Возможная формализация результатов финансового обоснования

Анализ финансовых результатов проекта предполагает построение таблицы плановых финансовых результатов инновационного проекта по периодам его реализации (табл. 2.41). Практическая цель анализа — расчет величины налога на прибыль как последнего, еще не определенного оттока денежных средств по проекту. Кроме того, в этом разделе в первый раз сводятся программа реализации (см. табл. 2.11) и программа производства (см. табл. 2.40) по проекту.

Таблица 2.41

Плановые финансовые результаты инновационного проекта, руб.

Анализ притоков и оттоков денежных средств предполагает, в первую очередь, проектирование свободных денежных потоков (табл. 2.42). Исходные данные для проектирования: программа реализации (см. табл. 2.11), программа производства по проекту (см. табл. 2.40) и плановые финансовые результаты инновационного проекта (см. табл. 2.41).

Таблица 2.42

Свободные (бездолговые) денежные потоки по проекту, руб.

Если же к моменту разработки анализа притоков и оттоков денежных средств по инновационному проекту уже определен инвестор и объемы стороннего инвестирования, то табл. 2.42 можно дополнить денежным потоком от финансовой деятельности, получив, таким образом, финансовый план проекта на основе полных (для владельцев собственного капитала) денежных потоков.

Проектируемые полные денежные потоки (ДП вл. СК) не могут быть отрицательными по периодам. Из ничего нельзя получить что-то.

Общая потребность в капитале предполагает определение объема необходимых инвестиционных вложений (табл. 2.43) в случае, если инвестора по проекту на момент финансового обоснования еще нет.

Отрицательные сальдо свободных потоков, отраженные в табл. 2.42, — те самые недостающие средства, необходимые для реализации проекта, которые принято называть требуемыми инвестициями. Таким образом, отрицательные величины в строке «Плановый бездолговой денежный поток» табл. 2.42 становятся такими же, но положительными величинами в строке «Всего необходимых вложений» табл. 2.43.

Таблица 2.43

Необходимые инвестиционные вложения

Распределение на необходимые капитальные затраты и необходимые вложения в оборотный капитал определяется исходя из анализа программы производства (см. табл. 2.40).

Анализ источников финансирования предполагает распределение объема необходимых инвестиционных вложений по источникам финансирования капиталовложений: финансирование из собственных источников инициатора проекта и финансирование из сторонних источников (табл. 2.44).

Таблица 2.44

Общее финансирование требуемых инвестиций.

Численные значения по строке «Общее финансирование проекта» табл. 2.44 полностью совпадают с величинами в строке «Всего необходимых вложений» табл. 2.43.

Анализ рисков проекта предполагает исследования в области управления проектными рисками с целью создания явных или неявных запасов средств, которые и должны обеспечивать прочность плану проекта в условиях поливариантности будущего.

Управлению проектными рисками посвящена гл. 4 настоящего учебника, в рамках данной главы мы не будем глубоко вдаваться в теорию и практику методологии проектного риск-менеджмента, однако чтобы у читателя не возникло ощущения недопонимания последующих положений, коснуться этой темы придется и здесь.

Все подходы к управлению проектными рисками по критерию степени воздействия на конкретные факторы рисков можно разделить на два основных направления (рис. 2.8): страхование рисков в широком смысле данного понятия и учет рисков.

Методы страхования рисков в широком смысле воздействуют на конкретные факторы проектных рисков непосредственно, так как в плане проекта предполагаются мероприятия, влияющие на выявленный фактор риска с целью снижения экономико-инвестиционных последствий этого риска на проект. К этому направлению относят страхование проектных рисков коммерческими страховыми компаниями и методы минимизации отдельных факторов рисков (другими словами — самострахование рисков).

Рис. 2.8. Классификация подходов к управлению проектными рисками по критерию степени воздействия на конкретные факторы рисков.

К учету рисков относят подходы проектного риск-менеджмента, которые воздействуют на конкретные факторы проектных рисков опосредованно, создавая неформализованный запас плановых средств для борьбы с последствиями рисков. В отличие от методов страхования рисков, осуществляющих свое влияние на плановый доход проекта только через величины денежных потоков, методы учета рисков включают и воздействие посредством увеличения ставки дисконтирования как вменяемой проекту доходности с учетом рисков.

Если же рассматривать методологию управления проектными рисками лишь с технической точки зрения, т. е. как именно их применение сказывается на использовании чистой приведенной стоимости (NPV) для экономической оценки инновационного проекта, то все методы проектного риск-менеджмента сводятся к двум укрупненным группам: учет рисков в денежных потоках и учет рисков в ставке дисконта (рис. 2.9).

