Система венчурного финансирования

Одним из важнейших источников финансирования научно-технических разработок и инновационной деятельности является венчурный капитал. Понятие «венчур» в переводе с английского означает рискованное предприятие, т. е. венчурный капитал — это рисковый капитал, который рассматривается как капиталовложение в страны, отрасли, сферы, регионы, виды деятельности, характеризуемые высоким уровнем риска.

Венчурное инвестирование является альтернативным источником финансирования долгосрочного долгового и акционерного капитала и свидетельствует об уровне инвестиционного климата для реализации инновационной деятельности в стране. Такой вид инвестирования играет важную роль при формировании системы малого и среднего инновационного бизнеса в России в условиях усложнения инновационного климата, вызванного международными экономическими санкциями.

Венчурный капитал — особая форма прямого вложения средств в объекты инвестирования с повышенным уровнем риска в расчете на получение в будущем высокого дохода. Однако, в западной практике в понятия «венчурный капитал» и «прямые инвестиции» вкладывается разное содержание.

Венчурный капитал (англ. Venture capital, VC) — это такой капитал, который направляется на финансирование инновационных компаний и проектов, при котором инвестор не защищен от возможной потери своих средств.

Прямые инвестиции (англ. Private equity, РЕ) - это инвестиции в материальное производство или уставный (акционерный) капитал компаний, акции которых не участвуют в свободном обращении на фондовом рынке. Такой вид инвестиций в большей степени используется для проведения научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ, увеличения оборотного капитала, приобретения новых компаний или улучшения структуры баланса.

Венчурный капитал является новым для России типом инвестиционного механизма, который обеспечивает значительный экономический эффект и стимул и руст рост деловой активности предприятий в инновационной сфере. В последние годы появился новый вид предпринимательской деятельности — венчурное предпринимательство.

В странах с развитой рыночной экономикой венчурный капитал является отраслью прямых инвестиций в акционерный капитал. В России он является практически единственным источником финансовой поддержки инновационных предприятий на самых разных этапах его существования — от идеи до выхода и закрепления их продукции на рынке. Венчурный капитал как экономическая категория выражает по согласованию и реализации противоречивых интересов инвесторов и инноваторов в процессе признания и оценки интеллектуальной собственности на инновации, долгосрочного инвестирования средств на создание и развитие инновационного предприятия, гарантирования инвестиций и предупреждения рисков, взаимовыгодного распределения доходов от реализации инноваций^[1].

Венчурный капитал является наиболее агрессивной, но и прибыльной формой капитала. На 1 руб. венчурных инвестиций можно заработать 3−6 руб. чистой прибыли, что не может обеспечить ни одна другая форма реального капитала. В тоже время риски внедрения инноваций наиболее высоки, когда половина инновационных проектов оказываются тупиковыми или затратными. Поскольку предприятие в предбанкротном состоянии не может рассчитывать на успешное развитие, то риск его инновационного развития дает шанс быстрого выхода из долговой ямы. Стратегическому инвестору покупка пакета акций проблемного предприятия будет обходиться намного дешевле и при успешной реализации инновационного проекта дает возможность получить высокую прибыль.

Снижение риска венчурных инвестиций обеспечивается за счет всестороннего изучения объекта инвестирования (объем рынка, конкурентные преимущества, уровень менеджмента и т. д.), а также участия венчурного капитала и его представителей в управлении проинвестированного предприятия в процессе реализации проекта^[2].

Развитие системы венчурного инвестирования призвано способствовать привлечению внебюджетных средств в инновационную сферу и соединить в едином пространстве изобретателей, инновационные компании и инвесторов.

Основными понятиями венчурной деятельности являются:

• — венчурный бизнес — рискованный бизнес, ориентированный на практическое использование технических и технологических новшеств, научных достижений, работающий исключительно с инновационными проектами;
• — бизнес-ангел — частный инвестор (физическое лицо), который вкладывает собственные средства в компанию в обмен на часть акций компании/долю компании;
• — венчурное предприятие (компания) — предприятие малого бизнеса, занимающееся опытно-конструкторскими разработками или другими наукоемкими работами, благодаря которым осуществляются рискованные проекты;
• — венчурное финансирование — рисковое инвестирование, направленное на поддержку инновационных проектов предпринимательства;
• — стартап — проект, подлежащий венчурному инвестированию;
• — венчурный (инвестиционный) фонд — интеллектуальный и финансовый капитал, целенаправленно предназначенный для организации и поддержки программ инновационной деятельности организаций (фирм) на всех стадиях технологического развития. Венчурные фонды осуществляют финансовую, консалтинговую, инжиниринговую и юридическую поддержку внедренческих организаций.

