π°ΡΠ°…
Π Π΅ΡΠ΅ΡΠ°Ρ ΠΠ»Π°Π΄Π΅Π»ΡΡΡ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΉ ΠΊΠ°ΠΊ ΠΊΡΠ΅Π΄ΠΈΡΠΎΡΡ ΠΈΠΌΠ΅ΡΡ ΠΏΡΠΈΠΎΡΠΈΡΠ΅Ρ Π² ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ΅Π½ΠΈΠΈ Π΄ΠΎΡ
ΠΎΠ΄Π° ΠΏΠΎ ΡΡΠ°Π²Π½Π΅Π½ΠΈΡ Ρ Π°ΠΊΡΠΈΠΎΠ½Π΅ΡΠ°ΠΌΠΈ. ΠΡΠΈ Π²ΡΠΏΡΡΠΊΠ΅ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΉ ΠΎΠΏΡΠ΅Π΄Π΅Π»ΡΡΡΡΡ ΡΡΠ°Π²ΠΊΠ° ΠΊΡΠΏΠΎΠ½Π° Π² ΠΏΡΠΎΡΠ΅Π½ΡΠ°Ρ
ΠΎΡ Π½ΠΎΠΌΠΈΠ½Π°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΡΡΠΎΠΈΠΌΠΎΡΡΠΈ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΈ ΠΈ ΠΏΠ΅ΡΠΈΠΎΠ΄ΠΈΡΠ½ΠΎΡΡΡ ΠΈΡ
Π²ΡΠΏΠ»Π°ΡΡ. ΠΠ°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, Π½ΠΎ ΠΎΠ±Π»ΠΈΠ³Π°ΡΠΈΠΈ Π½ΠΎΠΌΠΈΠ½Π°Π»ΠΎΠΌ 1000 ΡΡΠ±. ΡΡΡΠ°Π½ΠΎΠ²Π»Π΅Π½ 10%-Π½ΡΠΉ Π΄ΠΎΡ
ΠΎΠ΄, Π²ΡΠΏΠ»Π°ΡΡ, Π½ΠΎ ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΌΡ ΠΎΡΡΡΠ΅ΡΡΠ²Π»ΡΡΡΡΡ Π΄Π²Π° ΡΠ°Π·Π° Π² Π³ΠΎΠ΄. ΠΡΠΎ Π·Π½Π°ΡΠΈΡ, ΡΡΠΎ Π² ΡΠ΅ΡΠ΅Π½ΠΈΠ΅ Π³ΠΎΠ΄Π° ΠΈΠ½Π²Π΅ΡΡΠΎΡ ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠΈΡ Π΄ΠΎΡ
ΠΎΠ΄…
Π Π΅ΡΠ΅ΡΠ°Ρ Π ΠΠ΅Π½Π΅ Ρ ΠΏΠΎΠ·Π½Π°ΠΊΠΎΠΌΠΈΠ»ΡΡ Ρ Π½Π΅ΠΊΠΎΡΠΎΡΡΠΌΠΈ ΠΊΡΡΠΏΠ½ΡΠΌΠΈ ΠΈΠ½ΡΠ΅Π»Π»Π΅ΠΊΡΡΠ°Π»Π°ΠΌΠΈ-ΠΌΠ°ΡΠΊΡΠΈΡΡΠ°ΠΌΠΈ. ΠΡΠΎ ΠΏΡΠΎΠΈΠ·ΠΎΡΠ»ΠΎ Π±Π»Π°Π³ΠΎΠ΄Π°ΡΡ ΠΈΠ·ΠΎΠ±ΡΠ΅ΡΠ°ΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΎΠ±ΡΠ΅ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠΉ Π΄Π΅ΡΡΠ΅Π»ΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ ΡΡΡΠ΄Π΅Π½ΡΠΎΠ²-ΠΌΠ°ΡΠΊΡΠΈΡΠ³ΠΎΠ². ΠΠ°ΠΊ ΠΈ ΠΌΡ, ΠΎΠ½ΠΈ ΠΏΡΠΈΡ
