Размещение облигаций. 
Финансы

Выпуская облигации, компании могут выбрать различные способы размещения облигаций. В мировой практике используются следующие основные методы размещения облигаций: аукционный метод и метод формирования книги заявок (hook building).

Аукционный метод размещения облигаций проходит по принципу голландского аукциона. Победителями аукциона считаются те инвесторы, которые предложили наилучшие условия. Различают два типа аукциона: аукцион по цене и аукцион по ставке купона.

Схема проведения аукциона по цене размещения представлена на рис. 10.10.

При данном методе компания сообщает инвесторам параметры выпускаемых облигаций. Если аукцион проходит по цене, то к основным параметрам относятся объем выпуска, срок обращения облигаций, ставка купона, номинал облигации, но не указана цена размещения. Помимо этих параметров все остальные условия выпуска инвесторы могут узнать из проспекта эмиссии.

Зная данные параметры, инвесторы подают заявки с указанием количеств облигаций и цены, но которой они готовы приобрести данные облигации. Подача заявок осуществляется в электронном виде, инвесторы.

Рис. 10.10. Организация проведения аукциона по размещению корпоративных облигаций:

1 — подача заявок; 2 — составление реестра; 3 — определение цены размещения; 4 — оформление сделок по цене размещения с участниками, у которых заявленные цены равны или выше цепы размещения не видят заявок своих конкурентов. На ввод заявок в электронную торговую систему отводится время, по истечении которого формируется сводный реестр заявок, передаваемый эмитенту. Реестр выстраивается от максимальной цены до минимальной. Анализируя поданные заявки, эмитент определяет цену отсечения. Удовлетворяются только заявки, имеющие цену, выше или равную цене отсечения. Цена отсечения будет являться ценой размещения. В соответствии с рис. 10.10 удовлетворяются заявки инвесторов В и С, которые получат облигации, но цене размещения — единой для всех победителей аукциона. Если эмитент не смог продать все облигации на первом аукционе, то у него есть возможность провести дополнительные аукционы по размещению оставшихся облигаций. На дополнительных аукционах цена размещения может отличаться от цены размещения на первом аукционе.

Аукцион по ставке купона проводится по аналогичной схеме. Отличие заключается в том, что эмитент в параметрах выпуска не сообщает ставку купона, а указывает цену размещения облигаций, которая, как правило, равна номинальной стоимости облигаций. Инвесторы подают заявки с указанием количество облигаций и желаемой ставки купона. После завершения ввода заявок в систему формируется реестр, в котором заявки проранжированы по мере возрастания купонной ставки. Задача эмитента — на основе анализа заявок установить ставку купона для данного облигационного займа. Удовлетворяются только те заявки, где ставка купона была заявлена ниже или равна ставке, установленной эмитентом. Если на первом аукционе не удалось продать все облигации, то эмитент может провести дополнительные аукционы. Однако дополнительные аукционы будут проводиться как аукцион по цене, так как ставка купона уже была определена на первом аукционе.

Аукционный метод размещения ценных бумаг — наиболее справедливый, гак как удовлетворяются заявки, в которых были предложены наилучшие условия. Недостаток данного метода состоит в том, что эмитент не может влиять на состав инвесторов. Компании заинтересованы в долгосрочных инвесторах, которые не поддаются панике в случае временного ухудшения экономической ситуации и не сбрасывают облигации в отличие от спекулянтов.

Решить проблему формирования оптимального с точки зрения компании состава инвесторов позволяет метод размещения ценных бумаг с использованием книги заявок. При данном методе в процессе встреч с инвесторами организатор выпуска, которого в данном случае называют букранср, формирует книгу заявок; в ней фиксируются пожелания потенциальных покупателей, но цене облигаций и ставке купона. Рассматривая книгу заявок, эмитент определяет состав покупателей. Заявки спекулятивно настроенных инвесторов удовлетворяются в меньшей степени. Предпочтение в удовлетворении заявок отдается институциональным инвесторам.

До 2008 г. компании использовали аукционный метод размещения облигаций. С усилением нестабильности на финансовых рынках компании больше внимания стали уделять составу инвесторов. Это отразилось на методах размещения облигаций, среди которых преобладающим стал метод книги заявок (букбилдинг).