Классы инвесторов. 
Инвестиции

Существенную роль при обосновании целесообразности или необходимости инвестирования играют цели, которые ставят перед собой инвесторы. На основе устанавливаемых целей и условий, складывающихся на инвестиционном рынке, инвесторы оценивают инвестиционную привлекательность.

Инвесторы на рынке неоднородны. Целесообразно выделить четыре больших класса: нефинансовые компании рынка (занимающиеся производством, торговлей, строительством и т. п.), государство и суверенные фонды, профессиональные инвесторы (участники финансового рынка), частные инвесторы (население).

Первый класс — нефинансовые компании (промышленные, торговые, строительные и др.), которые не могут рассматриваться как профессиональные игроки финансового рынка. Их доходы порождаются выручкой от реализации продукции и услуг, расходы связаны с приобретением сырья, комплектующих, оплатой труда, а инвестиционные решения — с созданием новых или модернизацией существующих активов, что позволяет либо наращивать объемы деятельности и доходы, либо совершенствовать продукты (услуги), либо сокращать расходы и соответственно увеличивать прибыль и денежные потоки от операционной деятельности. Как правило, эти инвесторы ориентированы на первый рынок объектов инвестирования — так называемые реальные (материальные или капитальные, капиталообразующие) инвестиции. В значительной степени принятие инвестиционных решений представителей этого класса ориентировано на стратегию развития собственного бизнеса, например роста, который может реализовываться либо через органический рост (капитальные вложения), либо через покупку контроля над другими функционирующими компаниями рынка (например, конкурентами). В большинстве случаев за принятием инвестиционного решения инвесторами первого класса лежит анализ инвестиционного проекта (investment project).

Второй класс — государство. Доходы государства складываются из налогов и сборов, выпуска долговых ценных бумаг (например, долгоили краткосрочных государственных облигаций), процентов и иных выгод от долей собственности. Привлеченные деньги, кроме тех, которые расходуются на текущие нужды (содержание аппарата, поддержание социальной сферы, обороны, безопасности и т. п.), государство инвестирует. Это могут быть как прямые реальные инвестиции (например, в развитие отдельных сфер экономики, часто в форме софинансирования с частными фирмами), так и финансовые вложения (на внутреннем рынке страны или на внешнем (мировом) рынке капитала). У стран — экспортеров природных ресурсов (например, нефти) важную роль на мировом инвестиционном рынке играют так называемые суверенные (государственные) инвестиционные фонды, иначе называемые «суверенные фонды благосостояния» (Sovereign Wealth Fund (SWF)). В литературе часто используются следующие их обозначения: стабилизационный фонд, фонд будущих поколений, резервный фонд.

Особенность фондов стран с существенной зависимостью от конъюнктурных факторов (например, от цены нефти) — как инвестирование в финансовые активы собственной страны и развитых рынков капитала, так и значительные прямые инвестиции в различных странах мира^[1]. Наибольший аккумулированный капитал принадлежит фонду Объединенных Арабских Эмиратов — ОАЭ ADIA (капитализация на конец 2007 г. составила более 800 млрд долл.). Известны также фонды Норвегии, Ливии, Катара, сингапурский фонд Temasek с капитализацией более 100 млрд долл. Ранжирование суверенных фондов по объему активов па начало 2013 г. представлено в табл. 1.3.

Таблица 1.3

Крупнейшие по объему активов суверенные фонды на начало 2013 г.

