Модель остаточного принципа выплаты дивидендов

Основоположниками первого подхода считаются Ф. Модильяни и М. Миллер, доказавшие независимость (иррелевантность) рыночной стоимости компании от выбираемой политики расчетов с инвесторами. Однако тезис Миллера—Модильяни об иррелевантности дивидендной политики строится на определенных предпосылках относительно рынка. В частности, предполагается, что рынок находится в совершенном состоянии, все инвесторы обладают равно доступной информацией и ведут себя рационально. Часто эти предпосылки называют «мир Модильяни—Миллера» или «рынок ММ».

На совершенном рынке инвесторы в состоянии самостоятельно выстроить необходимые им денежные поступления при любом денежном потоке, приходящем из компании. Если денежные средства не требуются для текущего потребления, то инвесторы могут реинвестировать их на рынке (включая покупку на полученные дивиденды акции компании). Если приходящих из компании средств недостаточно для финансирования нужд инвестора, то он может продать на рынке часть принадлежащих ему акций («создать дивиденд»). Авторы этой концепции считают, что изменение доли прибыли, направляемой компанией на дивиденды, при сохранении инвестиционной политики и политики заимствования меняют для инвестора величину дивидендной доходности и доходности от прироста капитала. Однако общая отдача на вложенный капитал (TSR) остается неизменной и рассчитывается по формуле.

где Div — величина годовых дивидендов; Р₀ Р_{ — цена акций соответственно предыдущего и текущего года.

Если выплачивать дивиденды и меньше средств направлять на инвестиции, то инвесторы получат более высокую дивидендную доходность при падении доходности от прироста капитала, но суммарная доходность останется неизменной. Соответственно если уменьшить дивидендные выплаты или вообще не выплачивать дивиденды, то уменьшение дивидендной доходности компенсируется ростом доходности от прироста капитала.

Сторонники данного подхода придерживаются остаточного принципа выплаты дивидендов, считая, что приоритет в распределении прибыли должен отдаваться инвестиционным проектам. Если в компании имеются высокоэффективные проекты, то полученную прибыль следует направлять на реализацию этих проектов, а уж потом оставшуюся прибыль выплачивать в виде дивидендов.

Постулаты остаточного подхода к выплате дивидендов можно сформулировать следующим образом.

• • Приоритет в распределении прибыли принадлежит финансированию эффективных инвестиционных проектов.
• • Показатель дивидендной доходности не влияет на стоимость компании.
• • Акционеры безразличны к времени получения дохода.
• • Существует полная определенность относительно будущих денежных потоков.
• • Акционеры могут самостоятельно и квалифицированно принять решение об инвестировании своих средств.
• • Не учитывается система налогообложения получаемых доходов по акциям.

Позиция авторов данного подхода подвергается справедливой критике.

Во-первых, рынки далеко не идеальны, а инвесторы очень часто ведут себя нерационально.

Во-вторых, инвесторы не безразличны к времени получения дохода, так как деньги имеют временную стоимость и они предпочтут сегодняшние дивидендные выплаты получению дохода от инвестиций в будущем. Тем более, что доход от будущих инвестиций не гарантирован.

В-третьих, выплата дивидендов обладает сигнальным эффектом, свидетельствующим о благополучии дел в компании, что положительно сказывается на цене акций и росте стоимости компании, а следовательно, и на благосостоянии акционеров.