Недостатки BUM.
Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках
Во-первых, он основан па допущении об аддитивности факторов риска и соответственно рисковых премий. А между тем эти факторы зависимы и не действуют отдельно друг от друга. Поэтому в премии за риск инвестирования по одному фактору может быть заложена частично премия, но другому фактору, и, складывая рисковые премии, мы вполне можем допустить двойной (тройной, полуторный и т.н.) учет одного… Читать ещё >
Недостатки BUM. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках (реферат, курсовая, диплом, контрольная)
Метод кумулятивного построения имеет ряд существенных недостатков.
Во-первых, он основан па допущении об аддитивности факторов риска и соответственно рисковых премий. А между тем эти факторы зависимы и не действуют отдельно друг от друга. Поэтому в премии за риск инвестирования по одному фактору может быть заложена частично премия, но другому фактору, и, складывая рисковые премии, мы вполне можем допустить двойной (тройной, полуторный и т.н.) учет одного и того же фактора. Помимо прочего это может привести к тому, что определенная по данному методу ставка может оказаться совершенно нереальной и не отвечающей современному состоянию финансового рынка.
Во-вторых, у разработчика проекта может получиться неполная группа факторов риска, что приведет к неучету каких-либо важнейших составляющих общего риска инвестирования. Стандартного набора факторов на все случаи жизни в науке не выработано. Более того, у некоторых оценщиков сложилась порочная практика: учитывать только те факторы риска в расчетах, данные по которым более или менее известны.
По приведенной выше ситуации с АО «Реннефтегаз» следует заметить, что если бы мы ввели в анализ дополнительные факторы риска, например дебиторскую задолженность, то получили бы дополнительную рисковую премию.
В этом парадокс данного метода: чем меньше мы знаем о компании, тем меньше факторов риска нам удается оценить, меньше и требуемый уровень доходности на собственный капитал.
В-третьих, важно понимать, что требуемый уровень доходности должен зависеть от состояния финансового рынка. А поскольку даже для долгосрочных вложений оно меняется, утвердить стабильные нормативы доходности по факторам риска невозможно — они должны постоянно изменяться.
Представим себе, что американский доллар вдруг начал сильно обесцениваться. Ставки доходности на финансовом рынке соответственно резко возросли. При таких обстоятельствах профессиональные оценщики вряд ли смогут быстро и оперативно пересмотреть шкалу факторов риска и будут требовать те же уровни доходности, которые существовали ранее, до изменений масштаба цен па рынке капиталов.
Наконец, в-четвертых, в научной литературе не описан метод, который использовался при обосновании диапазонов для рисковых премий. Скорее всего, в основе «перекрестных ссылок» лежат экспертные оценки, причем, вполне возможно, индивидуальные или даже произвольно введенные как пример в иллюстративной ситуации.
Например, в ситуации с АО «Реннефтегаз» была рассчитана ставка дисконта 25% годовых для условной нефтяной компании. Вполне возможно, кто-нибудь, производя расчет финансовой модели проекта, сошлется на данную книгу и напишет, что согласно полученным в ней данным стоимость капитала нефтяной компании должна быть равна 25% годовых.
Метод долевой премии
Некоторые менеджеры, стремясь упростить расчеты, добавляют к базовой ставке всего одну рисковую премию — «за долевой характер вложений». При этом в качестве базовой ставки они используют рыночную стоимость заемного капитала.
Таким образом, если, например, какая-то компания получает заемный капитал по ставке 15%, а оценочная величина премии за долевой характер равна 6%, то стоимость собственного капитала составляет 15%+ 6% = 21% годовых.
В большинстве крупнейших корпораций мира эта премия равна 4—5%, хотя может быть дифференцирована в зависимости от стран, рынков, типов предприятий (табл. 2.2.1).
ТАБЛИЦА 2.2.1. Премии к рыночной стоимости заемного капитала за долевой характер вложений по вилам рынков капитала (метод bond yield plus equity risk premium), %
Развивающиеся рынки с политическим риском (Восточная Европа, Южная Америка). | 8,5. |
Развивающиеся рынки (Мексика, азиатские рынки, исключая Японию). | 7,5. |
Развитые фондовые рынки (Япония, USA, UK) | 5,5. |
Развитые рынки с ограниченным распространением фондовых рынков (Западная Европа, исключая Германию и Швейцарию). | 4,5−5,5. |
Развитые рынки с ограниченным распространением фондовых рынков и стабильной экономикой (Германия, Швейцария). | 3,5−4,0. |
Источник: материалы EFMD по подготовке к экзаменам АСНА (Certified international investment analyst), 2002. |
Этот метод также имеет недостатки (необоснованность единой премии для всех предприятий, недостаточный учет факторов, влияющих на риск инвестирования).
Однако его неоспоримым достоинством является простота. Вместе с тем он чаще других методов дает правдоподобные результаты и потому может быть использован либо для относительно малых, некотируемых компаний, либо для проверки результатов других методов, которые базируются на более сложных статистических процедурах. Как известно, такие методы хотя и более обоснованны, но способны давать «сбои», связанные с непредставительными результатами статистических наблюдений.