Секьюритизация страховых рисков

Ограничение емкости страхового рынка размерами собственных средств страховщиков, рост цен на перестрахование и сложности увеличения собственных средств традиционными методами через дополнительную эмиссию акций или привлечение новых собственников в условиях нестабильности мировой экономики привели к необходимости поиска дополнительных возможностей финансирования страховщиков. Одним из перспективных способов стало привлечение капитала на фондовом рынке через секьюритизацию рисков.

Секьюритизация (от англ, securities — ценные бумаги) — форма привлечения денежных средств путем выпуска облигаций — ценных бумаг, обеспеченных активами, генерирующими стабильные денежные потоки (например, портфель ипотечных кредитов, автокредитов, коммерческая недвижимость, приносящая стабильный рентный доход, и т. д.). Основной целью секьюритизации является привлечение денежных средств инвесторов, которые не просто приобретают возникающие при секьюритизации активы, но и финансируют структуру, представляющую секьюритизацию активов, и за определенное вознаграждение принимают на себя риски, порождаемые секьюритизацией.

Секьюритизация банковских активов или, иными словами, секьюритизация, обеспеченная активами (в основном дебиторская задолженность), явилась первым опытом передачи кредитных рисков на рынок ценных бумаг в 1980;х гг., хотя некоторые исследователи находят такие сделки еще ранее. Такой подход, использовавшийся для передачи на рынок ценных бумаг кредитного риска коммерческого банка, позже, в 1990;е гг., был применен и для передачи на этот рынок страховых рисков посредством выпуска страховых облигаций. Это позволило портфельным инвесторам инвестировать в прибыльную страховую отрасль без непосредственного вложения средств в капитал страховой организации. Данный способ имеет явные преимущества и для эмитентов страховых облигаций, поскольку выпуск таких облигаций позволяет им избежать кредитного риска, связанного с неспособностью страховщика выполнить возмещение, — средства поступают авансом, до наступления убытков и инвестируются в высоконадежные финансовые активы.

Однако страховые облигации, называемые в международной практике ILS, в отличие от кредитных облигаций ABS, обеспечены не активами, а обязательствами страховщиков произвести страховую выплату при наступлении страхового слз’чая, хотя так же, как и кредитные облигации, обеспечены финансовыми потоками, но в форме страховых (перестраховочных) премий.

Приобретение этого нового финансового инструмента — страховых облигаций — может быть привлекательным для инвесторов, поскольку в силу отсутствия корреляции между застрахованными естественными (например, катастрофическими) рисками и финансовыми рыночными рисками, сопряженными с другими активами в инвестиционном портфеле (например, риском изменения процентной ставки, валютным риском, экономическим риском и т. д.), позволяет добиться лучшей диверсификации вложений. Немаловажно, что доходность таких облигаций выше рыночной — в среднем 15% годовых и более, а в отдельные периоды, после катастрофических событий, достигала 25—30%.

По таким страховым облигациям процентный (купонный) доход выплачивается лишь до наступления оговоренного (страхового) события. После его наступления в зависимости от условий размещения страховых облигаций, учитывающих уровень понесенных эмитентом облигаций убытков, возможны следующие ситуации для инвесторов:

• • им выплачивается лишь часть процентного дохода;
• • процентный доход не выплачивается вообще;
• • они теряют процентный доход и получают полностью или частично сумму долга (стоимости облигаций) в течение оговоренного времени (на практике — через один-два года) после завершения процедуры урегулирования страховых убытков;
• • теряют процентный доход и часть или всю сумму долга.

В принципе такая деятельность для страховщика не может расцениваться как чисто эмиссионная, поскольку это уже не просто торговля облигациями, а перераспределение риска за плату, близкое по своей сути к перестрахованию. Но при секьюритизации сокращается (по сравнению с традиционным перестрахованием) число ступеней перераспределения риска и, соответственно, затраты на его организацию, а следовательно, в конечном счете уменьшается стоимость услуг для страхователей.

На сегодняшний день большая часть эмиссии страховых ценных бумаг приходится на выпуски страховых деривативов и страховых облигаций. При этом большая часть страховых облигаций связана с выпуском так называемых катастрофических облигаций (CAT-bonds). Название «катастрофические облигации» связано с тем, что эти облигации используются для передачи на рынок катастрофических рисков (наводнений, землетрясений, лесных пожаров и т. п.), однако механизм их действия гаков, что теоретически может быть использован и для небольших, но массовых рисков, например в страховании жизни в условиях роста продолжительности жизни или в автостраховании при кумуляции (объединении) убытков.

Катастрофическая облигация представляет собой инструмент, платежи по которому (как выплаты купонного дохода, так погашения основного долга) зависят от поведения определенного индекса рисков. Структура сделок с катастрофическими облигациями обеспечивает возможность применения этих страховых ценных бумаг для передачи на фондовый рынок рисков как промышленных предприятий, так и страховых компаний. Однако, несмотря на подобную универсальность, на сегодняшний день инициаторами подавляющего большинства сделок по размещению катастрофических облигаций выступают страховые и перестраховочные компании, для которых эти страховые ценные бумаги представляют собой аналог перестрахования. Традиционными основными рисками, покрываемыми в современных условиях за счет катастрофических облигаций, выступают землетрясения в Японии; ураганы в США; ураганы в Европе; землетрясения в центральной части США; землетрясения в Калифорнии; тайфуны в Японии.

Для обеспечения успешной секьюритизации страхового риска необходимо осуществить трансформацию застрахованного риска, обеспеченного с той или иной степенью достаточности (в зависимости от андеррайтерской и тарифной политик страховщика) поступающей страховой или перестраховочной премией (взносами), в эмитируемые облигации и продать эти облигации на фондовом рынке в соответствии с действующим законодательством.

