Сценарный анализ. 
Риск-менеджмент в отраслях и сферах деятельности

Сценарный анализ представляет собой метод прогнозирования высококвалифицированными экспертами нескольких возможных вариантов развития ситуации и связанной с этим динамики основных показателей инвестиционного проекта или «портфеля. Сценарный анализ может использоваться и как дополнение к стандартному расчету рисковой стоимости, которая отражает лишь «нормальный» рыночный риск. Основу каждого сценария составляют экспертные гипотезы о направлении и величине изменений таких рыночных факторов стоимости портфеля, как процентные ставки, обменные курсы валют, цены акций и товаров и т. д. на период прогнозирования. Затем в соответствии с предположениями производится переоценка стоимости портфеля. Полученное изменение стоимости и будет являться оценкой потенциальных потерь.

Главное достоинство сценарного подхода состоит в том, что он не требует знания закона распределения вероятностей изменений для основных рыночных факторов. С другой стороны, любые сценарные оценки несут печать субъективности. Кроме того, они основываются на неявном предположении о том, что поведение цен активов в будущем будет иметь сходство с поведением в прошлом, что далеко не очевидно.

Сценарный подход реализуется в процедуре тестирования портфеля на устойчивость (stress testing). В качестве сценария могут быть выбраны случаи наиболее неблагоприятных изменений рыночных факторов, имевшие место в прошлом. Другой альтернативой является составление гипотетического сценария, в котором моделируются экстремальные колебания рыночных факторов, размах которых принимается равным, например, величине 5, или К стандартных отклонений. Целью тестирования портфеля на устойчивость к экстремальным событиям является проверка способности системы управления рисками противостоять неблагоприятному развитию ситуации. В частности, в кризисные периоды резко снижается ликвидность финансовых инструментов, делает невозможным проведение безубыточных операций из-за неприемлемо высокого размаха между ценами покупки и продажи. В подобных ситуациях компании, которые для страхования используют фьючерсные контракты, зачастую сталкиваются с временным недостатком средств текущего финансирования своих позиций на срочном рынке. Подобные проявления риска ликвидности также могут быть успешно промоделированы с помощью сценарного подхода.

Аналогичная процедура проверки на устойчивость инвестиционных проектов, связанных с реальным сектором экономики, называется анализом чувствительности. Он предполагает исследование влияния задаваемых изменений наиболее важных для проекта входных параметров на устойчивость оценок эффективности (финансового результата) проекта.

В теории инвестиционного анализа и риск-менеджмента разработаны специальные методы оценки риска. Среди них:

имитационная модель оценки риска;

методика изменения денежного потока;

методики корректировки на риск ставки дисконта.

Сущность имитационной модели оценки риска, являющейся наиболее распространенной при проведении анализа чувствительности, заключается в следующем:

На основе экспертной оценки по каждому проекту строят три возможных варианта развития событий: пессимистичный, наиболее реальный и оптимистичный.

Для каждого варианта рассчитывается соответствующий показатель NPV.

Для каждого проекта рассчитывается размах вариации (R _NPV) — наибольшее изменение NPV по формуле.

R_NPV = NPV_opt — NPV_pess

или среднее квадратическое отклонение по формуле.

где NPVi — приведенная чистая стоимость каждого из рассматриваемых вариантов; — среднее значение NPV, взвешенное по присвоенным вероятностям (Рi).

Из двух сравнимых проектов считается более рискованным тот, у которого больше вариационный размах (R_NPV) или среднее квадратическое отклонение .

В основе метода изменения денежного потока лежит полученная экспертным путем вероятностная оценка величин ежегодного денежного потока, на основе которых корректируется и рассчитывается значение NPV. Обычно в процессе анализа чувствительности значение одного из выбранных параметров варьируется в определенном небольшом диапазоне (±5, ±10% и др.) при фиксированных значениях остальных параметров и определяется зависимость показателей эффективности (финансового результата) проекта от этих изменений. Параметры, варьируемые в процессе анализа чувствительности, можно подразделить на две основные группы: влияющие на объемы поступлений и объемы издержек.

Анализ чувствительности начинают с наиболее значимых факторов, и сам анализ включает как количественные методы, так и качественные. Когда не может быть установлена прямая связь между варьируемыми параметрами, следует учитывать косвенное влияние изменения значений каждого параметра на другие. Поэтому, прежде чем приступить к анализу чувствительности, необходимо разработать план анализа, определив по отношению к каждому варьируемому параметру перечень действий и условий, при выполнении которых может быть достигнуто желаемое значение параметра, а также последствий, к которым может привести его изменение.

Необходимо также задать граничные значения варьируемых параметров в соответствии со сценариями развития проекта с пессимистической и оптимистической точек зрения.