ΠΎΠ΄ΠΈΠ»ΠΈ Π½Π° Π²ΡΠ΅ Π²Π°ΠΆΠ½ΡΠ΅ Π΄ΠΈΡΠΊΡΡΡΠΈΠΈ — ΡΠ»Π° Π»ΠΈ ΡΠ΅ΡΡ ΠΎ Π½Π°ΡΠΊΠ΅, ΡΠ΅Π»ΠΈΠ³ΠΈΠΈ, ΠΏΠΎΠ»ΠΈΡΠΈΠΊΠ΅, ΡΠ΅Π°ΡΡΠ΅ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΎ ΡΠ²ΠΎΠ±ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠΉ Π»ΡΠ±Π²ΠΈ. ΠΠ½ΠΈ ΡΠΏΠΎΡΠΈΠ»ΠΈ Ρ ΡΠ΅ΠΌΠΈ ΠΈΠ· Π½Π°Ρ, ΠΊΡΠΎ ΠΈΡΠΏΠΎΠ»ΡΠ·ΠΎΠ²Π°Π» Π½Π°ΡΠΊΡ Π΄Π»Ρ ΡΠΎΠ³ΠΎ, ΡΡΠΎΠ±Ρ ΠΏΠΎΡΠΌΠ΅ΡΡΡΡΡ Π½Π°Π΄ ΠΎΡΡΠ°Π»ΡΠ½ΡΠΌΠΈ (Π° ΡΡΠΎ Π±ΡΠ»ΠΎ Π² ΡΠΎ Π²ΡΠ΅ΠΌΡ ΠΌΠΎΠΈΠΌ…
Π Π΅ΡΠ΅ΡΠ°Ρ Π ΡΠΈΡΡΠ΅ΠΌΠ΅ ΠΠΠ Π ΠΎΡΡΠΈΠΈ ΠΎΡΠ³Π°Π½ΠΈΠ·Π°ΡΠΈΠΎΠ½Π½ΠΎΠ΅ ΠΈ Π½Π°ΡΡΠ½ΠΎ-ΠΌΠ΅ΡΠΎΠ΄ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ΅ ΡΡΠΊΠΎΠ²ΠΎΠ΄ΡΡΠ²ΠΎ Π²ΡΠ΅ΠΌΠΈ ΡΠΊΡΠΏΠ΅ΡΡΠ½ΡΠΌΠΈ ΠΏΠΎΠ΄ΡΠ°Π·Π΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΡΠΌΠΈ ΡΠΎΡΡΠ΅Π΄ΠΎΡΠΎΡΠ΅Π½ΠΎ Π² ΠΎΠ΄Π½ΠΎΠΌ ΠΎΡΠ³Π°Π½Π΅ — ΠΠΊΡΠΏΠ΅ΡΡΠ½ΠΎ-ΠΊΡΠΈΠΌΠΈΠ½Π°Π»ΠΈΡΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠΌ ΡΠ΅Π½ΡΡΠ΅ ΠΠΠ Π ΠΎΡΡΠΈΠΈ (ΠΠΠ¦). Π Π½Π΅ΠΌ ΠΏΡΠΎΠ²ΠΎΠ΄ΡΡΡΡ ΠΎΡΠΎΠ±ΠΎ ΡΠ»ΠΎΠΆΠ½ΡΠ΅ ΠΈ ΠΏΠΎΠ²ΡΠΎΡΠ½ΡΠ΅ ΡΠΊΡΠΏΠ΅ΡΡΠΈΠ·Ρ, Π° ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ ΡΠΊΡΠΏΠ΅ΡΡΠΈΠ·Ρ ΠΏΠΎ Π½Π°ΠΈΠ±ΠΎΠ»Π΅Π΅ Π²Π°ΠΆΠ½ΡΠΌ ΡΠ³ΠΎΠ»ΠΎΠ²Π½ΡΠΌ Π΄Π΅Π»Π°ΠΌ, Π² ΡΠΎΠΌ ΡΠΈΡΠ»Π΅ Π½Π°Ρ
ΠΎΠ΄ΡΡΠΈΠΌΡΡ Π² ΠΏΡΠΎΠΈΠ·Π²ΠΎΠ΄ΡΡΠ²Π΅ ΡΠ»Π΅Π΄ΠΎΠ²Π°ΡΠ΅Π»Π΅ΠΉ Π‘Π»Π΅Π΄ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΊΠΎΠΌΠΈΡΠ΅ΡΠ° ΠΏΡΠΈ ΠΠΠ Π ΠΎΡΡΠΈΠΈ…