Вопросы практики

Прямое инвестирование государства в экономику РФ (средства бюджета) осуществляется через Инвестиционный фонд РФ (Инвестфонд России). Общий объем господдержки через Инвестфонд России составил на середину 2008 г. 302 млрд руб. Инвестфонд России финансирует крупные проекты, важные для развития инфраструктуры (железные и автомобильные дороги, линии электропередачи и т. п.). Правительство РФ предполагает превратить Внешэкономбанк РФ (ВЭБ) в крупный суверенный инвестиционный фонд, размещающий деньги в финансовых активах и прямых вложениях (проектах) за рубежом. Пример российского суверенного фонда — Фонд национального благосостояния (ФНБ). С 2009 г. этот Фонд выведен из-под управления Центрального банка РФ (ЦБ РФ) и активизирует инвестиционную политику через специально созданную организацию — госкорпорацию «Российское финансовое агентство», которая должна управлять средствами ФНБ и ликвидностью федерального бюджета. Это уникальный случай в мировой практике, когда одна организация берет в управление и активы государства, и его долг. Обычно управление государственными активами и заимствованиями делегируется разным фондам. Активами управляют суверенные фонды, а долговыми инструментами наполнения доходной части бюджета — специальные агентства (например, в Западной Европе большой вес имеет агентство Германии). Прямое инвестирование государства в экономику РФ (средства бюджета) осуществляется через Инвестиционный фонд РФ (Инвестфонд России). С момента создания Инвестфонда в 2006 г.^[2] государственную поддержку получили 16 проектов, имеющих общегосударственное значение, и 34 региональных инвестиционных проекта (например, строительство Нижнекамского нефтеперерабатывающего комплекса в Татарстане, строительство Орловского тоннеля под Невой в Санкт-Петербурге, Богучанский газоперерабатывающий завод, Чадобский цементный завод, каскад Нижнеангарских ГЭС, Порожснский завод ферросплавов, Богучанское энерго-металлургическое объединение)^[3]. Отбор инвестиционных проектов осуществляется исходя из показателей финансовой, бюджетной, экономической и социальной эффективности проектов, что позволяет оценивать вклад проектов в улучшение важнейших показателей социально-экономического развития РФ, субъектов РФ — рост внутреннего валового (регионального) продукта, дополнительные доходы в бюджетную систему, повышение уровня занятости населения в трудоспособном возрасте, повышение доступности и качества услуг населению. На 1 июля 2012 г. частными инвесторами освоено 471,7 млрд руб., за счет средств государственной и муниципальной поддержки выполнено работ в объеме более 64,5 млрд руб. В 2012 г. объем бюджетных ассигнований Инвестфонда, предусмотренный Федеральным законом от 30 ноября 2011 г. № 371-ФЗ «О федеральном бюджете на 2012 год и плановый период 2013 и 2014 годов», составил 37,9 млрд руб. В 2013 г. обсуждается реорганизация механизма функционирования Инвестфонда для обеспечения стабильности в финансировании масштабных инфраструктурных проектов (для их реализации может быть использовано 100 млрд руб. из Фонда национального благосостояния в форме создания нового Фонда развития). Проблема в том, что нынешний механизм Инвестфонда предусматривает взаимную ответственность государства и частных инвесторов, но при этом все риски (неэффективность расходов, невыполнение «частниками» своих обязательств) ложатся на бюджет.

По состоянию на 1 февраля 2013 г. объем Резервного фонда и ФНБ составляет около 5,3 трлн руб. (8% ВВП).

Третий класс — профессиональные игроки финансового рынка. Инвесторов этого класса часто называют финансовыми посредниками, так как они аккумулируют деньги частных лиц, фирм, государства и вкладывают их в объекты инвестиционного рынка. Этот класс формируют коммерческие и инвестиционные банки, сберегательные и страховые организации; управляющие компании, предлагающие рынку фонды коллективного инвестирования (взаимные фонды — mutual funds), пенсионные фонды (pension funds), включая негосударственные пенсионные фонды; фонды прямых инвестиций (private equity); венчурные фонды и хедж-фонды (hedge funds). Профессиональные игроки могут объединять капитал для вложений в определенные объекты инвестирования (например, в фонды или трасты недвижимости — Real Estate Investments Funds или же в фонды, работающие с художественными ценностями) либо работать с широким кругом активов. Особенность профессиональных инвесторов — следование портфельной стратегии, т. е. с той или иной степенью диверсификации капитала по инвестиционным объектам. Традиционная область работы профессиональных инвесторов — рынок ценных бумаг, рынок акций (фондовый рынок), реализация проекта создания реальных активов.

Аккумулирование денег непрофессиональных инвесторов управляющими компаниями реализуется по двум направлениям: розничное инвестирование, ориентирующее клиентов на ПИФы, интернет-трейдинг, и управление капиталом частных инвесторов (wealth management, private banking).

Розничное инвестирование имеет низкий входной барьер (например, на российском рынке — 30−50 тыс. руб.) и предполагает продажу уже готовых инвестиционных продуктов (открытые или закрытые, интервальные ПИФы, фонды определенной инвестиционной стратегии).

Доверительное управление (private banking) — финансовая услуга со стороны управляющих инвестиционных компаний, которая строится на формировании инвестиционной стратегии под конкретный капитал клиента.

Доверительное управление традиционно решало задачу сохранения капитала частных лиц (семей) в ситуации высоких налогов на наследование (Великобритания), запутанности налогообложения (США) или наличия рисков изъятия капитала (континентальная Европа).

