Современный российский рынок ценных бумаг

9.3.1. Вводные замечания

Любому инвестору для работы на РЦБ необходимы:

• • лицензия на проведение соответствующих операций с ценными бумагами;
• • прямой доступ к различным сегментам рынка (главным отечественным биржевым площадкам, торговой системе, региональным торговым площадкам, внебиржевому рынку);
• • развитая инфраструктура (современное оборудование, удаленные терминалы для совершения операций на различных торговых площадках, коммуникационные системы);
• • информационно-аналитические ресурсы;
• • опыт и профессионализм в области инвестирования;
• • квалифицированные кадры;
• • время и возможности для ежедневной кропотливой работы с фондовыми ценностями.

В таких условиях работает не каждый профессиональный участник фондового рынка или банк. Как правило, на операциях с псиными бумагами в России специализируются организации — финансовые брокеры, занимающиеся портфельными инвестициями. Портфельный инвестор ведет спекулятивные операции с ценными бумагами, делая ставку на перспективу развития их эмитента за счет его собственных средств, а также на благоприятное изменение цен на данном рынке. В отличие от него прямой инвестор приобретает долю в капитале эмитента ценных бумаг (финансирует программу его развития), рассчитывая, что она будет приносить ему устойчивый доход в течение определенного времени или даст какие-то стратегические преимущества для работы па новых рынках и что ее можно будет продать на РЦБ по выгодной цене.

Российский РЦБ представляет собой достаточно непредсказуемое явление, во многом зависящее от ожиданий иностранных портфельных инвесторов. Корпоративные фондовые ценности, обращающиеся на указанном рынке, представляют собой набор бумаг всего нескольких десятков эмитентов, многие из которые к тому же являются монополистами (естественными и искусственно созданными) в той или иной области деятельности, а следовательно, движение цен (котировок) на эти бумаги мало отражает фундаментальные процессы в реальной производственно-хозяйственной и финансовой деятельности выпустивших их компаний. Тем не менее именно эти бумаги могут представлять интерес для портфельных инвесторов, по при условии, что инвестор (в данном случае брокер) полностью принимает на себя соответствующие риски, в том числе обусловленные непредсказуемостью отечественного РЦБ и его зависимостью от иностранного спекулятивного капитала и международных финансовых институтов. В этой связи следует иметь в виду, что в развитых рыночных экономиках раскрытие информации об эмитентах ценных бумаг и сделках на организованных РЦБ, а также данных о финансовом состоянии кредитных организаций считается механизмом, позволяющим переложить часть ответственности за принимаемые решения на инвесторов.

Специалисты и представители регулирующих органов справедливо считают, что в целом финансовый рынок России (его устройство и объемы) не соответствует масштабам экономики, фактическому уровню инвестиций как в финансовый, так и в реальный сектор. Это происходит, но ряду причин.

1. Крупный бизнес до сих пор привлекал капитал в основном не на российских, а на зарубежных площадках. К тому же расчеты по операциям со многими ценными бумагами, торгуемыми на российском рынке, идут через офшоры, т. е. на самом деле капитал в страну не «заходит». Такая торговля является, по сути, бесполезной для экономики в целом.

Здесь сказывается влияние особенностей структуры экономики страны. В России в своем развитии вперед ушли прежде всего сырьевые отрасли, ориентированные на экспорт. Рынок сбыта этих компаний находится в основном за границей. Поэтому и вся их корпоративная, финансовая политика направлена на внешние рынки. В итоге наиболее организованные компании сориентированы на международные рынки и стараются работать именно на таких рынках капитала.

2. Инфраструктура российского фондового рынка своеобразна. По сути, у нас было две основные торговые площадки — Российская торговая система (РТС) и ММВБ. Первая была в свое время создана за счет иностранных денег и обслуживает в основном операции офшорных компаний. Вторая площадка, ММВБ, была построена с помощью государства (не столько финансовой, сколько «направляющей»). В 2011 г. площадки начали процедуры объединения1. Больше никакого капитала в развитие фондового рынка вложено не было.

Разумеется, изменение «лица» финансового рынка будет зависеть от дальнейшего успешного развития экономики. Но даже при выполнении этого условия, как полагают эксперты, при нынешнем уровне открытости российской экономики, условиях регулирования внутреннего финансового рынка и его инфраструктуре ему вряд ли следует ожидать блестящего будущего.

Открытость экономики предполагает наличие конкуренции, а это означает, что российские компании, другие участники рынка, всегда имеют возможность выбирать, где работать и какими инструментами пользоваться. Есть хорошо развитая мировая система, и те, кто может, старается идти на внешние рынки. Получается, что на внутренних финансовых рынках работают только те, кто не способен выйти на международные. Для того чтобы преодолеть эту ситуацию, органы государственного управления и регулирования должны проводить активную политику, способствующую прежде всего созданию дружественной, достаточно дешевой инфраструктуры финансового рынка и снижению рисков его участников. При этом важно учесть, что российский финансовый рынок в его сегодняшнем состоянии — это не та сфера, где можно решить проблемы одними только чисто рыночными механизмами (конкуренция и др.).

