Анализ устойчивости экономического роста

Экономический рост как комплексный объект финансового управления представляет собой расширение масштабов деятельности корпорации при условии сбалансированности ключевых финансовых индикаторов^[1].

Темп экономического развития бизнеса в первую очередь определяется темпами увеличения реинвестированных собственных средств. Они зависят от многих факторов, отражающих эффективность текущей (рентабельность реализованной продукции, оборачиваемость собственных средств) и финансовой (дивидендная политика, финансовая стратегия, выбор структуры капитала) деятельности.

В учетно-аналитической практике возможности предприятия по расширению основной деятельности за счет реинвестирования собственных средств оцениваются с помощью коэффициента устойчивости роста К_ур, который выражается в процентах и исчисляется по формуле

где РВР (от англ, ploughed-back profits) — реинвестированная прибыль; IV раздел баланса — долгосрочные обязательства.

Для оценки влияния факторов, отражающих эффективность финансово-хозяйственной деятельности, применяется факторный анализ.

На коэффициент устойчивости экономического роста организации оказывают существенное влияние сложившиеся соотношения между различными источниками финансирования, капиталоотдача, дивидендная политика и т. п. Связь между ними задается с помощью следующего соотношения:

где РВР — реинвестированная прибыль; NW — собственный капитал; N1 — чистая прибыль; R — выручка от продаж; ЕС — акционерный капитал; К_р — коэффициент реинвестирования, характеризует дивидендную политику организации; P_s — рентабельность продаж по чистой прибыли, характеризует эффективность менеджмента; К_к.₀ — капиталоотдача, характеризует эффективность авансируемых средств в активы организации; K, j,₃ — коэффициент соотношения между активами и собственным капиталом, характеризует уровень финансовой независимости организации, эффективность использования собственных и заемных средств.

Повышение коэффициента устойчивости экономического роста организации возможно за счет возрастания коэффициента реинвестирования, улучшения уровня управления производством и сбытом продукции, управления финансовыми ресурсами, уровня финансовой независимости организации, увеличения эффективности использования собственных фондов.

Данная модель служит основой для оценки влияния перечисленных факторов на динамику коэффициента устойчивости экономического роста и разработки объективных мероприятий по улучшению финансового состояния.

Факторный анализ динамики коэффициента устойчивости экономического роста производится на основании данных бухгалтерского баланса и отчета о финансовых результатах организации.

Использование многофакторной модели коэффициента устойчивости экономического роста в учебно-аналитической практике состоит в прогнозировании темпов развития предприятия с учетом риска банкротства.

Оценка влияния финансовой составляющей темпов экономического роста компании требует определенных предположений о будущем. На основании этих предположений с помощью модели генерируются ожидаемые значения для большого числа других переменных и оценивается экономический рост.

Модели различаются по сложности в зависимости от видов экономического роста.

Под внутренним (приемлемым) ростом компании понимается максимальный темп прироста объема продаж, который может достигнуть компания, используя только внутренние источники финансирования, без привлечения внешних ресурсов.

Под устойчивым ростом компании понимается максимально возможный темп прироста объема продаж, который может быть получен без дополнительного внешнего финансирования за счет реинвестирования прибыли, без увеличения финансового рычага. При этом денежные потоки компании должны находиться в равновесии, у компании не образуется ни излишков денежных средств, ни их дефицита.

Под достижимым ростом компании понимается темп прироста объема продаж и соответствующая ему динамика ключевых финансовых показателей, которые могут быть достигнуты при изменении производственной, инвестиционной и финансовой политики компании для реализации стратегических целей.

В научной экономической литературе предложены адекватные модели, позволяющие определять финансовую составляющую внутреннего и устойчивого роста компании, а также осуществлять многовариантные расчеты этой составляющей темпа достижимого роста при динамично изменяющихся внешних и внутренних условиях функционирования компании.

Простейшая финансовая модель позволяет определить коэффициент внутреннего роста g_Bp:

где ROA — рентабельность совокупных активов; (1 — k_dv) — коэффициент реинвестирования чистой прибыли, где k_dv — дивидендный выход, характеризующий долю чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов (dv): K_dv = dv / ЧП.

Финансовая модель устойчивого экономического роста основана на предположении о неизменности состояния компании, согласно которому будущее аналогично прошлому в отношении финансовых индикаторов, включенных в модель. Предполагается также, что при реализации такой модели компания:

• • не привлекает средства извне путем эмиссии новых акций; таким образом, собственный капитал увеличивается только за счет реинвестированной прибыли;
• • не планирует изменения плеча финансового рычага (соотношение долга и собственного капитала остается постоянным), вследствие чего займы будут расти теми же темпами, что и собственный капитал.

