Западный опыт профилактики кризисных явлений

Глобальный финансовый кризис, негативно сказавшийся на всех экономических системах стран мира, заставил национальные центральные банки пересмотреть концептуальные подходы к проблеме регулирования фондовых рынков. В настоящий момент в ФРС и других национальных центральных банках все более популярными становятся концепции так называемого макропруденциального и микроэкономического регулирования, которые призваны предотвращать появление системных рисков, связанных с переоцененными активами. Предполагается, что долгосрочные риски, возникающие из-за быстрого подорожания активов, должны учитываться монетарными властями при принятии решений не только с точки зрения их воздействия на экономику в данный момент, но и с учетом ближайших двух-трех лет. Однако представители ФРС и других центральных банков стран мира в своем большинстве сомневаются, что этого можно добиться в реальности, и обосновывают необходимость масштабных изменений в микроэкономическом регулировании и инфраструктуре рынка ценных бумаг.

На деле макропруденциальное регулирование должно быть нацелено на снижение рисков системы как единого целого, а не рисков отдельных финансовых инструментов. Этот подход позволяет увеличить действенность регулирующих мер по стимулированию и сдерживанию, особенно с точки зрения принятия рисков, на протяжении всего кредитного цикла. Одной из реальных возможностей является контрциклические требования к капиталу, что заставляет банки в условиях повышательной экономической конъюнктуры резервировать больше капитала, а в условиях спада — пользоваться им.

В этой ситуации все страны мира разрабатывают системы мер по антикризисному регулированию национальных экономик. Так, размеры нового пакета мер по стимулированию экономики США могут превысить 1,5 трлн долл. В Германии принята крупнейшая в истории страны правительственная программа стабилизации банковского сектора в сумме 480 млрд евро. Лидеры 15 стран Еврозоны, а также Великобритании решили осуществить массированные денежные вливания в финансовую систему на сумму более 1 трлн евро. Франция планирует выделить 350 млрд евро, Испания — 100 млрд евро, Австрия — 85 млрд евро^[1].

Объективно перекроилась внутринациональная институциональная среда: если брать институты не как организации, а как правила поведения и механизмы их поддержания. Многократно усилилась роль государства, он сегодня основной гарант более мягкого выхода из этого кризиса.

Антикризисные меры правительств ведущих стран мира на примере США, Германии и Великобритании следующие.

Действия США по выводу экономики из финансового кризиса можно свести к следующим основным мероприятиям^[2].

1. Скупка проблемных активов — программа TARP (Troubled Asset Relief Program — программа помощи проблемным активам).

В программе прописаны следующие принципы:

• — налогоплательщики не должны платить за ошибки Уолл Стрит;
• — менеджеры, приведшие к удручающему положению компании, должны заплатить за свои ошибки;
• — казначейство не может выступать единоличным арбитром при распределении средств фонда.

Фактически TARP может реализовываться в рамках трех вариантов:

• — Troubled Asset Auction Program — программа выкупа с аукциона проблемных активов — скупка на аукционах проблемных ипотечных активов;
• — Capital Purchase Program — программа покупки капитала (через привилегированные акции и варранты);
• — Programs for Systemically Significant Failing Institutions — программа для систематически претерпевающих неудачу институтов — прямая помощь отдельным фирмам.

Участвующие в программе компании приняли стандарты казначейства по оплате труда высшего звена менеджеров, а финансовые институты обязаны придерживаться следующих стандартов:

• — обеспечение мотивационного вознаграждения высшего руководства на уровне, не превышающем необходимый и не являющимся источником дополнительных рисков, угрожающих стоимости самого финансового института;
• — возвращение ранее уплаченных бонусов или мотивационных компенсаций, выплаченных высшему руководству согласно отчету о прибылях и убытках, а также других доходов, признанных впоследствии ошибочными;
• — выполнение запрета на выплату финансовыми институтами любых отступных высшему звену менеджеров, основанных на положениях внутренних уставов о доходах (the Internal Revenue Code provision);
• — реализация соглашения не исключать из налогооблагаемой базы мотивационные выплаты высшему звену менеджеров при превышении выплат каждому из них 500 тыс. долл. США.
• 2. Второй антикризисной мерой было увеличение объемов страхования банковских депозитов^[3]. Кроме того, предусмотрено новое исключение из законодательного акта о функционировании FDIC (the FDIC Act), связанное с возникновением систематических рисков. Согласно этой поправке FDIC разработана программа временного гарантирования ликвидности — the Temporary Liquidity Guarantee Program.

Программа финансируется посредством специальных платежей, не имеющих отношение к средствам налогоплательщиков.