Венчурные фонды предпочитают вкладывать капитал в инновационные компании, акции которых не обращаются в свободной продаже на фондовом рынке, т. е. путем приобретения акций на внебиржевом рынке («прямые инвестиции»), а не через покупку акций на организованных фондовых рынках («портфельные инвестиции»). Нередко венчурный капитал служит своеобразным мостом к выходу инновационной компании на фондовый рынок^[3].

В чем же заключается основное отличие венчурного капитала от прямой инвестиции в компанию? Отличие состоит в том, что вложение венчурного капитала сопровождается неизбежным контролем за реализацией инновационного проекта. Венчурный инвестор, как правило, будет требовать обеспечения контроля над проектом через своего представителя в правлении (совете директоров) инновационной компании. Это неизбежный процесс в целях минимизации рисков.

Венчурные инвестиции в основном направлены на инновационные проекты малого или среднего бизнеса и не требуют банковских гарантий или залога. В этом состоит еще одно их отличие от банковского кредита. Венчурный инвестор, как правило, не приобретает контролирующий пакет акций инновационного предприятия, в отличие от, например, обычного инвестора.

Логика венчурного финансирования заключается в том, что если новая инновационная компания в период нахождения в ней в качестве совладельца венчурного инвестора добивается успеха, то ее стоимость в течение 5−7 лет увеличивается в несколько раз (нередко в десятки и сотни раз). Риски обеих сторон оказываются справедливыми, и все получают соответствующее вознаграждение. Венчурный инвестор обычно не заинтересован в распределении прибыли в виде дивидендов, его прибыль появляется, когда он сумеет продать принадлежащий ему пакет акций инновационной компании по цене, в несколько раз превышающей первоначальное вложение. Сам процесс продажи в венчурном бизнесе имеет название «выход» или " exit" , а период пребывания венчурного инвестора в инновационной компании носит наименование «совместное проживание» (англ. Living with company). Следует отметить, что в ряде венчурных организаций могут быть размещены средства государственных программ поддержки бизнеса, обычно направленные на этап становления. Венчурное инвестирование обладает своим жизненным циклом, который можно представить пятью этапами:

• 1) регистрация венчурного фонда;
• 2) анализ рынка и выбор компании для инвестирования;
• 3) процесс инвестирования и контроль за развитием и управлением;
• 4) управление в долгосрочной перспективе, дополнительные вложения, поиск новых партнеров;
• 5) выход, управление выходом.

В процессе венчурного инвестирования используются разные понятия, которые на разных его этапах позволяют выстроить логическую последовательность основных операций:

• — venturing — так называемое венчурирование. Это текущая деятельность венчурного инвестора, разбитая на несколько этапов-стадий, представленных ниже;
• — deal-flow или «поток сделок» — первичный этап взаимодействия с вызывающими интерес у инвестора организациями, представляет собой процесс сбора информации о них;
• — due diligence или «тщательное изучение» — второй этан процесса венчурного инвестирования, на котором проводятся проверочные мероприятия различных аспектов деятельности организации — потенциального объекта для инвестиций;
• — living with company или «проживание с компанией» — третий этап инвестирования, на котором венчурный инвестор осуществляет постоянное взаимодействие с компанией и участвует в ее деятельности;
• — hand-on management (support) или «поддержка» — четвертый этап, на котором инвестор оказывает максимальную поддержку компании — объекту инвестиций;
• — people chemistry или «человеческая химия». Термин венчурного инвестирования, описывающий симпатию или антипатию, возникшую в процессе взаимодействия между инвесторами и компанией;
• — start-up или «только что возникшая компания (проект)», «финансирование начальной стадии». Термин венчурного инвестирования, описывающий вложения в только что созданную компанию (проект), либо имеющую только рабочий прототип инновационного продукта, либо совсем недавно вышедшую на рынок и находящуюся на самом раннем этапе продаж;
• — exit или «выход», «экзит». Термин венчурного инвестирования, описывающий заключительный этап процесса венчурного инвестирования. Это может быть продажа акций венчурного инвестора либо продажа всей компании с соразмерным разделом прибыли.

Однако доминирующая роль в привлечении венчурного капитала принадлежит независимым венчурным фондам. Венчурный (инвестиционный) фонд — это интеллектуальный и финансовый капитал, целенаправленно предназначенный для организаций и поддержки программ инновационной деятельности организаций (фирм) на всех стадиях технологического развития. Организационной основой инновационного фонда является инвестиционный меморандум (ИМ) — инвестиционное предложение конкретному инвестору. Это основной документ, на основании которого инвестор принимает решение о вложении денежных средств в инновационное предприятие. По результатам анализа предложения он решает, сотрудничать ли ему в дальнейшем с компанией — инициатором инновационного проекта или прекратить контакты.