Вопросы практики

Входной барьер в доверительное управление часто начинается с 1−5 млн долл. с платой за услуги на уровне 1%. Отличительная черта доверительного управления в Российской Федерации — ориентация не столько на сохранение капитала, сколько на приумножение (выгодное инвестирование с принятием риска).

Фонды прямых инвестиций (private equity) в качестве объектов инвестирования выбирают крупные пакеты акций инвестиционно привлекательных компаний, позволяющие контролировать денежные потоки и принимать активное участие в управлении (вплоть до введения собственного менеджмента). Фонды прямых инвестиций часто создаются бывшими инвестбанкирами или при их участии. Срок их инвестирования в проекты (компании) обычно более пяти-семи лет. За этот период инвестиционные проекты должны окупиться и принести требуемую отдачу (на развитых рынках это не менее 15−20% годовых, на развивающихся рынках, включая Россию, — свыше 30%). Команды в управляющих компаниях небольшие, и обычно многие сотрудники являются не просто наемными менеджерами, а партнерами. Основную часть дохода фонд получает раз в несколько лет, когда выходит из очередного проекта, соответственно, и вознаграждение партнеров фонда отличается от схем оплаты труда в инвестиционных банках. Обычно вознаграждение (carry) составляет 20% прибыли, полученной от сделки, за вычетом минимальной доходности, оговоренной в инвестиционной декларации.

Фонды прямого инвестирования (в капитал компаний), активно работающие на российском рынке показаны в табл. 1.4. Часть сформированных российскими инвесторами фондов (private equity funds) ориентированы на зарубежные рынки, часто это кэптивные фонды (работающие с капиталом одной крупной финансово-промышленной группы или семьи). Выход па зарубежные рынки связан как с необходимостью диверсификации капитала с учетом страновых рисков, так и ограниченностью проектов в сумме 1−5 млрд долл. с учетом кредитования на территории РФ. Примером кэптивного фонда является фонд А1 «Альфа Групп» (ранее компания называлась «Альфа-эко», в 1990;е гг. функционировала как торговая компания, но затем переориентировалась на управление крупными промышленными активами, принимала участие в приватизационных сделках, а с 2000;х гг. ее целью стал поиск бизнесов, которые могли бы стать ключевыми для «Альфа-групп». В 2013 г. основной задачей фонда стало вложение денег, полученных от продажи ТНК-ВР), который создал ряд крупных бизнесов для «Альфа-групп»: ТНК, розничную сеть Х5 Retail Group, телекоммуникационную компанию Vimpelcom, сеть кинотеатров «Кронверк», автодилера «Независимость». Не все проекты А1 оказались удачными (например, «Авианова»),.

Таблица 1.4

Формы прямого инвестирования на российском рынке

Пример 1

Фонд прямых инвестиций вложил в актив 25 млн долл., через оговоренный период актив продан за 125 млн долл. Партнерам и наемным менеджерам фонда достанется порядка 19 млн долл.

Международная панорама

Особую стратегию на инвестиционном рынке проводят хедж-фонды, «ставящие» на противофазные движения рынка. По данным Hedge Fund Research, на 2005 г. пришелся бум формирования хедж-фондов, их открылось более 1500. За 2007 г. в мире появилось «всего» 1152 новых хедж-фонда. В 2007 г. в Великобритании функционировало 980 хедж-фондов с активами на 450 млрд долл. К концу 2007 г. 87% активов аккумулировали хедж-фонды, управляющие средствами от 1 млрд долл., а 60% активов — от 5 млрд долл. Ряд хедж-фондов демонстрирует впечатляющие результаты инвестирования. Например, известный финансист, 47-летний Дэниэл Оч (Och), ушел в 1994 г. из Goldman Sachs и основал Och-Ziff. На встречах с потенциальными инвесторами он рассказывает, что за 15 лет его хедж-фонд получал месячный убыток всего 20 раз (месяцев). У портфеля S&P500 за то же время было 59 убыточных месяцев. За год, завершившийся 31 марта 2008 г., средства под управлением Och-Ziff увеличились на 30% - до 33,3 млрд долл. Известный нью-йоркский фонд Paulson&Co в 2007 г. играл на понижение с самыми рискованными, как оказалось в дальнейшем, инструментами рынка. Играя на понижение ипотечных облигаций, фонд в 2007 г. заработал 15 млрд долл. Ряду хедж-фондов удалось в 2007 г., играя на кризисе («держа короткую позицию»), получить доходность, превышающую 300% годовых. Так, американский фонд Lahde получил по итогам 2007 г. доходность 870%^[4]. Яркие и устойчивые финансовые результаты привлекают в хедж-фонды новых клиентов. Если до бума 2005 г. на подобные инновационные инвестиции отваживались в основном богатые индивидуальные клиенты, то в последние годы в хедж-фонды все больше вкладываются пенсионные и другие подобные им фонды.