Коэффициент устойчивого роста зависит, таким образом, от рентабельности собственного капитала корпорации и может быть определен по формуле.

Доходность собственного капитала ROE может быть разложена на различные компоненты в соответствии с уравнением Дюпона. Фундаментальные факторы, важные при определении ROE, определяют и теми устойчивого роста. Соответственно, при моделировании финансовой составляющей устойчивого роста компании используются следующие финансовые индикаторы:

• • рентабельность продаж по чистой прибыли (ROS_4n);
• • оборачиваемость активов (О_д);
• • коэффициент соотношения заемных и собственных средств (коэффициент финансовой активности, или плечо финансового рычага, D / Е);
• • коэффициент реинвестирования чистой прибыли (1 — kdv).

Таким образом, темп устойчивого роста компании g_yp равен.

Таким образом, устойчивый рост — это максимально возможный рост объема продаж, который может быть получен компанией при сохранении на неизменном уровне индикаторов, отражающих эффективность операционной деятельности и финансовую политику организации. Если компания не желает выпускать новые акции, а ее рентабельность продаж, дивидендная политика, финансовая политика в области структуры капитала и оборачиваемость активов фиксированы, то существует один возможный коэффициент роста — коэффициент устойчивого роста, поскольку основные финансовые показатели и пропорции неизменны.

Модели устойчивого экономического роста присуще равенство темпов прироста объема продаж, активов и собственного капитала. Подобная сбалансированность роста объема продаж, активов и собственного капитала обеспечивается путем поддержания стабильного (неизменного) уровня финансовых индикаторов — оборачиваемости активов, рентабельности продаж, коэффициента реинвестирования и плеча финансового рычага.

Способность компании к устойчивому росту зависит напрямую от четырех факторов:

• 1) рентабельность продаж — ее увеличение ведет к увеличению способности фирмы генерировать внутренние средства и, следовательно, увеличивает устойчивый рост;
• 2) политика выплаты дивидендов — уменьшение доли чистой прибыли, выплачиваемой в качестве дивидендов, ведет к росту коэффициента капитализации. Это увеличивает собственный капитал за счет внутренних средств и усиливает устойчивый рост;
• 3) политика структуры капитала — рост отношения заемных средств к собственному капиталу увеличивает финансовый рычаг фирмы, позволяет получить дополнительное финансирование за счет займов, что увеличивает коэффициент устойчивого роста;
• 4) оборачиваемость совокупных активов — увеличение оборачиваемости всех активов компании приводит к росту объема продаж, получаемого с каждой денежной единицы стоимости активов. Это снижает потребность компании в новых активах по мере роста продаж и увеличивает коэффициент устойчивого роста. Увеличение оборачиваемости активов эквивалентно снижению капиталоемкости совокупных активов.

Таким образом, коэффициент устойчивого роста показывает точную зависимость роста продаж компании от операционной эффективности, степени использования активов, дивидендной и финансовой политики в области структуры капитала.

Из представленной выше формулы можно сделать вывод, что при известных значениях финансовых показателей — оборачиваемости совокупных активов (или обратной величины — капиталоемкости совокупных активов), рентабельности продаж по чистой прибыли, коэффициента реинвестирования и плеча финансового рычага — темп прироста продаж компании не может быть больше g_yp.

Если корпорация достигла оптимальных или максимально возможных значений финансовых индикаторов и не предусматривает увеличение собственного капитала за счет дополнительной эмиссии акций, то для нее существует только один возможный темп прироста продаж, равный g_yp.

Если же корпорация планирует расти быстрее, необходимо:

• • реинвестировать большую долю чистой прибыли (снизить дивидендные выплаты);
• • снизить капиталоемкость активов (ускорить оборачиваемость активов);
• • увеличить рентабельность продаж;
• • увеличить финансовый рычаг.

При этом компания может реализовать одновременно одно, несколько или все перечисленные направления роста.

Моделирование финансовой составляющей темпов устойчивого роста является исходным моментом планирования и прогнозирования экономического роста компании. Это позволяет установить соответствие действующей финансовой политики конъюнктуре рынка услуг и состоянию финансового рынка.

Несмотря на присущие модели ограничения и недостатки, концепция устойчивого роста является полезным инструментом как для менеджмента компании, так и для внешних пользователей (инвесторов и кредиторов), заинтересованных в ее деятельности.

Модель позволяет выявить проблемные зоны и приоритеты в деятельности компании с позиций ее стратегических задач путем оценки чувствительности показателей роста к изменению эффективности деятельности и финансовой политики компании, обеспечить достижение внутренней согласованности различных целей фирмы.

