Виды и методы снижения риска портфеля ценных бумаг

Управленческие решения, принимаемые эмитентами, инвесторами и финансовыми посредниками, связаны с определенным риском. Соизмерение вероятных потерь с предлагаемой выгодой (доходом) составляет основу инвестиционных решений эмитента ценных бумаг и инвестора.

Финансовую операцию считают рискованной, если ее эффективность (доходность) не поддается точному определению (является недетерминированной). В момент заключения сделки неопределенность эффективности, а следовательно, и рискованность — свойство любой операции, связанной с куплей-продажей ценных бумаг. Некоторое исключение составляют государственные долговые обязательства экономически развитых стран, но если учесть непредсказуемость инфляции или обменного курса валют, вызывает сомнение даже безрисковость векселя казначейства США.

Для успешного управления финансовыми рисками рекомендуют использовать такой показатель, как коэффициент финансового риска (), который определяют по формуле.

где - коэффициент финансового риска; У — максимально допустимая сумма убытка от владения фондовым портфелем; - собственные финансовые ресурсы с учетом известных поступлений средств.

Данный коэффициент отражает уровень риска, ведущего к банкротству инвестора. Риск приемлем, если коэффициент финансового риска равен 0,2 (или 20%). Риск внушает опасение, если этот коэффициент от 0,2, до 0,6. При значении коэффициента 0,6 имеются основания ожидать банкротства организации (предприятия)-инвестора.

По совокупности используемых ценных бумаг риски классифицируют на:

• • индивидуальный финансовый риск, присущий отдельным финансовым инструментам (акции, облигации, векселя и др.);
• • портфельный финансовый риск, характерный для совокупности финансовых активов, объединенных в фондовый портфель.

Уровень риска фондового портфеля организации (предприятия) можно установить по формуле.

где - уровень риска фондового портфеля в целом, %; ; - уровень систематического риска финансового инструмента i-го вида, измеряемый с помощью ?-коэффициента или в ином порядке, принятом инвестором, %;  — удельный вес финансового инструмента i-го вида в фондовом портфеле, доли единицы; - уровень несистематического риска фондового портфеля, достигнутый в процессе диверсификации, %; п — общее число финансовых инструментов, включенных, а фондовый портфель (i = 1,2, 3,4,…, n).

Результат расчета по данной формуле позволяет оценить, насколько удалось снизить уровень портфельного риска по сравнению со среднерыночной его величиной при заданной величине доходности портфеля ценных бумаг. Фондовый портфель, полностью отвечающий целям его формирования как по составу, так и по типу включенных в него ценных бумаг, представляет собой сбалансированный инвестиционный портфель. В отдельных случаях возможна корректировка (реструктуризация) сформированного фондового портфеля под влиянием факторов макрои микроэкономического характера.

Эффективность операций с ценными бумагами зависит от трех факторов: цены покупки, промежуточных выплат и цены реализации.

Первый фактор детерминирован, так как цена покупки точно известна в момент совершения сделки. Применительно к процентным ценным бумагам (облигациям) детерминированы первые два фактора, поскольку они зафиксированы в обязательствах организации-эмитента. Однако существует риск их невыполнения (например, в случае отсрочки погашения государственных долговых обязательств или банкротства организации (предприятия)-эмитента). Динамика курсовой стоимости процентных ценных бумаг также заранее известна. Владелец облигаций может продать их в любой момент до объявления срока погашения, если решит, что текущий курс невыгоден.

Однако в случае повышения курса в будущем он может оказаться в проигрыше.

В соответствии с текстом Закона «Об акционерных обществах» организация-эмитент вправе предусмотреть возможность досрочного погашения облигаций по желанию их владельцев. Однако в решении о выпуске облигаций должны быть предусмотрены стоимость погашения и срок, не ранее которого они могут быть предъявлены к досрочному погашению.

Таким образом, эффективность процентных ценных бумаг государства и организаций (акционерных обществ) с определенными допущениями можно прогнозировать, поскольку купонные и конечные платежи гарантируют государство и организация. Даже в случае банкротства организации (акционерного общества) кредитные обязательства по облигационным займам возмещают из прибыли до налогообложения, т. е. в первоочередном порядке.

По обыкновенным акциям организация-эмитент не берет на себя формальных обязательств выплатить дивиденды или выкупить акции у их владельцев по какой-либо фиксированной цене. Поэтому приобретение обыкновенных акций, безусловно, рискованная финансовая операция.

Графическую интерпретацию модели оценки доходности финансовых активов (САРМ) можно представить как линию надежности рынка (рис. 10.5).

Рис. 10.5. График линии надежности рынка с учетом премии за финансовый риск.

