Рынок денег и валютный курс

Что произойдет с валютным курсом, если центральный банк увеличит реальное предложение денег? Каким образом будет изменяться траектория валютного курса и других экономических параметров?

Обратимся к рис. 7.12.

Рис. 7.12. Рынок денег и валютный курс Верхний график показывает паритет ставок процента, на нижнем графике представлен внутренний рынок денег. Необходимо помнить, что валютный курс берется по обратному виду, т. е. количеству национальной валюты за одну единицу иностранной валюты, так что движение вверх по вертикальной оси означает обесценение национальной денежной единицы, а движение вниз по вертикальной оси — ее укрепление. Кроме того, поскольку график денежного рынка дан в повороте на 90°, увеличение предложения денег будет означать движение вниз вдоль вертикальной оси денег, а рост ставки процента — движение вправо вдоль горизонтальной оси. Пусть первоначально экономика находится в ситуации 1, реальное пред;

(м⁵)

ложение денег равно величине —, ставка процента внутри страны.

V Р)

уравновешивает спрос и предложение денег на уровне ц, валютный курс соответствует величине Е_{. Паритет процентных ставок формируется при условии стабильных валютных ожиданий Е.

Центральный банк решает увеличить номинальное предложение денег:

М⁵Т.

В краткосрочном периоде, поскольку уровень цен не изменился, реаль;

' M^s

ное предложение денег возрастет до величины —. Новое количество.

V Р h

денег в экономике снизит объем спроса на деньги и приведет к уменьшению внутренней равновесной ставки процента до уровня i₂. Новое краткосрочное равновесие будет находиться в точке 2 на нижнем графике денежного рынка.

Снижение внутренней ставки процента окажет негативное влияние на мировые потоки капитала. Будет происходить отток капитала из страны. Отток капитала при плавающем валютном курсе означает падение спроса на национальную валюту и понижение ее курса (обесценение). Зная — из предыдущего опыта и на основе теоретической подготовки — о том, что национальная денежная единица будет обесцениваться по мере того, как центральный банк увеличивает предложение денег, экономические агенты изменят свои валютные ожидания в сторону понижения международной стоимости национальной валюты. Функция паритета процентных ставок вследствие этого переместится в положение Е₂ при валютных ожиданиях Е₂ > Ef. Поэтому при внутренней ставке процента i₂ новый валютный курс будет равен Е₂. Ситуация в экономике переместится в точку 2 и на верхнем графике.

Увеличение номинального предложения денег имеет еще одно последствие. В долгосрочном периоде под действием возросшего объема денег в экономике произойдет рост цен. Как мы знаем, экономические агенты не подвержены денежной иллюзии или явлению информационной асимметрии в долгосрочном периоде. Темп инфляции и инфляционных ожиданий в целом обычно соответствует темпам прироста денежной массы.

С ростом внутренних цен реальное предложение денег вернется к предыдущему исходному уровню ——. Внутренняя ставка процента воз;

V Р)

вратится к величине /ф соответствующей мировой процентной ставке. Отток капитала прекратится. Давление на валютный курс тоже закончится. Но поскольку валютные ожидания сформированы теперь исходя из обесценения национальной валюты, новый итоговый валютный курс, соответствующий паритету процентных ставок, будет равен Е₃. Экономика вернется к ситуации 1 на нижнем графике и окажется в ситуации 3 на верхнем графике.

Таким образом, под действием ожиданий обесценения национальной денежной единицы при росте предложения денег валютный курс обесценивается в краткосрочном периоде в большей степени, чем в долгосрочном периоде: E_SR > E_LR. Это явление называется в экономике «отклонением валютного курса» (overshooting).

Подведем итоги. Рассмотрим динамику экономических параметров страны после денежной экспансии.

Увеличение номинального предложения денег происходит однократно и неожиданно для экономических агентов. График денежной массы представлен на рис. 7.13. Точка t₀ характеризует начало стимулирующей монетарной политики центрального банка.

Динамика уровня цен изображена на рис. 7.14. В краткосрочном периоде, так как увеличение предложения денег было неожиданным, цены не изменяются, они зафиксированы в деловых контрактах. По мере того как экономические агенты преодолевают денежную иллюзию и асимметрию информации, и по мере истечения предыдущих контрактов цены начинают расти. Новые контракты включают в себя более высокие темпы инфляции и инфляционных ожиданий. Долгосрочная траектория цен соответствует темпам прироста денежной массы.

Рис. 7.13. Динамика предложения денег

Рис. 7.14. Динамика внутренних цен

Поскольку в краткосрочном периоде цены остаются на исходном уровне, реальное предложение денег возрастает, что влечет за собой сокращение номинальной ставки процента (рис. 7.15). Раз деньги в изобилии, участники рынка готовы держать активы в виде денег только при более низкой их цене — более низкой ставке процента. Кроме того, часть возросшей номинальной денежной массы может поступить в банковскую систему в виде депозитов. При увеличении депозитной активности индивидов и фирм банки будут снижать процентные ставки по ним.

Однако в долгосрочном периоде с ростом цен в соответствии с темпом прироста денег реальное предложение денег возвращается к исходному объему. И номинальная ставка процента также возвращается к предыдущему уровню.

Рис. 7.15. Динамика номинальной ставки процента.

Номинальный валютный курс подвергается эффекту отклонения. Обесценение валюты в краткосрочном периоде будет выше, чем в долгосрочном периоде, когда эффект отклонения исчерпает себя. Поэтому траектория номинального валютного курса выглядит как на рис. 7.16: Е_т = E_SR > Е^ =

^=lr >

Рис. 7.16. Динамика номинального валютного курса.

В этом процессе изменяется не только номинальный, но и реальный валютный курс (рис. 7.17). При первоначальном падении номинального валютного курса уровень цен остается неизменным. Поэтому реальный валютный курс тоже падает — происходит реальное обесценение национальной валюты. Однако в долгосрочном периоде темп обесценения поминального валютного курса соответствует темпу прироста цен (и темпу прироста денежной массы) — и реальный валютный курс возвращается к исходному значению.

Таким образом, денежная экспансия сопровождается многочисленными эффектами как в краткосрочном, так и в долгосрочном периодах. Обратные явления будут характерны для процедуры монетарного сжатия.

Рис. 7.17. Динамика реального валютного курса.

Правило Тейлора для открытой экономики Для того чтобы эффективно контролировать процессы в открытой экономике, используется правило Тейлора для открытой экономики — правило, указывающее центральному банку, как нужно изменить номинальную ставку процента нри тех или иных изменениях в параметрах открытой экономики.

Правило Тейлора для открытой экономики имеет вид.

где п — цель по инфляции; г/* — темп прироста выпуска при полной занятости; (у, -у]) — тренд ВВП; е, — цель по валютному курсу, причем kj > 1; k₂, k_?> > 0. Такое соотношение параметров делает правило непротиворечивым и адекватным экономическому развитию.

Поскольку в открытой экономике валютный курс и ставка процента не являются независимыми переменными, центральному банку приходится маневрировать для того, чтобы поддерживать и внутреннюю, и внешнюю монетарную стабильность на должном уровне. С этой целью ведущие экономисты разных стран разрабатывают все новые и новые правила для оптимальной кредитно-денежной политики ДБ. Кроме правила Тейлора, являющегося базовым для монетарного руководства, наиболее чаето используемым представляется правило Болла:

Согласно модели Болла процентная ставка, устанавливаемая ЦБ, должна изменяться таким образом, чтобы реагировать на динамику валютного курса. То есть правило Болла включает в себя и процентное, и валютное таргетирование. Коэффициенты представляют собой расчетные показатели Болла.