Доминирующий класс активов и инвестиционные цели

Этот признак отражает самое общее деление рынка капитала — на долгосрочный, состоящий из рынка акций и рынка облигаций, и краткосрочный, именуемый еще денежным рынком. Соответственно, фонды делятся на долгосрочные, состоящие из фондов акций, фондов облигаций и смешанных фондов, и краткосрочные, состоящие из розничных фондов денежного рынка и институциональных фондов денежного рынка.

Домохозяйства вкладываются в фонды акций, фонды облигаций и смешанные фонды, решая свои долгосрочные задачи, такие как высшее образование для детей и «обеспеченная старость». Розничные инвесторы, корпорации и другие институциональные инвесторы используют фонды денежного рынка для управления денежными средствами, так как эти фонды эмитируют суперликвидные паи и предлагают конкурентный уровень краткосрочного процента. Розничные инвесторы доминируют в долгосрочных фондах, особенно в фондах акций, а институциональные — в фондах денежного рынка (табл. 1.5).

Таблица 1.5

Распределение чистых активов взаимных фондов США по классам инвесторов и категориям фондов, 2015 г.¹

* Исключая фонды фондов. Фонды фондов инвестируют в ценные бумаги фондов.

В суммарном портфеле зарегистрированных долгосрочных фондов хорошо просматривается баланс инвестиционных целей (рис. 1.4). Сохранность здесь представлена государственными ценными бумагами (ГЦБ). Среди корпоративных и муниципальных облигаций встречаются^[1]

очень надежные, с наивысшим кредитным рейтингом. Главное предназначение корпоративных облигаций и привилегированных акций — приносить максимальный текущий доход, а обыкновенные акции обеспечивают долгосрочный рост. Менее 4% сбережений отведены под резерв ликвидности. (Дает о себе знать спекулятивный мотив хранения денег в форме «почти денег».).

Рис. 1.4. Суммарный портфель ценных бумаг долгосрочных взаимных фондов (кроме фондов^[2]), 2015 г. ^[3]

Сбалансированный долгосрочный портфель складывается из двух специальных. Один, состоящий из фондов акций, нацелен на долгосрочный рост, другой, состоящий из фондов облигаций, — на максимальный текущий доход. А если добавить фонды денежного рынка, то увеличится доля ценных бумаг с наилучшей сохранностью капитала (рис. 1.5).

Напоследок еще несколько замечаний о хедж-фондах. Это фонды, целью которых является достижение абсолютной доходности для состоятельных и продвинутых инвесторов. Такие фонды в большинстве своем защищаются (хеджируются) от убытков, используя опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты.

Кроме недоступности для розничных, неквалифицированных инвесторов есть и другие отличия хедж-фондов от их взаимных «родственников». Акционеры хедж-фонда могут забрать свои деньги из фонда ежемесячно или ежеквартально, а акционеры взаимных фондов — ежедневно, т. е. по ликвидности своих ценных бумаг хедж-фонды уступают взаимным. Стандартная цель взаимных (индексных) фондов — поддерживать сравнительную доходность (нулевую ошибку трекинга), а хедж-фондов — поддерживать абсолютную доходность (не зависящую от рыночной доходности). Хедж-фонды — куда более активные участники рынка, чем другие финансовые институты, не говоря уже о взаимных фондах. Они могут инвестировать в неликвидные активы. Эти свойства делают их проводниками повышенной ликвидности, а с ростом ликвидности ценообразование становится более эффективным. Наконец, у хедж-фондов куда более широкий ассортимент инвестиционных стратегий. Примерно 10 тыс. хедж-фондов по всему миру применяют 200—400 инвестиционных стратегий, пользуясь пробелами в законодательстве о коллективных инвестициях.

Рис. 1.5. Чистые активы взаимных фондов в разбивке по категориям фондов и инвестиционным целям, 2015 г.^1.