Риск портфеля ценных бумаг характеризуется вероятностью того, наступят ли обстоятельства, при которых организацияинвестор понесет потери, вызванные инвестициями в фондовый портфель или операциями по привлечению финансовых ресурсов для создания данного фондового портфеля.

Риск фондового портфеля включает многие виды рисков:

• • капитальный риск — общий риск вложений в ценные бумаги. Исключить его невозможно. Анализ капитального риска сводится к оценке того, стоит ли вообще вкладывать денежные средства в финансовые инструменты или необходимо поместить их в другие виды активов (недвижимость, товары, валюту и др.);
• • селективный риск — риск неправильного выбора ценных бумаг для инвестирования, неверной оценки инвестиционных качеств финансовых активов. Для его снижения целесообразно обращаться в специальные рейтинговые финансовые организации, анализирующие инвестиционные качества ценных бумаг, которые функционируют в Российской Федерации;
• • временной риск — риск покупки и продажи ценных бумаг в неподходящее время, что неизбежно приводит к потерям для организации-инвестора. Например, курсы ценных бумаг торговых и перерабатывающих сельскохозяйственных организаций (предприятий)-эмитентов подвержены сезонным колебаниям;
• • риск законодательных изменений возникает в связи с перерегистрацией организации (предприятия), получением лицензии на право осуществления операций с ценными бумагами, что вызывает дополнительные расходы организации-эмитента и организации-инвестора;
• • риск налоговых изменений связан с корректировкой налогообложения операций с ценными бумагами, что отражается на доходах организаций и физических лиц — участников фондового рынка. При продаже или ином выбытии ценных бумаг налогоплательщик самостоятельно (в соответствии с принятой учетной политикой) выбирает один из следующих методов списания на расходы стоимости выбывших ценных бумаг: по издержкам первых по времени приобретений (ФИФО); по издержкам последних по времени приобретений (ЛИФО); по стоимости единицы.

Расходы при реализации (или ином выбытии) ценных бумаг определяют исходя из цены их приобретения, затрат на реализацию, сумм накопленного процентного (купонного) дохода, уплаченных налогов и т. п. При этом в расходы не включаются суммы накопленного процентного (купонного) дохода, учтенные ранее при налогообложении. Налогоплательщики, получившие убыток от операций с ценными бумагами в предыдущем налоговом периоде, вправе учитывать его при исчислении налоговой базы в отчетном периоде, т. е. перенести указанный убыток от операций с ценными бумагами на будущее. Перенос убытков, полученных от операций с ценными бумагами, обращающимися на организованном рынке, и ценными бумагами, не обращающимися на этом рынке, осуществляют раздельно в пределах доходов, полученных от операций с указанными финансовыми активами. Доходы, полученные от сделок с ценными бумагами, обращающимися на организованном фондовом рынке, не могут быть понижены на расходы либо убытки от операций с ценными бумагами, не обращающимися на организованном рынке. Доходы, полученные от операций с ценными бумагами, не обращающимися на организованном фондовом рынке, не могут быть уменьшены на расходы или убытки от операций с ценными бумагами, обращающимися на организованном рынке;

