Принципы формирования эффективного портфеля ценных бумаг с учетом рыночного риска

Любое предприятие может рассматриваться как совокупность активов (материальных и финансовых), находящимся в определенном сочетании. Владение любым из этих активов, равно как и задание некоторой их комбинации, связано с определенным риском в плане воздействия этого актива или комбинации активов на величину общего дохода предприятия. Сказанное относится и к финансовым активам.

Целесообразность операции с любым финансовым активом оценивается с помощью двух взаимосвязанных характеристик (доходность — риск); кроме того, поскольку на рынке обращаются активы, во-первых, с существенно различающимися значениями доходности и риска и, во-вторых, взаимно влияющие друг на друга, возникает возможность формирования так называемого инвестиционного (или рыночного) портфеля (Market Portfolio), под которым понимается: 1) совокупность всех акций, торгуемых на данном рынке, взвешенных по объему их рыночной капитализации; 2) совокупность акций, входящих в портфель для расчета рыночного индекса (например, индекса Доу-Джонса).

Основания теории портфеля были сформулированы Г. Марковицем в середине XX в. Эта теория состоит из четырех основных разделов:

• — оценка активов (Security Valuation); здесь рассматриваются логика, принципы и методы оценки отдельных финансовых активов;
• — инвестиционные решения (Asset Allocation Decision); основная задача радела заключается в разработке подходов и методик оптимального распределения капитала инвестора между конкретными финансовыми активами, отражающими страновую, региональную, отраслевую, видовую и инструменталистскую специфику (безусловно, оптимальность по определению не может быть абсолютной, т. е. единственно возможной);
• -оптимизация портфеля (Portfolio Optimization); разрабатываются и обобщаются способы управления инвестиционным портфелем в зависимости от поставленной задачи в отношении комбинации (доходность-риск);
• -оценка результатов (Performance Measurement); разрабатываются различные индикаторы и схемы действий, позволяющие судить об эффективности политики портфельных инвестиций.

После того как валютные средства выделены, приступают к формированию инвестиционного портфеля. Арсенал методов формирования портфеля обширен, при этом теория рекомендует придерживаться базовых принципов.

Во-первых, успех инвестиций зависит от правильного распределения средств по типам активов. Проведенные западными специалистами эксперименты показали, что прибыль определяется:

• а) на 94% - выбором типа используемых инвестиционных инструментов (акций крупных компаний, краткосрочных казначейских векселей, долгосрочных облигаций и др.);
• б) на 4% - выбором конкретных ценных бумаг;
• в) на 2% - оценкой момента закупки ценных бумаг.

Данный феномен объясняется тем, что бумаги одного типа сильно коррелируют, т. е. если какая-то отрасль испытывает спад, то убыток инвестора почти не зависит от того, преобладают в его портфеле бумаги той или иной компании.

Во-вторых, риск инвестиций в определенный тип ценных бумаг определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения, которое можно определить на основе обработки статистических данных о динамике прибыли от инвестиций в эти бумаги в прошлом, а риск — как среднеквадратическое отклонение ожидаемой прибыли.

В-третьих, общая доходность и риск инвестиционного портфеля могут меняться путем варьирования его структурой.

В-четвертых, все оценки, используемые при составлении инвестиционного портфеля, носят вероятностный характер. Конструирование портфеля в соответствии с требованиями классической теории возможно лишь при наличии сформировавшегося рынка ценных бумаг, определенного периода его функционирования, статистики рынка и др.

Формирование инвестиционного портфеля осуществляется в несколько этапов:

• — формулирование целей его создания и определение его приоритетности (в частности, что важнее — регулярное получение дивидендов или доход от капитализации), задание уровней риска, минимальной прибыли, отклонения от ожидаемой прибыли и т. п.;
• — выбор финансовой компании. Это может быть отечественная или зарубежная фирма; при принятии решения можно использовать ряд критериев: репутация фирмы, ее доступность, виды предлагаемых фирмой портфелей, их доходность, виды используемых инвестиционных инструментов и т. п.;
• — выбор банка, который будет вести инвестиционный счет.

Одним их важнейших понятий в теории портфельных инвестиций является понятие эффективного портфеля, под которым понимается портфель, обеспечивающий или максимальную ожидаемую доходность — при некотором заданном уровне риска, или минимальный риск — при заданном уровне доходности.

Очевидно, что эффективных портфелей может быть построено много, поэтому вводится понятие оптимального портфеля. Основная идея оптимального портфеля, в рамках теории Марковица, может быть описана следующим образом. Инвестор стоит для себя набор кривых безразличия, т. е. кривых, отражающих комбинации доходности и риска. Считается, что чем выше расположена кривая, тем выше удовлетворенность, достигаемая инвестором. Все комбинации, находящиеся на некоторой кривой безразличия, равноприемлемы для инвестора, т. с. он безразличен к выбору конкретной комбинации из набора. Далее строится набор эффективных портфелей (имеется в виду, что если инвестор имеет на выбор два портфеля одинакового риска, но с разной доходностью, то портфель, имеющий большую доходность, будет эффективным). Оптимальным для инвестора будет портфель, характеризующийся точкой пересечения множества эффективных портфелей и одной их кривых безразличия.

Вопросы для обсуждения

• 1. Как оценивается эффективность системы управления денежными средствами?
• 2. Перечислите виды и типы ценных бумаг.
• 3. Дайте характеристику существующим индикаторам на рынке ценных бумаг.
• 4. Перечислите основные виды операций, совершаемых на рынке ценных бумаг.
• 5. Дайте характеристику основным принципам формирования эффективного портфеля ценных бумаг.