Облигации. 
Рынок ценных бумаг

Изучив материал данной главы, студент должен:

знать

¦ основные типы облигаций и их особенности;

¦ способ оценки справедливой стоимости облигации;

¦ что такое кривая процентных ставок;

¦ основные виды дюраций;

¦ основные типы кредитных спредов;

¦ способы построения кривой процентных ставок;

¦ основные риски облигации;

уметь

¦ строить кривые процентных ставок;

¦ рассчитывать справедливую стоимость облигации;

¦ оценивать величину кредитного спреда;

¦ рассчитывать дюрацию и выпуклость облигации;

¦ оценивать эффект изменения ставки процента на стоимость облигации;

владеть

¦ понятийным аппаратом в области оценки облигаций;

¦ методологией построения кривой процентных ставок.

Классификация облигаций

¦ Облигацией называется ценная бумага, согласно условиям (проспекту эмиссии) которой эмитент (заемщик) обязуется выплатить владельцу (инвестору) в определенный срок сумму долга.

Облигация имеет следующие параметры:

¦ номинал (amount outstanding, principal) — сумма долга, взятого эмитентом у инвестора;

¦ купонная матрица — величина и сроки выплаты купонов и номинала до даты погашения облигации. Купоны представляют собой аналог платы за пользование долгом и могут выплачиваться эмитентом инвестору с определенной периодичностью в течение срока обращения облигации (до даты погашения);

¦ дата погашения (maturity) -дата последнего платежа по облигации;

¦ валюта — валюта платежей по облигации;

¦ наличие или отсутствие опционов.

В зависимости от изменения каждого из указанных параметров выделяют пять типов облигаций.

• 1. Номинал. В зависимости от вида погашения номинала выделяют два вида облигаций. Наиболее типичны облигации, где номинал погашается единовременно в дату погашения облигации. Также существуют облигации, где сумма номинала погашается не в дату погашения, а постепенно, в течение всего срока обращения, — амортизируемые облигации (amortizing bond).
• 2. Купонные платежи. Выделяют три основных класса таких облигаций:

¦ облигации с фиксированным купоном (fixed-coupon bond) являются наиболее распространенным типом облигаций. Ставка купона устанавливается в процентах номинала и обычно не изменяется в течение срока обращения облигации. Если же ставка купона изменяется по определенной в проспекте эмиссии схеме, то такие облигации называются облигациями с изменяющимся купоном (step-coupon bond). Обычно купоны выплачиваются один или два раза в год, но встречаются облигации с более частыми выплатами;

¦ облигации с плавающим купоном (floating-rate bond) предусматривают, что следующий купон определяется исходя из уровня процентных ставок на дату выплаты предыдущего купона. Как правило, купонные ставки по таким облигациям привязываются к известным и ежедневно публикуемым ставкам заимствования на рынке (например, LIBOR или FFER) плюс определенный процент (например, 230 базисных пунктов);

¦ бескупонные облигации (zero-coupon bond) не предусматривают промежуточных платежей. Частным случаем бескупонной облигации является стрип (strip). Стрип представляет собой облигацию, выпущенную в соответствии с программой STRIPS — Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities на рынке казначейских облигаций США, запущенной в 1985 г. Суть программы заключается в том, что каждый платеж (купонный и номинальный) по государственной облигации США с фиксированным купоном рассматривается как отдельная бескупонная облигация и обращается на рынке отдельно.

• 3. Дата погашения. В зависимости от срока до погашения выделяют краткосрочные (менее одного года до даты погашения) и долгосрочные (более одного года до даты погашения) облигации. Отдельным классом являются бессрочные облигации Казначейства Великобритании (консоли). Все выпуски консолей являются отзывными, т. е. могут быть выкуплены у инвесторов в определенные периоды времени.
• 4. Валюта. Как правило, валюта номинала совпадает с валютой купонных платежей. Облигации, по которым номинал и купонные платежи выплачиваются в различных валютах, называются мультивалютными (dual-currency bonds).
• 5. Наличие или отсутствие опционов, встроенных в облигацию. Обычно облигация не имеет каких-либо условий по сроку выплат и их размеру. Тем не менее, на рынке присутствует достаточно большой класс ценных бумаг со встроенными опционами:

¦ отзывные облигации (callable bonds), которые могут быть выкуплены эмитентом раньше указанного в них срока погашения по заранее определенной цене. Такие облигации выпускаются эмитентами, чтобы в случае существенного снижения процентных ставок можно было выкупить облигации по заранее оговоренной цене и рефинансировать долг под более низкую ставку. Соответственно для инвестора данная бумага более рискованна, а потому он требует за нее дополнительную премию. Как правило, к выпуску бумаг такого типа прибегают корпоративные заемщики;

¦ облигации с возможностью досрочного погашения (putable bonds). В отличие от предыдущего типа досрочное погашение таких облигаций происходит по инициативе не эмитента, а инвестора, когда их цена падает ниже определенного уровня. Это становится возможным при росте процентных ставок на рынке, когда инвестор заинтересован в скорейшем получении своих денег и размещении их под более высокий процент. Такие облигации выпускаются корпоративными заемщиками, как правило, в целях увеличения привлекательности облигаций для инвесторов;

¦ конвертируемые облигации (convertible bonds) предполагают возможность для инвестора обменять такие облигации на акции компании.

В рамках данной главы не будут рассматриваться вопросы анализа облигаций со встроенными опционами, однако читатель должен иметь представлении о существовании таковых.

Обычная облигация (bullet bond) представляет собой долговую ценную бумагу с номиналом, выплачиваемым в дату погашения облигации, фиксированной ставкой купона и фиксированными датами выплаты купонов. В рамках данной главы основное внимание будет уделено анализу именно этого типа облигаций.