Критерии и методы оценки фьючерсного контракта

Фьючерсный контракт — это соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта, которое заключается на бирже.

В отличие от форвардного контракта исполнение фьючерсного гарантируется расчетной палатой биржи. После заключения фьючерсный контракт регистрируется, и биржа организует его вторичный рынок, т. е. этот контракт легко продать и купить.

Заключение

фьючерсного контракта не требует от инвестора расходов, кроме комиссионных. Сторона, которая обязуется поставить актив по контракту, открывает короткую позицию, т. е. продает фьючерсный контракт. Сторона, которая приобретает актив по контракту, открывает длинную позицию, т. е. покупает фьючерсный контракт. При этом покупатель и продавец вносят на счет брокерской компании (маржевой счет) некоторую сумму денег, которая называется начальной маржой. Нижний уровень начальной маржи устанавливается расчетной палатой.

Как правило, при помощи фьючерсных контрактов проводится хеджирование позиций контрагентов или игра на разнице цен. В мировой практике только 2—5% контрактов заканчиваются реальной поставкой активов, остальные ликвидируются с помощью офсетных сделок (офсетная сделка — это сделка, закрывающая открытую позицию). Если участник контракта желает поставить или принять актив, он информирует об этом расчетную палату, которая выбирает лицо с противоположной позицией и сообщает ему об этом.

Фьючерсная цена — это цена поставки актива, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта.

Фьючерсные цены контрактов, заключенных в разные моменты времени на один и тот же актив на поставку этого актива в один и тот же момент времени, будут отличаться друг от друга. Если после заключения контракта фьючерсная цена в дальнейшем будет расти, то при покупке актива в момент исполнения контракта покупатель заплатит за него меньше рыночной цены этого контракта. Таким образом, покупатель контракта (актива) выиграет, а продавец проиграет.

Будущая цена спот — это цена актива в момент поставки.

При заключении фьючерсного контракта фьючерсная цена может быть равной, превышать или быть ниже будущей цены спот. Фьючерсная цена при приближении к моменту поставки будет стремиться к будущей цене сиог. Для финансовых контрактов разность между фьючерсной ценой и будущей ценой спот называется базисом.

Ежедневно биржей осуществляется процедура клиринга. Она сводится к определению котировочной (расчетной) цены, а также к корректировке клиринговых счетов участников по итогам торговой сессии. Это приводит к тому, что в конце каждого торгового дня расчетная палата переводит сумму выигрыша с маржевого счета проигравшей стороны на счет выигравшей. Эта сумма называется переменной маржей. При корректировке счетов сторон используется котировочная (расчетная) цена, являющаяся средним значением фьючерсных цен, по которым торговались контракты перед самым закрытием торговли в конце торгового дня. Как правило, при определении расчетной цены вычисляется средневзвешенная величина по формуле.

где т — количество сделок, совершаемых в оговоренный правилами период торговой сессии, равный 2-^5 минутам; Sj — фьючерсная цена исполнения, зафиксированная в контракте j-й сделки; 1_} — количество контрактов в /-й сделке.

Как правило, средневзвешенная цена 5 располагается между предложениями цены поставки покупателем и предложениями цены поставки продавцом. В этом случае средневзвешенная цена принимается равной расчетной цене. Существуют и другие правила определения расчетной цены.

Если на маржевом счете сумма превышает нижний уровень маржи, то инвестор может снять излишек со счета. Если эта сумма меньше, то инвестор обязан внести взнос, компенсирующий недостаток. Если инвестор не вносит требуемую сумму, то брокер ликвидирует его позицию с помощью офсетной сделки.

Пример 8.5. В конце дня заключен фьючерсный контракт на поставку актива по фьючерсной цене 300 руб. Нижний уровень маржи — 15 руб. Обе стороны внесли на маржевый счет начальную маржу по 20 руб. В течение следующих трех дней котировочная (расчетная) цена составила 297, 295, 293 руб. соответственно. Составьте таблицу взаиморасчетов (клиринг).

