Концепция В-коэффициента. 
Туристско-рекреационное проектирование. 
Оценка инвестиций

Теория портфеля (portfolio theory) — теория финансовых инвестиций, в рамках которой с помощью статистических методов и осуществляются наиболее выгодное распределение риска портфеля ценных бумаг и оценка прибыли [2]. Эта теория включает в себя четыре основных элемента:

• • оценку активов (Security Valuation);
• • инвестиционные решения (Asset Allocation Decision);
• • оптимизация портфеля (Portfolio Optimization);
• • оценку результатов (Performance Measurement).

В процессе управления инвестиционным портфелем менеджер постоянно сталкивается с задачей отбора новых инструментов и анализа возможности их включения в портфель. Какими же методами можно это делать? Существует несколько способов, однако наибольшую известность получила модель оценки доходности финансовых активов (Capital Asset Pricing Model — САРМ), увязывающая систематический риск и доходность портфеля.

Как и любая теория финансов, модель САРМ сопровождается рядом предпосылок, которые в акцентированном виде были сформулированы М. Дженсеном и опубликованы им в 1972 г. Эти предпосылки таковы:

• 1. Основной целью каждого инвестора является максимизация возможного прироста своего богатства на конец планируемого периода путем оценки ожидаемых доходностей и среднеквадратических отклонений альтернативных инвестиционных портфелей.
• 2. Все инвесторы могут брать и давать ссуды неограниченного размера по некоторой безрисковой процентной ставке, при этом не существует ограничений на «короткие» продажи любых активов.
• 3. Все инвесторы одинаково оценивают величину ожидаемых значений доходности, дисперсии и ковариации всех активов; это означает, что инвесторы находятся в равных условиях в отношении прогнозирования показателей.
• 4. Все активы абсолютно делимы и совершенно ликвидны (т.е. всегда могут быть проданы на рынке по существующей цене).
• 5. Не существует трансакционных расходов.
• 6. Не принимаются во внимание налоги.
• 7. Все инвесторы принимают цену как экзогенно заданную величину (т.е. они полагают, что их деятельность по покупке и продаже ценных бумаг не оказывает влияния на уровень цен на рынке этих бумаг).
• 8. Количество всех финансовых активов заранее определено и фиксировано.

Следует отметить, что многие из сформулированных предпосылок носят исключительно теоретический характер и не могут быть выполнены на практике.

Логика модели состоит в следующем. Ставится задача найти взаимосвязь между ожидаемой доходностью (у) и риском ценной бумаги (х), т. е. построить функцию у = / (х).

Построение основывается на следующих очевидных рассуждениях:

• • доходность ценной бумаги связана с присущим ей риском прямой связью;
• • риск характеризуется некоторым показателем р;
• • «средней» ценной бумаге, т. е. бумаге, имеющей средние значения риска и доходности, соответствуют Р = 1 и доходность кт;
• • имеются безрисковые ценные бумаги со ставкой /cr/и р = 0.

Модель САРМ позволяет спрогнозировать доходность финансового актива; в свою очередь, зная этот показатель и имея данные об ожидаемых доходах по этому активу, можно рассчитать его теоретическую стоимость. Неслучайно модель САРМ называют еще моделью ценообразования финансовых активов.

Систематический риск в рамках модели САРМ измеряется с помощью (3-коэффициентов (бета-коэффициентов). Каждый вид ценной бумаги имеет собственный P-коэффициент, представляющий собой индекс доходности данного актива по отношению к доходности в среднем на рынке ценных бумаг. Значение показателя Р рассчитывается по статистическим данным для каждой компании, котирующей свои ценные бумаги на бирже, и периодически публикуется в специальных справочниках. Для каждой компании Р меняется с течением времени и зависит от многих факторов, в частности имеющих отношение к характеристике деятельности компании с позиции долгосрочной перспективы. Очевидно, что сюда относится, прежде всего, показатель уровня финансового левериджа, отражающего структуру источников средств: при прочих равных условиях, чем выше доля заемного капитала, тем более рисковая компания и тем выше ее р.

В целом по рынку ценных бумаг P-коэффициент равен единице; для отдельных компаний он колеблется около единицы, причем большинство Р коэффициентов находится в интервале от 0,5 до 2,0 Интерпретация P-коэффициента для акций конкретной компании заключается в следующем:

• • Р = 1 означает, что акции данной компании имеют среднюю степень риска, сложившуюся на рынке в целом;
• • Р < 1 означает, что ценные бумаги данной компании менее рискованны, чем в среднем на рынке (так, Р = 0,5 означает, что данная ценная бумага в два раза менее рискованна, чем в среднем на рынке);
• • Р > 1 означает, что ценные бумаги данной компании более рискованны, чем в среднем на рынке.

Таким образом, увеличение (3-коэффициента в динамике означает, что вложения в ценные бумаги данной компании становятся более рискованными, и наоборот (снижение (3-коэффициента в динамике означает, что вложения в ценные бумаги данной компании становятся менее рискованными).

Концепция САРМ является весьма полезной, имеющей фундаментальное значение в концептуальном плане. Модель логично отражает поведение инвестора, стремящегося максимизировать свой доход при заданном уровне риска.

Контрольные вопросы

• 1. Что такое такое «портфельные инвестиции», и в чем их особенность?
• 2. В чем заключается содержательный аспект агрессивного инвестиционного портфеля?
• 3. Какие принципы необходимо учитывать при формировании инвестиционного портфеля?
• 4. Какие виды ценных бумаг могут входить в инвестиционный портфель?
• 5. Каково значение индикаторов на рынке ценных бумаг?
• 6. Какие индикаторы рынка ценных бумаг США вы знаете?
• 7. В чем состоит метод расчета (3-коэффициента?
• 8. Что означает равенство значения (3-коэффициента единице?