Первый хедж-фонд в России зарегистрирован только летом 2009 г. (компанией «Альфа-Капитал»). Специфика этого фонда — обслуживание одного клиента.

Четвертый класс — частные инвесторы. К таковым традиционно относят население, рассматривающее инвестиционный рынок как вариант сбережения накоплений и «бизнес-ангелов». Население России в большей степени ориентируется на банковский сектор экономики, предлагающий в качестве инвестиционных вариантов депозиты для физических лиц. (ЦБ РФ ежемесячно публикует среднюю ставку по депозитам по топ-10 и топ-30 банкам по объему привлечения средств населения, на конец 2012 г. ставка составляет 9% годовых). Однако банковский сектор — это короткие деньги. А длинные деньги — это пенсионные фонды, страховые компании и ПИФы. Банковский сектор привлекает частных инвесторов стабильными процентами (которые в 2011—2013 гг. обеспечивали положительную реальную доходность), развитым регулированием, страхованием вкладов (в пределах 700 тыс. руб.). А в других сегментах финансового рынка таких условий пока нет.

Еще один возможный вариант инвестирования — фонды коллективных инвестиций, или интернет-трейдинг через различные управляющие компании. С определенной долей условности к частным инвесторам может быть отнесен менеджмент компаний, реализующий выкуп контроля у собственников. Ключевым фактором, который влияет на мотивы и цели инвестирования у частных инвесторов, является их возраст, который часто определяет выбор связки «риск — доходность — горизонт инвестирования» .

Размышления

В работе Д. А. Бенджамина^[5] приведены примеры фантастической доходности, которую могут получить частные инвесторы. Например, компания Siena Corporation принесла «бизнес-ангелу» К. Кимберленду за трехлетний период (с 1994 но 1997 г.) отдачу на вложенные средства, равную 11 500%. Причина получения такой высокой доходности заключается в том, что авторы обнаружили правило «2−6-2», которое показывает, что в двух случаях из 10 инвестор полностью потеряет свой капитал, в шести случаях из 10 проект сможет окупиться и покажет уровень доходности в пределах требуемой на рынке с учетом риска (т.е. обеспечит нулевую экономическую прибыль) и только в двух случаях инвестор может надеяться на сверхдоходность. Таким образом, существует только 20%-ная вероятность того, что инвестиционный проект можно будет счесть успешным.

Интересы и мотивы инвесторов трансформируются в определенные инвестиционные стратегии. В стратегиях традиционно фиксируются три элемента^[6]: цель, ограничения (например, временны? е) и степень участия. К целям инвестора относят склонность к риску и ожидаемый уровень доходности, к традиционно учитываемым ограничениям — требования ликвидности, инвестиционный горизонт, законодательные барьеры на вход в инвестиции (например, ограничения для иностранного капитала по стратегическим направлениям), налоговую нагрузку и, возможно, другие условия, формируемые инвесторами и внешней средой. Степень участия зависит от капитала, которым располагает инвестор, и возможностей привлечь внешний капитал. Степень участия зависит от наличия у инвестора собственного капитала и возможностей привлечь внешний капитал.

• [1] Например, крупнейшая компания нефтяной отрасли ВР после аварии в Мексиканском заливе на протяжении 2010 г. вела активные переговоры с суверенными фондами на предмет вхождения в капитал ВР.
• [2] Сформирован 1 января 2006 г. в соответствии с постановлением Правительства РФ от 23 ноября 2005 г. № 694 «Об Инвестиционном фонде Российской Федерации» .
• [3] minregion.ru/invest_phound.
• [4] Данные о результатах работы фондов, вознаграждении их управляющих можно найти на сайте журнала Alpha Magazine.
• [5] Бенджамин Д. А. Руководство для бизнес-ангелов: как получить прибыль, инвестируя в растущий бизнес / Д. А. Бенджамин, Д. Маргулис. М.: Вершина, 2007.
• [6] Association for Investment Management and Research (AIMR).