Решение. В соответствии с изменяющейся котировочной ценой на маржевый счет продавца начисляется переменная маржа 3 руб. в 1-й день, 2 руб. во 2-й день и 2 руб. в 3-й день (табл. 8.1). С маржевого счета покупателя снимается переменная маржа 3 руб. в 1-й день, 2 руб. во 2-й день и 2 руб. в 3-й день. Причем в 3-й день на маржевом счете покупателя оказалась сумма в 13 руб. Брокер извещает покупателя об этом, и он вносит недостающие 2 руб.

Таблица 8.1

Фьючерсный и форвардный контракты различаются способом определения прибылей-убытков. Пусть для форвардного контракта цена поставки составляет 5₀, а цена актива контракта на дату поставки — Р₀. Тогда прибыли-убытки П₀ для покупателя контракта на дату поставки составят.

Эта величина определяется в день поставки актива. Для фьючерсного контракта корректировка счетов сторон производится в конце каждого рабочего дня. Причем расчет прибылей-убытков проводится по формулам.

где U_v П₂, П" — переменная маржа для 1-го, 2-го,…, п-го (последнего) дня; п — количество рабочих дней действия контракта; S^₉ S₂,…, 5'_w_₁ — котировочная цена для 1-го, 2-го,… (w-l)-ro дней. Для получения суммарных прибылей-убытков необходимо сложить ежедневные прибыли-убытки, т. е.

Сравнивая две последние формулы, видим, что прибылиубытки на день поставки форвардного и фьючерсного контрактов равны.

Пример 8.6. Пусть фьючерсный и форвардный контракты заключены на поставку доллара США 10 марта со сроком поставки 15 марта того же года. Цена поставки равна 30 руб/долл. Курс доллара США и котировочная цена фьючерсного контракта представлены во второй и в третьей строках табл. 8.2. Определите прибылиубытки контрактов.

Таблица 8.2

Решение. Прибыли-убытки П₀ по форвардному контракту для покупателя контракта на дату поставки определяются формулой (8.15). Для условий примера прибыль составит.

По фьючерсному контракту прибыли-убытки в 1-й день составили.

во 2-й —.

в 3-й —.

в 4-й —.

в 5-й —

в 6-й —.

В результате в конце каждого последующего дня владелец фьючерсного контракта будет иметь следующие прибыли-убытки:

1-й день: -0,5 руб., 2-й день — 0,5 + 0,1 = -0,4 руб.; 3-й день: -0,4 + + 0,15 = -0,25 руб.; 4-й день: -0,25 + 0,25 = 0 руб.; 5-й день: 0 — 0,1 = = -0,1 руб.; 6-й день: -0,1 + 1,1 = 1 руб.

Результаты расчетов сведены в табл. 8.2. Таким образом, прибыль по форвардному и по фьючерсному контракту совпали в конце срока.

По каждому виду фьючерсных контрактов биржа устанавливает лимит отклонения фьючерсной цены текущего дня от котировочной цены предыдущего дня. Например, лимитные отклонения могут составлять ±5%. Это делается с целью недопущения чрезмерной спекуляции и усиления гарантий исполнения сделок. При превышении отклонений фьючерсной цены одного интервала лимита биржа останавливает торговлю контрактами либо на короткий период, либо до конца рабочего дня. Если фьючерсная цена отклонилась от котировочной на несколько лимитных интервалов, то торговля контрактами в течение последующих дней будет открываться и сразу же закрываться. Котировочная цена в этом случае в каждый последующий день будет приближаться к фьючерсной цене на один лимитный интервал. В тот день, когда фьючерсная цена войдет в лимитный интервал котировочной цены, возобновляется торговля фьючерсными контрактами.

Пример 8.7. Котировочная цена предыдущего дня составила 100 руб. при лимитном отклонении ±5 руб. При открытии торговли фьючерсная цена опустилась до 83 руб. и держалась на этом уровне вплоть до возобновления торговли. Через сколько дней возобновилась торговля?

Решение. Количество дней определяется соотношением дня. Торговля возобновилась через 3 дня на четвертый.

Биржа устанавливает также позиционный лимит, ограничивающий число контрактов у одного инвестора, что делается с целью ограничения спекулятивной активности.