Заключение. 
Влияние корпоративного управления на структуру капитала компании

В данной работе было проанализировано влияние факторов корпоративного управления на структуру капитала российских нефинансовых компаний. Основная цель заключалась в нахождении наиболее значительных факторов в России и определении эффектов их воздействия.

В первую очередь была проанализирована литература из российских и зарубежных источников, в которых также рассматривался данный вопрос. На основе результатов, которые получили авторы, были выдвинуты гипотезы относительно влияния факторов корпоративного управления на структуру капитала. Акцент был сделан на анализе влияния трех факторов: доли институциональных акционеров, доли государства в структуре капитала и доли независимых директоров в совете.

Следующим шагом были собраны финансовые данные из базы Thomson Reuters, Datastream. Значения показателей корпоративного управления были сформированы из годовых отчетов компаний. В итоге было получено всего 273 наблюдения по 33 компаниям за период 2005;2013гг. Далее была выбрана функциональная форма и произведен эконометрический анализ с помощью пакета анализа Eviews 8. Для оценки коэффициентов уравнения регрессии на основе панельных данных со случайными эффектами использовался обобщенный метод наименьших квадратов (ОМНК).

Первая гипотеза (о том, что доля институциональных акционеров отрицательно влияет на финансовый рычаг) была отвергнута для случаев, когда в качестве зависимой переменной выступали финансовый рычаг и краткосрочный финансовый рычаг. Результаты регрессии показали, что в российских компаниях чем больше доля других фирм в структуре капитала, тем выше доля краткосрочных обязательств по сравнению с собственным капиталом. Можно сделать предположение, что такие результаты связаны с излишней властью, которая находится в руках крупных компаний имеющих свою долю в структуре акционерного капитала. Это отпугивает потенциальных акционеров и приводит к увеличению доли долга в структуре капитала.

Вторая гипотеза (о том, что доля государства влияет на финансовый рычаг с отрицательным знаком) не была подтверждена или отвергнута. Результаты регрессии показали, что доля государстве в структуре акционерного капитала никак не влияет на структуру капитала.

Третья гипотеза (о том, что доля независимых директоров отрицательно влияет на финансовый рычаг) была подтверждена результатами регрессии. Можно предположить, что высокая доля независимых директоров улучшает качество корпоративного управления в компании, делая ее более привлекательной для акционеров, что может привести к уменьшению доли долга в структуре капитала.

Наиболее интересный результат данного исследования с точки зрения специфики корпоративного управления России заключается в том, что в рамках исследуемых компаний доля государства в акционерном капитале никак не повлияла на структуру капитала, хотя предполагалось, что влияние будет довольно сильным. Еще один интересный вывод: наличие аудитора из большой четверки положительно повлияло на финансовый рычаг (при чем, коэффициент получился значительным: больше 0,1 для TD и LTD), хотя изначально предполагалось, что зависимость будет отрицательной.

Стоит отметить некоторые ограничения проводимого исследования. Во-первых, из-за отсутствия актуальной базы корпоративного управления с достоверной информацией, приходилось вручную собирать данные из годовых отчетов компаний, что привело к относительно небольшому количеству наблюдений.

Кроме того, компании могли использовать свою классификацию данных корпоративного управления (например, делить структуру собственности на физических и юридических лиц), что затрудняло сбор необходимых данных. Также отсутствует единый стандарт определения независимости директоров в совете.

Существует еще одно ограничение: на протяжении всего исследования предполагалось, что в каждый текущий момент времени распределение собственного и заемного капитала — оптимально. Другими словами, не бралась в расчет возможность того, что текущий уровень финансового рычага может отклоняться от оптимального — не рассматривалась динамическая теория формирования структуры капитала.

Результаты данного исследования могут быть использованы в качестве основы для последующих работ по влиянию корпоративного управления в России на другие финансовые и нефинансовые показатели фирмы. Кроме того, возможно сравнить влияние корпоративного управления на структуру капитала в российских и, например, в западных компаниях, что также может быть интересно с исследовательской точки зрения.

Напоследок хочется обратить внимание на тот факт, что корпоративное управление развито в России очень слабо, и формы влияния корпоративного управления на финансовые показатели компании могут существенно поменяться за последующие несколько лет.