Сравнительный подход к оценке стоимости предприятия

Преимущество сравнительного подхода оценки бизнеса состоит в том, что он базируется на рыночных данных и отражает реально сложившееся соотношение спроса и предложения на конкретной бирже, адекватно учитывающее доходность и риск.

Относительно российского рынка данный подход используется редко ввиду низких объемов торгов малых и средних предприятий на рынке ценных бумаг. Все это не позволяет получить полную информацию о компанияханалогах и не дает возможности оценить будущую стоимость объекта продаж.

Выделим несколько этапов оценки бизнеса сравнительным подходом:

• — поиск компании-аналога или сопоставимых компаний;
• — финансовый анализ и повышение уровня сопоставимости информации;
• — расчет оценочных мультипликаторов (факторов);
• — применение мультипликаторов к оцениваемой компании;
• — выбор величины стоимости оцениваемой компании;
• — внесение итоговых поправок.

Сравнительный подход к оценке стоимости предприятия включает в себя три основных метода оценки: отраслевых коэффициентов; рынка капитала; сделок.

• 2.1. Метод отраслевых коэффициентов {оценок). В основе метода отраслевых оценок лежит построение статистической зависимости стоимости бизнеса или актива от значимого финансового показателя. Он предполагает использование формул или показателей, основанных на информации о продаже компаний по отраслям и отражающих их конкретную специфику. В результате обобщения были разработаны достаточно простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия. Опыт западных оценочных фирм свидетельствует:
  • — бухгалтерские фирмы и рекламные агентства продаются соответственно за 0,5 и 0,7 годовой выручки;

рестораны и туристические агентства продаются соответственно за 0,25—0,5 и 0,04—0,1 валовой выручки;

• — автозаправочные станции продаются за 1,2—2,0 месячной выручки;
• — предприятия розничной торговли продаются за 0,75—1,5 от величины чистого годового дохода, увеличенной на стоимость оборудования и запасов, которыми располагает оцениваемое предприятие;

машиностроительные предприятия продаются за 1,05—2,5 суммы чистого дохода и запасов.

Метод отраслевых оценок не применяется, если бизнес имеет отрицательные доходы или отрицательный денежный поток.

2.2. Метод рынка капитала. Метод рынка капитала основан па реальных ценах акций открытых предприятий, сложившихся на фондовом рынке. Этот метод применяется при покупке контрольного пакета акций открытого предприятия, а также для оценки закрытых компаний, которые работают на том же сегменте рынка, что и открытая компания-аналог, и имеют сопоставимые финансовые показатели^[1].

Данный метод основан на ценах, реально выплаченных за акции сходных (аналогичных) компаний на мировых фондовых рынках, и включает следующие этапы:

• 1) выбор компании для сравнения;
• 2) проведение финансового анализа сравниваемых компаний, оценка и сопоставление данных;
• 3) выбор основных оценочных мультипликаторов и их расчет применительно к каждой компании;
• 4) внесение поправок к оценке.

Одним из главных условий сравнительного подхода являются жесткие требования к критериям выбора аналогичной компании, важнейшими из которых должны быть:

• — идентичность продукции, отрасли;
• — сопоставимость по степени диверсификации, масштабам, стратегии развития; стадии зрелости бизнеса;
• — идентичность финансовых характеристик;
• — высокая степень географической близости.

Для сравнения используются мультипликаторы, их также называют стандартизированными (удельными) ценами. Данная стандартизация цен позволяет убрать несоответствие у объекта оценки и объектов сравнения таких показателей, как выручка, денежный поток. Ценовые мультипликаторы — это отношение цены к финансовым показателям, таким как прибыль, дивиденды, выручка от реализации, денежные потоки. Выделяют два вида мультипликаторов:

• 1) интервальные мультипликаторы'.
• — цена / прибыль;
• — цена / денежный поток (чистая прибыль + амортизация);
• — цена / дивиденды;
• — цена / выручка от реализации;
• — цена / физический объем производства (выручка);
• — цена / стоимость активов;
• 2) моментные мультипликаторы:
  • — цена / паспортная мощность;
  • — цена / балансовая стоимость активов;
  • — цена / стоимость замещения активов;
  • — цена за один элемент объекта, приносящего доход (посадочное место в ресторане, театре, номер в гостинице).

При использовании данного метода оценщик:

• • определяет мультипликатор и измеряет его применительно к сопоставимым предприятиям;
• • сравнивает полученные значения с отраслевыми;
• • проводит анализ чувствительности измеренных величин мультипликатора к фундаментальным значениям;
• • осуществляет корректировку различий в показателях с учетом фундаментальных показателей сравниваемых предприятий.

В оценке бизнеса иод ценовым мультипликатором чаще всего понимают отношение рыночной цены одной акции компании к некоторой финансовой базе (показателю), соответствующему одной акции. Применяя данный метод, необходимо помнить несколько правил. Так, если предприятие практически не имеет прибыли по итогам года, то необходимо использовать мультипликатор «цена / стоимость активов», а если прибыль значительно больше активов, то рекомендуется использовать метод капитализации прибыли.

Общим недостатком данного метода является отсутствие четкой математической модели, позволяющей объективно взвешивать каждый из применяемых мультипликаторов.

2.3. Метод сделок. Одной из разновидностей сравнительного подхода выступает метод сделок, основанный на информации, которую можно получить о поглощениях и слияниях бизнеса. Обычно метод применим к оценке малого и среднего бизнеса или для оценки контрольных пакетов акций.

• [1] Оценочная компания «Старт-Альянс». URL: http://www.c-a.ru/llc.htm.