Показатель устойчивого роста может служить эталоном темпа развития, которого компания должна придерживаться на протяжении определенного времени, пока стратегические цели и приоритеты остаются неизменными. Поэтому указанный индикатор часто используется внешними аналитиками, потенциальными инвесторами и кредиторами для оценки перспектив и финансовой устойчивости корпорации.

Например, если в ходе реализации финансового плана фактический темп роста будет превышать рассчитанный устойчивый темп роста, компания будет постоянно нуждаться в дополнительных источниках денежных средств. Подобное сопоставление даст возможность кредиторам определить потенциальную потребность компании в займах, а также ее способность их обслуживать. Если же фактический темп роста окажется меньше запланированного устойчивого темна роста, компания будет генерировать излишки денежных средств, которые могут быть направлены либо на новые инвестиционные проекты, либо на выкуй собственных акций у акционеров.

Поскольку финансовое планирование предполагает динамику внешних и внутренних факторов функционирования компании, изменение эффективности деятельности и финансовой политики компании, необходимо систематически определять темпы роста объема продаж, которые должны быть достигнуты для реализации целей развития компании в новых условиях, т. е. рассчитывать достижимый экономический рост.

Моделирование финансовой составляющей темпов достижимого роста компании должно обеспечивать выполнение вариантных расчетов по определению роста объема продаж при изменении финансовых индикаторов, а также вычисление взаимосвязанных характеристик экономического роста компании — темпа роста объема продаж, активов и собственного капитала, которые в комплексе отвечают целям развития и финансовой стратегии корпорации. В этом случае речь идет о финансовом моделировании сбалансированного достижимого экономического роста организации.

При разработке финансовой модели достижимого роста следует учитывать, что темпы роста объема продаж могут существенно отличаться от темпов роста активов и собственного капитала. При этом прирост продаж может быть достижимым для компании с точки зрения ее ресурсного потенциала, но не соответствующим рыночному спросу (который может быть выше или ниже достижимого роста). Возможна и обратная ситуация: потребность в слишком значительных инвестициях для обеспечения высокого роста продаж может привести к напряженности в финансовых ресурсах, нехватке собственных средств, необходимости в связи с этим дополнительной эмиссии акций, а также к усилению внешней финансовой зависимости. Именно в этом случае может возникнуть проблема чрезвычайного роста, явно обременительного для компании: стремясь к высокому росту продаж, компания попадает в порочный круг дефицита денег и увеличения заемных средств, что может привести к снижению темпов роста собственного капитала и в худшем случае — к уменьшению собственного капитала.

Финансовая модель достижимого темпа роста представляет собой систему уравнений^[2], учитывающих влияние финансовых индикаторов на взаимосвязанные показатели экономического роста — темпы прироста объема продаж, активов и собственного капитала.

Модель достижимого темпа прироста продаж (gg^KT) имеет вид.

где В₀ и Е₀ — соответственно начальные размеры объема продаж и собственного капитала; dv — сумма, которую планируется направить на выплату дивидендов; Д?" — привлеченный собственный капитал (дополнительная эмиссия акций).

Достижимый темп прироста активов (g^^(>CT) составит.

где Tq_a— темп изменения оборачиваемости активов, Т_в — темп изменения объема продаж.

Достижимый темп прироста собственного капитала (g^^0CT) определяется по формуле.

где Е (от англ, equity) — собственный капитал компаний в период п_п.

Варьируя основные переменные в модели достижимого роста, можно обеспечить необходимый баланс между темпом прироста продаж, активов и собственного капитала в рамках сохранения финансовой устойчивости компании.

Управленческие возможности модели достижимого роста можно расширить, используя ее для решения задач нахождения предельных значений отдельных переменных модели при условии предопределенности других показателей.

Так, достижимый уровень оборачиваемости активов при заданных значениях других индикаторов и планируемом темпе прироста продаж определяется как.

Рентабельность продаж, необходимую для достижения заданного темпа прироста продаж при известных прочих переменных, можно определить по формуле.

Достижимое соотношение заемного и собственного капитала при прочих заданных переменных определяется следующим образом:

Пользуясь разработанными моделями, можно варьировать основные переменные, добиваясь необходимого баланса между темпом прироста продаж и собственного капитала в рамках сохранения финансовой устойчивости компании.

• [1] Скобелева И. П., Селезнева Н. Н., Котов С. А. Корпоративные финансы: учебник /под ред. И. П. Скобелевой. СПб.: ГУМРФ, 2014.
• [2] Минаков А. П. Моделирование параметров финансовой стратегии роста компании //Сб. тезисов XVII ежегодной конференции «Управление в России — менеджмент роста». СПб., 2001.