Венчурный инвестор анализирует компанию для инвестирования по следующим объектам:

• — бизнес-идея;
• — создание бизнеса;
• — стадия роста;
• — расширение;
• — стадия ликвидности.

Индивидуальный сектор венчурного капитала представляют частные инвесторы, так называемые бизнес-ангелы. Наиболее важна их роль на самых ранних стадиях зарождения и формирования инновационных компаний^[4].

Бизнес-ангел — это частный инвестор, инвестирующий часть собственных средств в инновационные компании на самых ранних стадиях развития — «посевной» (англ. seed) и «начальной» (англ. start-up). Бизнес-ангелы — это первые профессиональные инвесторы, вкладывающие средства в инновационные предприятия. За ними, как правило, следуют венчурные инвестиции, а затем прямые инвестиции.

В соответствии с результатами исследования, опубликованного в отчете Глобального мониторинга предпринимательства (GEM), неформальные частные инвестиции в молодые фирмы во много раз превысили формальные инвестиции, сделанные венчурными фондами. Неформальные частные инвесторы профинансировали 99,962% всех фирм, размер их инвестиций составил 91,8% суммарного венчурного капитала, инвестированного в молодые фирмы в странах GEM. В 33 655 116 молодых фирм было инвестировано 364 млрд долл. В среднем в странах GEM в течение последних трех лет 3% населения инвестировало в чужой бизнес. 43,7% этих инвесторов сообщили, что они инвестировали в семейный бизнес близких родственников, 29,2% - в фирмы друзей, 8,9% - в фирмы коллег по работе и 9,3% - в фирмы незнакомых им людей^[5].

Бизнес-ангелы используют принципиально новый — венчурный механизм инвестирования, в соответствии с которым финансирование предоставляется на длительный (3−7 лет) срок, без залогов и гарантий, за долю (пакет акций) в компании. Снижение рисков таких вложений обеспечивается за счет инвестирования одновременно в несколько компаний, тщательной проверки и отбора проектов (англ. due diligence), участия в управлении бизнесом. Успех «бизнес-ангельского» инвестирования во многом достигается за счет формирования благоприятных деловых и дружеских отношений между инвесторами, изобретателями и менеджерами компании, их совместной работы единой командой^[6]. Бизнес-ангелы вносят в компании не только деньги, но также опыт, знания, деловые связи.

Цель вложений бизнес-ангелов — рост стоимости проинвестированных ими проектов за счет разработки и продвижения на рынок высокотехнологичных продуктов. Финансовый эффект бизнес-ангела образуется после продажи им своей доли акций на фондовом рынке (партнерам, сторонним инвесторам, основателям компании). При этом сумма продажи будет намного больше, чем изначальные вложения. Очевидно, что такие вложения являются очень рисковыми, но экономическая эффективность от них в конечном счете может принести «ангелу» в среднем не менее 70% годовых, а сам вид бизнеса является одним из самых высокодоходных (табл. 5.3).

В США годовой объем инвестиций, генерируемый бизнес-ангелами, составляет около 45 млрд долл. Количество активных бизнес-ангелов доходит до полумиллиона. В Евросоюзе, по официальным данным, совокупно насчитывается около 1 млн бизнес-ангелов, способных инвестировать от 10 млрд до 20 млрд евро. В среднем число «стартапов», получающих инвестиционные средства от бизнес-ангелов, в 30−40 раз превышает число компаний, получающих инвестиции от венчурных фондов.

Исторический экскурс

В 1998 г. будущие основатели компании Google С. Брин и Л. Пейдж пришли к основателю Sun Microsystems Э. Бехтольшайму с просьбой об инвестиции в создание поисковой машины. Ими была получена инвестиция в объеме 100 000 долл. США. Спустя 15 лет эта сумма увеличилась более чем в 10 000 раз.

В России пока отсутствуют точные и проверенные статистические данные об инвестициях бизнес-ангелов. Тем не менее, следует отметить, что по мере развития инновационных процессов в экономике возникает возрастающее число частных и корпоративных инвесторов, заинтересованных в развитии начинающих проектов и готовых инвестировать деньги, знания, опыт и технологии.

