Государство как эмитент ценных бумаг

На рынке ценных бумаг корпорации испытывают мощную конкуренцию со стороны государства. Как и корпорации, государство выпускает ценные бумаги для покрытия своих финансовых потребностей. Если расходы государства превышают доходы (бюджет дефицитен), то возникает необходимость в заимствованиях. Каждый новый дефицит добавляется к прежнему долгу. Если доходы выше расходов (бюджет профицитен), то появляется возможность отдать долг.

Чтобы удовлетворить свою финансовую потребность, государство может:

• • наращивать налоги;
• • продавать свое имущество;
• • печатать деньги;
• • занимать деньги у собственного населения и за границей.

Усиление налогового бремени и эмиссия денег — наименее приемлемые средства покрытия бюджетного дефицита. Усиление налогового бремени сокращает спрос населения и корпораций, а денежная эмиссия подогревает инфляцию.

Продажа государственного имущества, например, приватизация государственных предприятий, не имеет макроэкономических противопоказаний, но далеко не во всех странах государство — крупный собственник. Кроме того, продав имущество, его нельзя продать снова.

Если денежных средств и ликвидных активов центрального банка не хватает для финансирования дефицитных государственных расходов, то государственный банк позволяет обществу кредитовать государство. Для этого при посредничестве банка выпускаются государственные ценные бумаги.

Государство обычно выигрывает борьбу за бумажник инвестора. Его успех на рынке ценных бумаг объясняется тем, что инвесторы страшатся риска. Дополнительно рисковать они готовы только за дополнительный доход. Сохранность, доход и ликвидность доминируют в умах инвесторов. Государственные ценные бумаги в большей мере учитывают такое умонастроение, чем корпоративные.

У государства имеются сильные аргументы относительно сохранности. Во-первых, государство может повысить налоги, если требуются дополнительные средства для расчета с кредиторами. Во-вторых, если не хватает налоговых доходов, то государство может выпустить денежные купюры и раздать их кредиторам. Повышению налогов корпорации могут противопоставить повышение цен, но денежной эмиссии им противопоставить нечего. Риск дефолта, т. е. вероятность невыполнения обязательств перед держателями ценных бумаг, у корпораций выше, чем у государства. Эту слабость корпорации вынуждены компенсировать повышенной доходностью своих цепных бумаг. Часто им приходится закладывать свои активы, чтобы привлечь инвесторов.

Что касается доходности, то проценты по государственным ценным бумагам часто не облагаются налогом, а владельцы корпоративных облигаций платят налог. С учетом этого обстоятельства иногда выгоднее покупать государственные ценные бумаги, а не корпоративные облигации, хотя последние формально более доходны.

Пониженная доходность государственных ценных бумаг отражает также их повышенную ликвидность (за ликвидность приходится платить). Государство выпускает гораздо больше бумаг, чем любая крупная корпорация. А чем больше рынок, тем легче продать товар, но приемлемой цене. Для некоторых государственных ценных бумаг, например, сберегательных, ликвидность создает само государство, выкупая их у инвесторов по первому требованию последних, т. е. часть государственного долга представляет собой вклад до востребования.