3. Третьей составляющей системы антикризисных мер правительства была программа поддержки рынка коммерческих ценных бумаг (the Commercial Paper Funding Facility program — CPFF), учрежденная Федеральной резервной системой. Программа представляет собой создание источника кредитования на специальные цели.

Действия Германии по выводу экономики из финансового кризиса были согласованы на встречах государств, входящих в состав G8 и еврозоны, и были включены в пакет мер по преодолению финансового кризиса. В него вошли следующие пункты.

• 1. Правительство Германии установило справедливые условия конкуренции посредством быстрой международной гармонизации применимых стандартов финансовой отчетности.
• 2. Правительство Германии учредило специальный фонд стабилизации финансового рынка — Financial Market Stabilization Fund (Finanzmarktstablisierungsfonds — FMS), за который Федерация несет ответственность^[4]. Средства фонда будут пополняться за счет выпуска долговых обязательств на сумму до 100 млрд долл.
• 3. Правительство Германии использовало фонд стабилизации финансового рынка, что было сделано до 31.12.2009 с целью обеспечить рефинансирование финансовых институтов Германии.
• 4. Фонд стабилизации финансового рынка был нацелен на рекапитализацию компаний, используя различные инструменты в соответствии с их правовой формой (например, неголосующие привилегированные акции, акции и гибридный капитал).
• 5. Наряду с финансовыми институтами Германии доступ к средствам фонда получили и немецкие дочерние компании иностранных институтов. При условии их платежеспособности. В исключительных случаях фонд должен был финансировать системообразующие компании, когда очевидна перспектива их реструктуризации.
• 6. Центральный Банк Германии предпринял шаги для обеспечения ликвидности фондов денежного рынка и околорыночных операций (near-market money funds) согласно законодательству Германии^[5].
• 7. Введены поправки к законам о надзоре за финансовыми рынками, согласно которым усилены возможности финансовых регуляторов вмешательства в течение кризисного периода.
• 8. Правительство намерено в 2008—2009 гг. реализовать предложения по улучшению существующих гарантий по депозитам, основанным на законодательстве ЕС.
• 9. Гарантированная стабильность финансового рынка — задача государства в целом.

Действия Великобритании по выводу экономики из финансового кризиса изложены Банком Англии в отчете относительно финансовой стабильности, суть которых сводится к следующему:

• — рекапитализация банковской системы с участием государства, включая прямые инвестиции государственных фондов;
• — прямые вливания дополнительной ликвидности посредством широкого разнообразия операций центрального банка;
• — временны? е гарантии по новым краткои среднесрочным долгам для финансовых институтов;
• — в среднесрочной перспективе — приспособление некоторыми банками их кредитных структур для возвращения крупных государственных вливаний, а также развитие ими более устойчивых моделей финансирования;
• — фундаментальное переосмысление мер безопасности относительно систематического риска как в рамках существующего законодательства, так и посредством новой контрциклической политики.

Таким образом, в утвержденном плане действий было отмечено три основных аспекта.

Во-первых, рекапитализация банковской системы при государственной поддержке. Во-вторых, все институты, участвующие в государственной схеме рекапитализации, получат государственные гарантии сроком на три года по любому выбранному инструменту необеспеченного долга эмитента. В-третьих, Банк Англии использовал Специальную схему ликвидности (Special Liquidity Scheme), посредством которой были распределены как минимум 200 млрд фунтов стерлингов.

В целом ведущие страны мира уже израсходовали 9,2 трлн долл. США на реализацию антикризисных мероприятий в своих странах. Если добавить выделяемые на эти же цели средства международных организаций, то получится 9,4 трлн долл. США, что составляет 15,2% мирового ВВП.

В основном своем объеме страны мира выделяют ресурсы на предоставление госгарантий — 52%. Это минимальная оценка, так как ряд стран предусмотрели гарантии в полном объеме, без указания точной требуемой суммы.

• [1] Financial Times, 02.12.2008
• [2] Federal Reserve Bank. Press Release, October 14, 2008; Federal Reserve Bank. Ben S. Bernanke Remarks at the President’s Working Group Market Stability Initiative Announcement, October 14, 2008; Финансовый кризис в России и n мире / под ред. Е. Т. Гайдара. — М.: Проспект, 2009.
• [3] FDIC, Statement Chairman Sheila Bair; U.S. Treasury, Federal Reserve, FDIC Joint Press Conference, October 14, 2008.
• [4] Deutsche Bank Industry Analysis, Emerging Europe: Kazakhstan — One Year After the Crisis, 10 October 2008.
• [5] Deutsche Bank Global Economics perspectives, WO Update: From Financial Crisis to Global Recession, 17 October 2008.