• • риск ликвидности обусловлен возможностью потерь при реализации ценных бумаг из-за изменения их качества. Риск ликвидности присущ многим отечественным ценным бумагам, продаваемым ниже номинальной стоимости (за исключением дисконтных государственных облигаций). Инвесторы отказываются видеть в них надежный товар;
• • рыночный риск сопряжен с общим падением макроэкономической конъюнктуры на финансовом рынке, когда предложение финансовых активов превышает спрос на них;
• • кредитный (деловой) риск обусловлен тем, что эмитент долговых (процентных) ценных бумаг не в состоянии выплачивать проценты по ним или основную сумму долга. Кредитный риск требует внимания как финансовых посредников (дилеров), так и инвесторов. Финансовое положение организации (предприятия) часто оценивают по соотношению источников заемных и собственных средств в пассиве бухгалтерского баланса этой организации (т.е. по коэффициенту финансовой зависимости от кредитов и займов — гирингу). Дело в том, что банковский кредит является достаточно выгодным источником средств только в том случае, когда сумма процентов по нему ниже суммы затрат на выпуск дополнительного тиража эмиссионных ценных бумаг. Однако чем выше доля заемных денежных средств в пассиве бухгалтерского баланса организации (предприятия), тем больше вероятность для собственника (акционеров и облигационеров) остаться без дивидендных или процентных выплат, так как значительная часть прибыли будет передана банку в счет оплаты процентов за кредит. При банкротстве организации (предприятия) бо? льшая часть выручки от продажи активов эмитента будет в этом случае направлена на погашение долга кредиторам (банкам), а для возмещения требований собственника, акционеров или облигационеров денежных средств (вообще средств) будет недостаточно;
• • инфляционный риск появляется вследствие того, что при высоких темпах инфляции доходы от ценных бумаг обесцениваются (с позиции реальной потребительской способности денег) быстрее, чем растут. В результате инвестор несет потери. Инфляционный риск особенно характерен для вкладов населения, хранящихся в Сбербанке Российской Федерации;
• • процентный риск — это риск потерь в связи с изменением процентных ставок на кредитном рынке. Рост ставки депозита банковского процента приводит к понижению курсовой стоимости эмиссионных ценных бумаг. Резкое повышение процента по депозитным вкладам способно спровоцировать массивный «сброс» ценных бумаг, эмитированных под более низкие проценты. Эти ценные бумаги (например, корпоративные облигации) по условиям выпуска могут быть досрочно возвращены эмитенту;
• • отзывной риск представляет собой риск потерь инвесторов вследствие отзыва эмитентом своих облигаций в связи с превышением фиксированного уровня процентных выплат по ним над текущим рыночным процентом;
• • страновой риск — это риск вложений в ценные бумаги организаций (предприятий), находящихся под юрисдикцией страны с неустойчивым экономическим положением или недружественной по отношению к стране, резидентом которой является инвестор;
• • отраслевой риск — риск потерь, обусловленных влиянием специфики отдельных отраслей на инвестиционные качества ценных бумаг. При покупке помимо общеэкономических показателей отрасли анализируют, какую фазу (подъема, расцвета, упадка или стагнации) проходит эта отрасль в своем развитии. Следует отметить, что одни отрасли подвержены сильным колебаниям, а в других отраслях эти колебания незначительны;
• • микроэкономический риск генерирует сама организация (предприятие)-эмитент. Данный риск аналогичен отраслевому риску и во многом обусловлен последним. Наиболее рискованны (но и более доходны) акции организаций (предприятий), которые выбрали путь расширения производства и освоения новых видов продукции. Средний уровень риска присущ ценным бумагам «умеренных» предприятий (организаций)-эмитентов, сочетающих здоровую агрессивность с разумным консерватизмом;
• • операционный риск может возникнуть из-за неполадок в работе компьютерной системы по обработке информации, связанной с ценными бумагами, невысокой квалификацией обслуживающего персонала, нарушениями технологии операций с финансовыми инструментами, компьютерными злоупотреблениями и др.;
• • риск урегулирования расчетов связан с потерями от операций с ценными бумагами из-за нарушений технологии в платежно-клиринговой системе;
• • валютный риск характерен для вложений в валютные ценные бумаги и обусловлен изменением курса иностранной валюты. Потери инвестора возникают вследствие повышения курса национальной валюты по отношению к иностранным валютам.

Участники фондового рынка в Российской Федерации несут риски:

• • как эмитенты ценных бумаг;
• • как инвесторы;
• • по операциям с ценными бумагами по поручению клиентов или в качестве андеррайтера, если выступают в роли дилера на фондовом рынке.

К финансовым рискам эмитентов можно отнести:

• • капитальный;
• • процентный;
• • временной;
• • ликвидности;
• • законодательных изменений;
• • неисполнения обязательств эмитента перед держателем его ценных бумаг и др.

Для инвесторов характерны следующие виды рисков:

• • селективный;
• • ликвидности;
• • кредитный;
• • инфляционный;
• • отраслевой;
• • операционный и др.

Инвестиционные качества ценных бумаг в Российской Федерации (с учетом риска) можно проследить на графике (рис. 10.6).

Рис. 10.6. Уровень риска для различных видов финансовых инструментов в Российской Федерации.

К внутренним методам снижения риска фондового портфеля организации (предприятия)-инвестора можно отнести:

• • сбор представительной информации о предмете сделки с ценными бумагами;
• • диверсификацию инвестиционного портфеля;
• • самострахование (создание финансовых резервов для покрытия возможных убытков и потерь);
• • страхование операций с финансовыми инструментами;
• • хеджирование — страхование от неблагоприятного изменения цен путем заключения опционных и фьючерсных контрактов;
• • операции СВОП — финансовые сделки по обмену между двумя субъектами обязательствами или финансовыми активами с целью улучшения структуры инвестиционного портфеля, снижения риска и затрат по его формированию и др.

Следовательно, финансовый директор организации (предприятия) или акционерного общества в процессе принятия инвестиционных решений должен учитывать совокупность рисков, связанных с вложениями денежных средств в ценные бумаги, а также использовать все возможные способы их нейтрализации.