9.3.2. Российский РЦБ сегодня

В разрезе финансовых инструментов данный рынок (биржевой и внебиржевой) представлен в основном акциями топливно-энергетических монополий и относительно ликвидными долговыми обязательствами государства, т. е. здесь торгуются следующие виды ценных бумаг:

• • корпоративные ценные бумаги (рынок корпоративных ценных бумаг — это рынок акций, рынок облигаций, рынок векселей);
• • государственные (федеральные) ценные бумаги (см. далее);
• • ценные бумаги субъектов РФ;
• • производные ценные бумаги;
• • депозитарные расписки российских эмитентов (германские, Лондонская, Нью-Йоркская фондовые биржи и внебиржевой рынок США).

Наименее рискованными и потому инвестиционно наиболее привлекательными можно считать операции с государственными (федеральными) долговыми обязательствами (облигациями). Имеются в виду прежде всего бумаги, входящие в Ломбардный список Банка России.

Рынок ценных бумаг может быть представлен также торговой системой, которая реализует саму процедуру заключения сделок купли-продажи с ценными бумагами, расчетной системой, которая обеспечивает расчеты и денежные платежи по данным сделкам, и депозитарной системой, занимающейся учетом прав владельцев бумаг по счетам депо и их переводами по ним.

9.3.3. Участники рынка государственных цепных бумаг

Ими являются:

• • Банк России как контролирующий орган и основной дилер по государственным ценным бумагам (далее также — ГЦБ); он действует на фондовом рынке по поручению Минфина РФ, реализует на нем интересы государства;
• • государство в лице Минфина РФ — эмитент соответствующих бумаг (их первичное размещение и погашение поручено Банку России);
• • инвесторы — любые юридические и физические лица (резиденты и нерезиденты), имеющие право приобретать указанные бумаги и владеть ими;
• • дилеры — профессиональные участники РЦБ (банки и инвестиционные компании).

Кандидаты в дилеры по ГЦБ должны соответствовать ряду требований. Повышенные требования предъявляет Банк России к кандидатам в первичные дилеры.

Рынок государственных ценных бумаг биржевой. Первичное размещение данных облигаций по поручению Минфина проводит Банк России посредством аукциона. День его проведения, объем выпуска, лимит на неконкурентные заявки, время их приема и другие параметры Банк России объявляет заблаговременно.

В день аукциона дилер имеет право в течение определенного времени вводить в торговую систему заявки на покупку или продажу облигаций. При этом они могут быть:

• • от своего имени и за свой счет (заявка первичного дилера и дилера); от своего имени по поручению клиента (заявка инвестора);
• • лимитные и рыночные;
• • конкурентные и неконкурентные.

До объявления итогов аукциона Минфин РФ в пределах установленного объема выпуска облигаций определяет минимальную цену их продажи, позволяющую реализовать весь выпуск (цена отсечения), и средневзвешенную цену всех удовлетворенных в ходе аукциона конкурентных заявок. Все заявки, в которых были указаны суммы, равные или превышающие цену отсечения, полностью удовлетворяются.

9.3.4. Операции для инвесторов и условия их проведения

На РЦБ банки чаще всего выполняют для своих клиентов (юридических и физических лиц) посреднические функции финансовых брокеров, т. е. размещают их средства, проводя следующие операции (сделки):

• 1) покупка ценных бумаг на аукционах и вторичных торгах;
• 2) продажа бумаг на вторичных торгах.

Крупные банки активно действуют в качестве андеррайтеров (они занимаются организацией размещения ценных бумаг клиентов — компаний, администраций субъектов РФ и муниципалитетов).

Достаточно активно применяется кредитование клиентов под залог принадлежащих им ценных бумаг, в том числе по технологии peno, а также кредитование посредством выдачи ценных бумаг (векселей) самих банков. В первом случае наибольшая сложность для них связана с проблемой адекватной денежной оценки ценных бумаг (пакетов цепных бумаг) их клиентов.

Условиями взаимодействия клиента с банком во всех указанных случаях являются заключение между ними соответствующего договора, а также оформление ряда иных документов, в том числе необходимых для открытия клиенту счета депо на бирже. Необходимым условием профессиональной деятельности на РЦБ является адекватное информационно-аналитическое обслуживание клиентов, самостоятельно (в той или иной мере) принимающих инвестиционные решения.

Банки также проводят для своих клиентов многочисленные операции (сделки) с ценными бумагами (включая осуществляемые на так называемом срочном рынке, т. е. операции с производными ценными бумагами).

Краткие выводы

• 1. Операции с ценными бумагами играют достаточно важную роль в деятельности коммерческих банков. Они могут быть участниками рынка ценных бумаг и на общих основаниях, и как профессионалы.
• 2. Банк вправе выпускать собственные ценные бумаги, в том числе исключительно банковские, и совершать с ними разнообразные операции.
• 3. Российский рынок ценных бумаг представляет собой достаточно непредсказуемое явление, во многом зависящее от ожиданий иностранных портфельных инвесторов. В целом финансовый рынок России (его устройство и объемы) не соответствует масштабам экономики, фактическому уровню инвестиций как в финансовый, так и в реальный сектор.