Таблица 5.3

Инвестиции бизнес-ангелов на примере некоторых компаний

Исторический экскурс

Одним из немногих известных примеров таких инвестиций в России является поисковая система «Апорт». Бизнес-ангел Дж. Авчук получил на продаже своего пакета акций «Апорта» 25 млн долл, от компании Golden Telecom, вложив 1998 г. 45 тыс. долл.

В 2009 г. в России ведущими российскими организациями бизнесангелов при поддержке и активном содействии Российской ассоциации венчурного инвестирования (РАВИ) и ОАО «Роснано» была создана Национальная ассоциация бизнес-ангелов (НАВА). С 2011 г. НАВА является полноправным членом Европейской ассоциации бизнес-ангелов ???^[7]. Национальная ассоциация бизнес-ангелов — это общероссийское отраслевое объединение венчурных инвесторов ранней стадии, включающая в себя:

• — индивидуальных инвесторов — бизнес-ангелов;
• — институциональных инвесторов — венчурные фонды ранней стадии.

Основные задачи НАВА:

• 1) защита и продвижение интересов своих членов — организаций, индивидуальных венчурных инвесторов и венчурных фондов ранней стадии;
• 2) развитие российского рынка венчурных инвестиций ранней стадии;
• 3) создание сети региональных центров бизнес-ангелов;
• 4) создание отраслевых центров разрешения конфликтов;
• 5) создание отраслевых центров международного сотрудничества.

Поданным ежегодного исследования, проведенного НАБА и компанией.

" Атом Партнере" при поддержке ОАО «РВК», общая сумма инвестиций в проекты ранней стадии с участием российских бизнес-ангелов по итогам 2013 г. составила 116 575 млн долл., что почти в 4,5 раза больше, чем за 2012 г.^[8]

В рамках НАБА в России существует сеть организаций, объединяющих бизнес-ангелов. К ним можно отнести:

• — Союз бизнес-ангелов России (СБАР)^[9];
• — Национальную сеть бизнес-ангелов «Частный капитал»^[10];
• — Московскую сеть бизнес-ангелов^[11];

Ассоциацию бизнес-ангелов «Стартовые инвестиции» (Нижний Новгород)^[12];

• — Санкт-Петербургскую организацию бизнес-ангелов (СОБА)^[13];
• — Некоммерческое партнерство частных инвесторов «Бизнес-ангельское региональное содружество» (БАРС) (Саратов)^[14].

Главной особенностью формирования системы бизнес-ангелов в России является то, что большая их часть имеют опыт работы в науке или технологическом бизнесе и инвестируют не только и не столько деньги, сколько свой опыт, знания, бизнес-связи, что существенно повышает шансы проекта на успех. Кроме того они представляют интересы крупных корпораций или бизнес-групп. В случае успешного развития проекта они передают бизнес компании, которую представляют. Начинающие бизнес-ангелы не имеют «научного» прошлого и строгих предпочтений для инвестиций. Объемы их инвестиций невелики, но они имеют большой потенциал развития. Все это объясняется тем, что в нашей стране трудно работать с интеллектуальной собственностью, потому что многие разработки несут в себе риск государственных претензий, так как все они выросли из НИИ^[15].

Многие вопросы законодательно-нормативного характера, касающегося признания интеллектуальных ресурсов интеллектуальной собственностью пока не решены. Кроме того отсутствует реальная конкуренция на рынках инноваций и инвестиций. Однако следует признать, что российские бизнес-ангелы обладают высоким профессионализмом и умением управлять инновационными процессами, особенно в области технологических инноваций.

С целью активизации инновационной деятельности и ее инвестиционной поддержки в России было основано ОАО «РВК» — государственный фонд фондов и институт развития РФ, который стал одним из ключевых инструментов государства в деле построения национальной инновационной системы.

ОАО «РВК» было создано в соответствии с распоряжением Правительства РФ от 07.06.2006 № 838-р. Основные цели деятельности ОАО «РВК» — стимулирование создания в России собственной индустрии венчурного инвестирования и значительное увеличение финансовых ресурсов венчурных фондов. Компания исполняет роль государственного фонда венчурных фондов, через который осуществляется государственное стимулирование венчурных инвестиций и финансовая поддержка высокотехнологического сектора в целом, а также роль государственного института развития отрасли венчурного инвестирования в Российской Федерации^[16].

Миссия ОАО «РВК»: осуществить с учетом приоритетов государства увеличение объема, ускорение темпов роста и коррекцию направлений развития венчурного рынка РФ с целью повышения конкурентоспособности инновационного сектора экономики страны на международном уровне.

Уставный капитал ОАО «РВК» составляет 30 011 320 700 руб. По уставу 100% капитала РВК принадлежит Российской Федерации в лице Федерального агентства по управлению государственным имуществом (Росимущество).

