Стоимость собственного капитала российской компании

Концепции определения стоимости собственного капитала

Основные методы определения стоимости собственного капитала

Для оценки стоимости собственного капитала проектов и корпораций используют-— ся несколько методов:

• • метод кумулятивного построения (build-up method — BUM);
• • метод долевой премии (bond yield plus equity risk premium);
• • оценка на основе модели дивидендного роста (DGM);
• • прямой расчет стоимости собственного капитала предприятия;
• • оценка по модели стоимости капитальных активов (capital assets pricing model — САРМ);
• • оценка на основе теории арбитражного ценообразования (arbitrage pricing theory — APT);
• • метод Фамы — Френча (FFM).

Метод кумулятивного построения (BUM)

Метод кумулятивного построения — один из наиболее простых и легкоприменимых па практике способов для обоснования требуемого уровня доходности на собственный капитал. Этот метод в значительной степени является развитием нормативного подхода к обоснованию ставки дисконта, о котором говорилось в предыдущем пара графе.

Логика этого метода проста и состоит в следующем:

• • если бы анализируемое вложение капитала было безрисковым, инвесторы требовали бы безрискового уровня доходности на свой капитал, т. е. ставки йу;
• • однако, в связи с тем, что инвестиция, как правило, не является безрисковой, т. е. на нее действуют определенные факторы риска, можно, оценив экспертным путем степень присутствия каждого фактора риска, добавить к безрисковой ставке соответствующее количество рисковых премий за каждый из таких факторов.

Рисковая премия за каждый фактор риска обычно выбирается в диапазоне от 0 до 5% годовых в долларах США, а общая кумулятивная ставка доходности определяется по формуле.

где ке — требуемая ставка доходности на собственный капитал (стоимость собственного капитала); йу — ставка безрискового вложения; Щ — рисковая премия, но 7-му фактору риска.

Приведенная ниже ситуация иллюстрирует технику подобных расчетов.

Ситуация 2.2. Расчет стоимости собственного капитала предприятия, осуществляющего инвестиционный проект

Нефтяная компания «Реннефтегаз» ведет обустройство газового промысла Ренского месторождения, который должен стать через 2—3 года основным источником дохода компании. В период до начала эффективной эксплуатации газового промысла необходимые средства для осуществления текущей деятельности компания получает от реализации нефти, добываемой из нефтяной части месторождения.

Объем добычи нефти постоянно падает вследствие естественного понижения нефтеотдачи пластов. Поэтому компания вынуждена активно искать и оценивать различные проекты, позволяющие с низким сроком окупаемости повысить нефтеотдачу имеющегося фонда скважин без отвлечения средств па строительство новых.

Одним из таких проектов является осуществление серии технологических операций, называемых «гидроразрыв пласта». Гидравлический разрыв пласта представляет собой закачивание жидкостей в скважину под таким давлением, которого достаточно для разрыва породы с идеальным формированием трещины с двумя «крыльями» одинаковой длины по обеим сторонам ствола скважины. Далее трещина забивается расклинивающим материалом, чтобы удержать ее в открытом состоянии. Это позволяет повысить производительность и объем извлекаемых запасов нефти в среднем па 25—30%.

Продолжительность рассматриваемого проекта — 3 года. Денежный поток (СР) для него, рассчитанный специалистами компании, составил:

Финансирование проекта идет за счет собственного капитала компании. Проект осуществляется на действующем предприятии, котировка акций которого на рынке по ряду соображений принята непредставительной и неинформативной для того, чтобы оценить стоимость собственного капитала. В связи с этим менеджеры проекта приняли решение использовать для анализа стоимость собственного капитала предприятия, рассчитанную по методу кумулятивного построения (BUM).

Расчет строится на экспертной оценке факторов риска и выглядит следующим образом (каждая рисковая премия выбирается в диапазоне от 0 до 5%):

Продисконтировав денежные потоки проекта по годовой ставке 25%, получим.