Π Π΅ΡΠ΅ΡΠ°Ρ ΠΠ°ΠΆΠ΄ΡΠΉ ΡΠ΅Π»ΠΎΠ²Π΅ΠΊ Π²ΠΊΠ»ΡΡΠ°Π΅Ρ Π² ΡΠ΅Π±Ρ ΡΡΠΈ ΠΏΡΠΈΡ
ΠΎΠ»ΠΎΠ³ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΈΠ΅ ΠΏΠΎΠ·ΠΈΡΠΈΠΈ: Π Π΅Π±Π΅Π½ΠΊΠ°, ΠΠ·ΡΠΎΡΠ»ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈ Π ΠΎΠ΄ΠΈΡΠ΅Π»Ρ. ΠΠ±ΡΠ°Ρ ΡΡ
Π΅ΠΌΠ° ΡΡΠ΅Π½Π°ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΡΡΡΠΎΠ΅Π½ΠΈΡ Π²ΡΠ±ΠΎΡΠ° ΠΏΡΠΎΡΠ΅ΡΡΠΈΠΈ ΠΈ ΠΊΠ°ΡΡΠ΅ΡΡ ΡΠ΅Π»ΠΎΠ²Π΅ΠΊΠ° ΡΠ°ΠΊΠΎΠ²Π°: ΡΠ΅ΡΠ°ΡΡΠ΅Π΅ (ΠΌΠΎΡΠΈΠ²ΠΈΡΡΡΡΠ΅Π΅) Π²ΠΎΠ·Π΄Π΅ΠΉΡΡΠ²ΠΈΠ΅ ΠΏΡΠΈ ΠΏΠΎΡΡΡΠΎΠ΅Π½ΠΈΠΈ ΠΊΠ°ΡΡΠ΅ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΈΠ»ΠΈ ΠΏΡΠΎΡΠ΅ΡΡΠΈΠΎΠ½Π°Π»ΡΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠ»Π°Π½Π° ΠΈΠ½Π΄ΠΈΠ²ΠΈΠ΄Π° ΠΈΡΡ
ΠΎΠ΄ΠΈΡ ΠΎΡ Π Π΅Π±Π΅Π½ΠΊΠ° ΡΠΎΠ΄ΠΈΡΠ΅Π»Ρ ΠΏΡΠΎΡΠΈΠ²ΠΎΠΏΠΎΠ»ΠΎΠΆΠ½ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΠ»Π°. ΠΠ°ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅Ρ, ΠΌΠ°Π»ΡΡΠΈΠΊ-ΡΡΠ½, Π²ΡΠ±ΠΈΡΠ°ΡΡΠΈΠΉ ΠΏΡΠΎΡΠ΅ΡΡΠΈΡ ΠΈ ΠΊΠ°ΡΡΠ΅ΡΡ, ΠΏΠΎΠ»ΡΡΠ°Π΅Ρ ΠΎΡ ΠΌΠ°ΡΠ΅ΡΠΈ…
Π Π΅ΡΠ΅ΡΠ°Ρ ΠΠΆΠ΅ΠΌΡ ΡΠ΄Π΅Π»ΡΠ» Π±ΠΎΠ»ΡΡΠΎΠ΅ Π²Π½ΠΈΠΌΠ°Π½ΠΈΠ΅ ΠΏΡΠΎΠ±Π»Π΅ΠΌΠ΅ Π»ΠΈΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ, ΠΏΠΎΠ½ΠΈΠΌΠ°Ρ Π΅Π΅ ΠΊΠ°ΠΊ ΠΈΠ½ΡΠ΅Π³ΡΠ°ΡΠΈΠ²Π½ΠΎΠ΅ ΡΠ΅Π»ΠΎΠ΅. ΠΠΎΠ²ΡΠΌ Π±ΡΠ»ΠΎ Π²ΡΠ΄Π΅Π»Π΅Π½ΠΈΠ΅ ΡΠ°ΡΡΠ΅ΠΉ Π² ΡΡΡΡΠΊΡΡΡΠ΅ ΡΠΌΠΏΠΈΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠΉ Π»ΠΈΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ — ΡΠΈΠ·ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠΉ, ΡΠΎΡΠΈΠ°Π»ΡΠ½ΠΎΠΉ ΠΈ Π΄ΡΡ