В России прием в квалифицированные инвесторы начался в 2008 г. Регулятор решил, что пришла пора разделить инвесторов на наивных (и бедных) и продвинутых (и богатых). Первых нельзя подпускать к операциям и инструментам с повышенным риском, вторых можно. Физическое лицо, чтобы получить звание «квалифицированный инвестор», должно выполнить любые два требования из указанных ниже:

• • держать в ценных бумагах и иных финансовых активах не менее 3 млн руб.;
• • иметь опыт работы в организации, являющейся квалифицированным инвестором;
• • совершать ежеквартально не менее десяти сделок на общую сумму не менее 300 тыс. руб. или иметь за последние три года не менее пяти сделок на общую сумму не менее 3 млн руб.^[4]

Юридическое лицо может быть признано квалифицированным инвестором, если оно является коммерческой организацией и отвечает любым двум требованиям из указанных ниже:

• • имеет собственный капитал не менее 100 млн руб.;
• • совершало ежеквартально не менее пяти сделок с ценными бумагами и (или) иными финансовыми инструментами в течение последних четырех кварталов, совокупная цена которых за указанные четыре квартала составила не менее 3 млн руб.;
• • имеет выручку от реализации за последний отчетный год не менее 1 млрд руб.;
• • имеет активов за последний отчетный год не менее 2 млрд долл.^[5]

Статус квалифицированного инвестора позволяет работать с рядом финансовых инструментов, которые (по закону) доступны только участникам рынка. Эти инструменты имеют повышенную ожидаемую доходность и повышенный риск. Квалифицированных инвесторов интересуют прежде всего закрытые и интервальные фонды. Эти фонды приносят повышенную доходность в обмен на повышенный риск, так как могут совершать кредитно-заемные операции, позволять неполную оплату паев, торговать со своими пайщиками. Фонды с такими правами законодательно предназначены только для квалифицированных инвесторов. Это российские хэдж-фонды.

Гибкость и агрессивность хедж-фонда таят в себе риски, из которых самый ощутимый — сильный леверидж (высокая закредитованность). Сильный леверидж — обоюдоострый меч: он может принести высокую прибыль или увеличить вероятность коллапса фонда. А коллапс фонда может обернуться неприятностями для его кредиторов и других контрагентов. Финансовые деривативы тоже повышают уязвимость от некоторых рисков. Они позволяют занимать крупные позиции на рынке за небольшие деньги. Это дает менеджеру дополнительный леверидж. Деривативы, однако, можно применять для двух целей — спекуляций и хеджирования. Хедж-фонды преследуют обе цели. Займы и операции с деривативами усиливают колебания курсов акций, так как позволяют расширять позиции на рынке. А «белые пятна» в законодательстве о коллективных инвестициях можно использовать для усиления волатильности рынка с целью спекуляций.

Если взаимные фонды официально считаются инструментом сбережений и предъявляют скорее неспекулятивный спрос на ценные бумаги, то в деятельности хедж-фондов присутствует сильный спекулятивный уклон. Поэтому «смертность» среди хедж-фондов выше, чем во всей семье инвестиционных фондов. Огромные потери нанес хеджфондам кризис 2008 г.: в 2008—2009 гг. было ликвидировано 2500 фондов, а запущено только 1443 ^[3].

В заключение отметим, что доход держателей ценных бумаг инвестиционных фондов слагается из трех частей:

• • доход по ценным бумагам в портфеле фонда полностью распределяются между вкладчиками (за вычетом объявленных расходов фонда). Его можно капитализировать;
• • в конце года фонды в своем большинстве распределяют между вкладчиками чистый прирост капитала вследствие продажи ценных бумаг из портфеля по возросшему курсу. Его тоже можно капитализировать;
• • если рыночная стоимость портфеля фонда растет (за вычетом расходов и обязательств фонда), то растет и стоимость индивидуальных сбережений (эффект богатства).

• [1] 2016 Investment Company Fact Book. P. 190.
• [2] 2 Фонды фондов — это фонды, портфель которых состоит из ценных бумаг фондов.
• [3] 2016 Investment Company Fact Book. P. 162.
• [4] 2016 Investment Company Fact Book. P. 162.
• [5] 2 Точные формулировки требований см.: Положение о порядке признания лиц квалифицированными инвесторами, утвержденное Приказом ФСФР России от 18 марта2008 г. № 08−12/пз-н.
• [6] 2016 Investment Company Fact Book. P. 162.