Специфика деятельности РВК на инновационном рынке такова, что инвестиции направляются через создаваемые с частными инвесторами венчурные фонды. На 2014 г. таких фондов насчитывалось 15, включая два фонда за рубежом, с суммарным капиталом в 25,8 млрд руб. При этом долевое участие РВК составляет более 16 млрд руб.

Статистические данные РВК свидетельствует о том, что на начало 2013 г. в Российской Федерации действовали 22 венчурных фонда в регионах с общим капиталом в 8,9 млрд руб. Представители РВК входят в попечительские советы этих фондов.

В 2009 г. Минэкономразвития России приняло решение об участии ОАО «РВК» в дополнительной экспертизе инновационных проектов венчурных фондов в целях организации контрольных мероприятий над процессом отбора таких проектов для инвестирования, проводимого управляющими организациями региональных фондов. В январе 2010 г. РВК начало проводить обязательные экспертизы всех проектов малых предприятий в научной и технической сфере, планирующих получить инвестиционные вливания со стороны региональных венчурных фондов.

Что касается корпоративных венчурных инвестиций, связанных с вложениями инвестиций корпорациями во внешние стартап-проекты, то их примерный объем на начало 2014 г. составляет 40 млрд руб. (по результатам исследования IR&Dclub), при общем объеме рынка венчурных инвестиций на начало 2013 г. около 200 млрд руб.

В России есть примеры классических корпоративных венчурных фондов (КВФ) в сфере информационных технологий, например QIWI Venture и Softline Venture Partners, а также присутствуют венчурные подразделения западных корпораций, например Cisco. Некоторые крупные компании с государственным участием заявили о намерении создать КВФ, например ОАО «Русгидро», ОАО «Ростелеком», государственные корпорации «Ростех», «Росатом», ОАО «Газпром». Отечественные финансовые структуры тоже начали создавать подобные фонды. Но в целом массового появления корпоративных венчурных фондов в России нет^[17].

В 2014 г. интернет-порталом Firrma.ru при поддержке РВК и PwC был опубликован рейтинг активных венчурных фондов России. Рейтинг отображает активность венчурных фондов на промежутке времени с декабря 2013 г. по ноябрь 2014 г. включительно (табл. 5.4).

При этом авторы исследования подчеркивают, что рейтинг обладает рядом ограничений:

• — рейтинг не характеризует рассматриваемые фонды как лучшие, а делает акцент на активности участников;
• — анализируемая информация должна рассматриваться с определенными ограничениями: не все венчурные сделки публичны и не все фонды делятся точной информацией;
• — учтены фонды, созданные российскими (или бывшими) российскими гражданами, действующие на территории РФ и совершившие не менее двух венчурных сделок.

Интересы участников венчурного инвестирования представлены в табл. 5.5.

Таблица 5.4

Топ самых активных венчурных фондов России за 2014 г.^[18]

Таблица 5.5

Интересы участников венчурного инвестирования

Современный бизнес в странах с развитой экономикой постоянно ищет эффективные и экономически выгодные источники инвестиционных ресурсов нового типа. Очень важными становятся новые способы (как и совершенствование старых) финансовой поддержки инновационных проектов. Развитие инновационной экономики в современных условиях требует применения новых, гибких, эффективных и стимулирующих инновационный процесс инструментов.

• [1] Алексеева М. Б. Инновационный анализ.
• [2] URL: rpp.nashaucheba.ru/docs/index-649.html
• [3] Коптев В., Солодов В., Левин А. Инновация и венчурный капитал — взаимодействие изобретателя и инвестора. URL: innovbusiness.ru/content/doc-105.html
• [4] URL: old.rcb.ru/Archive/articles.asp?id=126
• [5] URL: cfin.ru/investor/venture/e-coach.shtml
• [6] Ныров А. А. Управление развитием венчурного инвестирования в России. М.: РАГС, 2008.
• [7] URL: nisangels.ru/naba/about-naba/about-association
• [8] URL: rusventure.ru/ni/calendar/detail.php?ID=23 328
• [9] URL: russba.ru
• [10] URL: private-capital.ru
• [11] URL: business-angels.ru
• [12] URL: startinvest. nl
• [13] URL: soba.spb.ru
• [14] URL: npbars.ru
• [15] URL: techbusiness.ru/content/?lang=ru&div=47
• [16] URL: rusventure.ru/ru/company/brief
• [17] URL: irdclub.ru/wp-content/uploads/2014/03
• [18] URL: rusbase. vc/news/fund-rang