ΠΎΠ²Π½ΠΎΠΉ Π»ΠΈΡΠ½ΠΎΡΡΠΈ. ΠΠΏΠΈΡΡΠ²Π°Ρ ΠΈΡ
, ΠΠΆΠ΅ΠΌΡ Π³ΠΎΠ²ΠΎΡΠΈΠ», ΡΡΠΎ Π½Π°ΡΠ΅ ΡΠΌΠΏΠΈΡΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ΅ «Π―» ΡΠΈΡΠ΅ ΡΠΈΡΡΠΎ ΡΠΈΠ·ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ³ΠΎ, ΡΠ°ΠΊ ΠΊΠ°ΠΊ ΡΠ΅Π»ΠΎΠ²Π΅ΠΊ ΠΈΠ΄Π΅Π½ΡΠΈΡΠΈΡΠΈΡΡΠ΅Ρ ΡΠ΅Π±Ρ ΠΈ ΡΠΎ ΡΠ²ΠΎΠΈΠΌΠΈ ΡΠΎΡΠΈΠ°Π»ΡΠ½ΡΠΌΠΈ ΡΠΎΠ»ΡΠΌΠΈ, ΠΈ ΡΠΎ ΡΠ²ΠΎΠΈΠΌΠΈ Π±Π»ΠΈΠ·ΠΊΠΈΠΌΠΈ, ΡΠ°ΡΡΠΈΡΡΡ ΡΠ²ΠΎΠ΅ ΡΠΈΠ·ΠΈΡΠ΅ΡΠΊΠΎΠ΅ Π―…
Π Π΅ΡΠ΅ΡΠ°Ρ ΠΡΠΎΡΠ΅Π΄ΡΡΡ Π²ΡΡΠ²Π»Π΅Π½ΠΈΡ ΡΠΎΡΡΠ°Π²Π»ΡΡΡΠΈΡ
Π·Π²Π΅Π½ΡΠ΅Π² ΡΠ°ΡΡΠΌΠΎΡΡΠΈΠΌ Π½Π° ΠΏΡΠΈΠΌΠ΅ΡΠ΅ (ΡΠΈΡ. 1.7). ΠΠ΅ΡΠ²ΠΎΠΉ Π΄Π΅ΡΠ°Π»ΡΡ, ΠΏΡΠΈΠΌΡΠΊΠ°ΡΡΠ΅ΠΉ ΠΊ Π·Π°ΠΌΡΠΊΠ°ΡΡΠ΅ΠΌΡ Π·Π²Π΅Π½Ρ ΡΠ»Π΅Π²Π°, ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Π½Π°ΡΡΠΆΠ½ΠΎΠ΅ ΠΊΠΎΠ»ΡΡΠΎ ΠΏΡΠ°Π²ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΠ΄ΡΠΈΠΏΠ½ΠΈΠΊΠ°, ΡΠ°Π·ΠΌΠ΅Ρ Π, ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠ³ΠΎ Π½Π΅ΠΏΠΎΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎ Π²Π»ΠΈΡΠ΅Ρ Π½Π° ΠΠ΄. Π‘Π»Π΅Π΄ΡΡΡΠ΅ΠΉ Π΄Π΅ΡΠ°Π»ΡΡ, ΠΏΡΠΈΠΌΡΠΊΠ°ΡΡΠ΅ΠΉ ΠΊ ΠΏΠ΅ΡΠ²ΠΎΠΉ, ΡΠ²Π»ΡΠ΅ΡΡΡ Π²Π°Π»-ΡΡΡΡΡΡΠ½Ρ, ΡΠ°Π·ΠΌΠ΅Ρ Π2 ΠΊΠΎΡΠΎΡΠΎΠΉ ΡΠ°ΠΊΠΆΠ΅ Π½Π΅ΠΏΠΎΡΡΠ΅Π΄ΡΡΠ²Π΅Π½Π½ΠΎ Π²Π»ΠΈΡΠ΅Ρ Π½Π° ΠΠ΄. ΠΠ°Π»Π΅Π΅ ΡΠ»Π΅Π΄ΡΠ΅Ρ Π½Π°ΡΡΠΆΠ½ΠΎΠ΅ ΠΊΠΎΠ»ΡΡΠΎ Π»Π΅Π²ΠΎΠ³ΠΎ ΠΏΠΎΠ΄ΡΠΈΠΏΠ½ΠΈΠΊΠ°…
Π Π΅ΡΠ΅ΡΠ°Ρ