Модели организации корпоративных финансов

Для англосаксонской модели корпоративных финансов характерно наличие большого числа крупных публичных акционерных компаний с относительно небольшой долей собственности, приходящейся на каждого акционера (в среднем 1—5%). Интересы мелких акционеров защищены законами, подзаконными актами в отношении корпоративного управления и требованиями раскрытия информации. Собственность отделена от управления, менеджмент корпораций представлен высококвалифицированными специалистами, которые имеют большую оперативную независимость, но при активной системе корпоративного контроля.

Внешнее финансирование компаний основывается главным образом на публичных рынках капитала, а не на финансовых посредниках, банки не играют решающей роли при принятии управленческих решений. Большая часть средств привлекается с облигационного рынка, далее следует привлечение средств через размещение акций. Корпоративное управление не наследуется, а основывается на профессиональных полномочиях.

Корпорации могут привлекать большие объемы финансовых ресурсов с высоколиквидных рынков капитала и при этом эффективно распределять финансовые риски. Поскольку рынки капитала являются прозрачными, находятся под постоянным надзором, затраты на распределение ресурсов сводятся к минимуму. Современная система регулирования позволяет активно участвовать в долгосрочном финансировании крупным институциональным инвесторам (частным пенсионным фондам, страховым компаниям). Компании, внедряющие технологии стартапов, используют преимущества данной модели для обеспечения быстрого роста.

Модель корпоративных финансов континентальной Европы ориентирована на присутствие в экономике большого числа малых и средних корпораций, нередко контролируемых семейными группами. Крупными собственниками являются банки: именно они инвестируют основные средства в компании и становятся держателями больших пакетов акций. По сравнению с предыдущей моделью компании потоки публичной информации в области корпоративных финансов и корпоративного управления носят более ограниченный характер и не так прозрачны. Внешнее финансирование компаний в меньшей степени основывается на формальном регулировании и правовом оформлении контрактов и в большей степени опирается на долгосрочные, неформальные деловые отношения. Их руководство, как правило, слабо зависит от профессионально подготовленных менеджеров, система поощрения менеджеров путем покупки ценных бумаг компании носит ограниченный характер.

Крупные и мощные банковские структуры играют важную роль во внешнем финансировании и корпоративном управлении корпораций, не существует строгого разделения между коммерческой и инвестиционной банковской деятельностью, и банки являются универсальными финансовыми институтами. По сравнению со странами англосаксонской модели публичные рынки капитала являются относительно небольшими и имеют более низкий уровень ликвидности. Привлечение дополнительных средств через рынки акций осуществляется относительно не часто, хотя роль этого метода финансирования растет. Рынок слияний и поглощений является сравнительно неактивным.

Преимущества данной системы проявляются при непрерывном финансировании банком одной и той же компании в течение длительного периода. Банки осуществляют мониторинг деятельности корпорации и оказывают влияние на ее менеджмент, ограничивают возможности возникновения финансовых трудностей краткосрочного характера. Участие банков в мониторинге деятельности корпорации обеспечивает снижение издержек по передаче финансовой и управленческой информации.

Дальневосточная модель корпоративных финансов предполагает доминирование в национальной экономике небольшого числа крупных и интегрированных промышленных групп (кейрецу в Японии и чеболь в Южной Корее). Каждая группа включает в себя компании по производству товаров и услуг, их распределению, во главе которой стоит байк, обеспечивающий финансирование и координирующий ее деятельность. Для компаний, входящих в систему предпринимательских отношений кэйрецу, характерно перекрестное владение акциями друг друга, часто имеет место переплетение директоратов. В системе корпоративных финансов данной группы компаний роль публичных рынков капитала является весьма ограниченной, враждебные захваты компаний происходят крайне редко. Банковские структуры в рамка кэйрецу осуществляют эффективное и низкозатратное управление долгом компаний, не допуская возникновения кризисных ситуаций в сфере финансов.

Чеболи по-прежнему управляются членами семьи или учредителями, в то время как система кейрецу обслуживается главным образом профессиональными менеджерами. Промышленные группы представляют собой модель достижения быстрого экономического роста при минимальном привлечении иностранных инвестиций и обеспечивают основную часть финансовых потоков частного сектора. Они доминируют на своих внутренних рынках и являются ведущими экспортерами, их деятельность по своему характеру препятствует развертыванию иностранной конкуренции.

Как показал длительный период использования этих моделей корпоративных финансов, их функционирование при определенных обстоятельствах несет и ряд отрицательных моментов. К ним можно отнести следующие.

• 1. Для англосаксонской модели разделение собственности и менеджмента приводит в ряде случаев к бесконтрольному управлению менеджментом финансами компании, чрезмерному использованию им финансовых льгот. Постоянно существует опасность враждебного захвата компании через рынок акций. Мониторинг акционерами деятельности менеджеров является дорогостоящим, особенно в случае, когда участие крупных институциональных инвесторов в капитале компании сильно ограничено.
• 2. Для модели континентальной Европы существует конфликт интересов в случаях, когда банки являются кредиторами и акционерами одной и той же фирмы, особенно при низком уровне прозрачности операций корпорации. Так как банки фактически обладают монополией на внешнее финансирование, затраты на привлечение капитала могут быть очень высокими. По мерс развития новых форм финансирования и информационных технологий, однако, происходит снижение сравнительных преимущества финансовых посредников по сравнению с публичными рынками капитала.
• 3. Для дальневосточной модели в случае возникновения значительных финансовых трудностей головной банк может оказывать давление с целью пересмотра команды менеджеров в обмен на операции по спасению компании. Перекрестное субсидирование снижает эффективность использования финансовых ресурсов и усиливает соперничество между компаниями группы. Интернализация экономики приводит к снижению конкуренции и повышению цен для потребителей.

Таким образом, каждая из рассматриваемых моделей имеет свои сильные и слабые стороны в зависимости от того, какие функции корпоративных финансов носят приоритетный характер, и не может претендовать на универсальность. Развитие финансовой глобализации, активное использование международного рынка капитала обозначило и усиливает тенденцию к конвергенции различных систем корпоративных финансов.

Развитие системы корпоративных финансов в современных условиях наряду с положительными сторонами песет также опасность чрезмерной финансиализации экономик ведущих стран. На предкризисном этапе (до 2008 г.) разбухание сферы финансовых услуг стало результатом экономической политики стран в целях обеспечения благоприятной предпринимательской среды для своих финансовых институтов в условиях происходящих изменений на «верхних этажах» в международном разделении труда и активизации деятельности офшорных центров, а также растущего спроса со стороны корпоративного бизнеса, расширения поддержки правительствами в различных формах банковских и других операций под давлением финансового «лобби» .

В дальнейшем снижение активности в финансовой индустрии привело к сокращению занятости в финансовых и смежных с ними отраслях, показав сильную эластичность рынка труда в США и других развитых стран по производству финансовых услуг. Финансиализация влияет в значительной степени на рост долговых обязательств компаний и нефинансовых институтов, замедляя экономическое развитие и снижая доходы корпораций и физических лиц ниже точки безубыточности в геометрической прогрессии, выкачивая тем самым имеющееся положительное финансовое сальдо на цели погашения долгов.

Таким образом, поступления финансового сектора не трансформируются в основной капитал, а концентрируются на противоположной стороне баланса компаний в виде долгов и требований к государственному и частному сектору, что создает условия для возникновения новых финансовых кризисов.