Рис. 2.9. Классификация по/*ходов к управлению проектными рисками по критерию использования при исчислении чистой приведенной стоимости.

(NPV)

Собственно, именно этот подход и формализуется в рамках инвестиционного проектирования.

Если для анализа рисков инновационного проекта выбирается один из методов учета рисков в ставке дисконтирования, то требуется представить адекватный, всесторонний и исчерпывающий расчет данной ставки.

Важно отдавать себе отчет, что, во-первых, ставка дисконтирования при оценке и управлении инновационным проектом, по существу, создает неявный резервно-рисковый фонд проекта (см. подробнее в гл. 4), и к точности ее определения, в отличие от оценки бизнеса доходным подходом, где она обозначает лишь виртуальный «дисконт» будущих доходов, предъявляются повышенные требования: заниженное значение ставки дисконтирования создаст предпосылки к нехватке в бюджете проекта ресурсов для минимизации последствий проявления каких-либо факторов рисков, завышенное значение — снизит доходность проекта и существенно усложнит поиск инвесторов.

Во-вторых, опять же в отличие от методологии оценки бизнеса, ставка дисконтирования как мера альтернативной стоимости вложений при инвестиционном проектировании постоянна, а не переменна. Смысл в том, что владелец бизнеса, по существу, каждый период делает для себя выбор: оставаться далее в бизнесе или продать его. Следовательно, каждый расчетный период возникает «точка бифуркации», момент принятия решения, которое и создает альтернативную стоимость через упущенную выгоду. Для проектного инвестора такой момент бифуркации наступает единожды: когда он начинает вкладывать в проект ресурсы, которыми распоряжается на законных основаниях. Отказ от докапитализации инновации в следующих периодах, если таковая предусмотрена бизнес-планом проекта, означает потерю ранее профинансированных инвестиций. Таким образом, альтернативная стоимость для инвестора в проекте возникает лишь раз и распространяется на все будущие доходы и расходы по проекту, так как их сгенерировало, по большому счету, именно то инвестиционное решение, создавшее и доходность упущенной выгоды.

Если для анализа рисков инновационного проекта выбирается один из методов учета рисков в денежных потоках, то также требуется представить адекватный, всесторонний и исчерпывающий расчет безрисковой ставки дисконтирования и формализовать изменения денежных потоков в таблицах, для удобства планирования и аудита.

Ниже представлены формализованные таблицы, которые могут быть использованы для учета проектных рисков методом достоверных эквивалентов (табл. 2.45) и методом сценариев (табл. 2.46 и 2.47).

Таблица 2.45

Учет рисков методом достоверных эквивалентов

Учет рисков методом сценариев

Таблица 2.47

Вероятностные оценки значений денежных потоков по периодам реализации проекта

Оценка проекта предполагает построение полного финансового плана проекта через формализацию денежных потоков для владельцев собственного капитала и последующую экономическую оценку плана создания инновации методом чистой приведенной стоимости (табл. 2.48).

Для создания полного финансового плана инновационного проекта нам непосредственно понадобятся результаты следующих разделов:

• — «Анализ притоков и оттоков денежных средств» (см. табл. 2.42 «Свободные (бездолговые) денежные потоки по проекту»);
• — «Источники финансирования» (см. табл. 2.44 «Общее финансирование требуемых инвестиций»);
• — «Анализ рисков проекта».

Полный финансовый план проекта.

Таблица 2.48

Сам спроектированный полный финансовый план проекта, даже и без дисконтирования, — уже достаточное основание для признания проекта экономически эффективным, так как он опирается на полные денежные потоки, минимальным значением которых может быть лишь нуль.

Расчет NPV по проекту происходит автоматически. Однако если по каким-либо причинам необходимо оценить проект еще и другими динамическими методами (например, IRR — для последующего подбора оптимальной схемы финансирования), то подобная оценка должна базироваться на анализе притоков и оттоков денежных средств (см. табл. 2.42 «Свободные (бездолговые) денежные потоки, но проекту»).

Анализ оптимальной схемы финансирования осуществляется только в том случае, если проект не признан ценным (инвестор отсутствует либо проект не ценен для конкретного инвестора), но признан экономически эффективным.

Для подбора оптимальной схемы финансирования инновационного проекта требуются результаты следующих разделов:

• — «Источники финансирования» (см. табл. 2.44 «Общее финансирование требуемых инвестиций»);
• — «Анализ рисков проекта» (ставка дисконта);
• — «Оценка проекта» (IRR).

• [1] Прогнозные результаты (денежные потоки) отражены в разделе «Анализ притокови оттоков денежных средств».