Эмиссия страховых облигаций теоретически может осуществляться прямым страховщиком, перестраховщиком, специальной кэптивной страховой (перестраховочной) компанией или иной специализированной организацией, получившей в международной практике названия «специальная инвестиционная компания» (special purpose vehicle, SPV), «юридическое лицо специального назначения», а в российском законодательстве (гл. 3.1 Федерального закона от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг») — «специализированное общество». В дальнейшем будем называть такую организацию спецюрлицом.

Эмиссия страховых облигаций непосредственно страховщиком наиболее проста, но практически не применима в современных условиях, поскольку подвергает риску неплатежеспособности эмитента по всем заключенным договорам страхования, включая и не переданные на фондовый рынок. Поэтому на практике применяется общая схема, которую в упрощенном виде можно представить следующим образом.

• 1. Страховая или перестраховочная организация, называемая оригииатором, или инициатором, несет обязательства по рискам, принятым на страхование. Чтобы выполнить хеджирование этих рисков, оригинатор заключает договор со специально образованным юридическим лицом, например, перестраховщиком, но которому за фиксированную плату (в случае перестрахования — перестраховочную премию) получает от этого спецлица средства (в случае перестрахования — оговоренную компенсацию произведенных страховых выплат) при реализации риска (наступлении страхового события).
• 2. Спецюрлицо эмитирует так называемые катастрофические, или страховые, облигации, основанные на страховых рисках, доход по которым обычно несколько выше среднерыночного, но при реализации риска этот доход не выплачивается, как и в зависимости от условий эмиссии может не возвращаться и стоимость самой облигации. Обеспечением этих облигаций являются поступившие от оригинатора средства.
• 3. Спецюрлицо самостоятельно или через финансовых посредников — организаторов продает страховые облигации на фондовом рынке и на вырученные от их продажи на фондовом рынке средства покупает низкорисковые долговые бумаги, например государственные облигации, доход от которых в соответствии с договором и условиями выпуска облигаций будет распределяться между оригинатором и держателями рисковых облигаций.

Средства от продажи страховых облигаций депонируются на специальном счете, режим которого ограничивает возможные варианты их инвестирования, преимущественно в безрисковые цепные бумаги. Доход от инвестиций по этому депозиту и платежи, уплачиваемые страховщиком спецюрлицу — эмитенту, регулярно выплачиваются инвесторам в виде дохода по приобретенным облигациям. Облигации имеют две даты погашения — основную и отсроченную. Период времени между основной и отсроченной датой погашения, именуемый периодом развития убытков, позволяет установить конечную стоимость потерь, необходимую для расчета страховой выплаты по договору между страховщиком и спецюрлицом в случае реализации в период обращения облигаций риска (страхового случая).

Использование в качестве спецюрлица кэптивного перестраховщика с получением необходимой лицензии и обеспечением его необходимым уставным капиталом или учреждение спецюрлица в форме товарищества или траста зависят от конкретных обстоятельств, включая объемы и длительность операций по секьюритизации рисков, режимы налогообложения и особенности требований национального органа страхового надзора. Рассмотрим общие требования, которые предъявляются к спецюрлицу.

Спецюрлица, как правило, структурируются в форме защищенных от банкротства юридических лиц. В силу своего корпоративного статуса спецюрлицо не вправе участвовать в каких-либо сделках, кроме тех, которые необходимы для осуществления секьюритизации, т. е. эмиссии страховых облигаций («концепция специальной правоспособности»).

Как следствие этого, спецюрлицу не разрешается выпускать какие-либо дополнительные долговые инструменты, участвовать в объединении компаний или осуществлять аналогичные сделки. Все участники договоров со спецюрлицом принимают на себя обязательство не ходатайствовать о ликвидации спецюрлица или о возбуждении в отношении него процедуры принудительного банкротства.

Со своей стороны, спецюрлицо берет на себя обязательство не начинать процедуру добровольного банкротства или ликвидации. Кроме того, стороны признают, что любые требования, которыми они могут быть наделены, ограничиваются стоимостью свободных активов спецюрлица и зависят от очередности платежей, согласованной в документах по сделке секьюритизации.

Управление спецюрлицом нередко передается некоммерческому трасту, что гарантирует независимый контроль за его деятельностью. В отдельных случаях активы спецюрлица передаются в залог в пользу соответствующих держателей эмитированных им облигаций. На практике спецюрлицо регистрируют в оффшорной зоне в целях минимизации налогов, поскольку страховые облигации подлежат налогообложению в большинстве национальных (страновых) юрисдикций.

Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» в гл. 3.1 разделяет специализированные общества на финансовые общества (некий аналог спецюрлица), которые рассмотрим подробнее, и общества проектного финансирования. К специализированному обществу, в частности, предъявляются следующие требования:

1) целями и предметом деятельности специализированного финансового общества являются приобретение имущественных прав требовать исполнения от должников уплаты денежных средств по кредитным договорам, договорам займа и (или) иным обязательствам, включая права, которые возникнут в будущем из существующих или из будущих обязательств, приобретение иного имущества, связанного с приобретаемыми денежными требованиями, в том числе, но договорам лизинга и договорам аренды, и осуществление эмиссии облигаций, обеспеченных залогом денежных требований.

• 2) специализированное общество может быть создано только путем учреждения, причем оплата акций (внесение вклада в уставный капитал) специализированного общества, в том числе при его учреждении, осуществляется только деньгами;
• 3) специализированное общество не вправе принимать решение об уменьшении своего уставного капитала, в том числе путем приобретения части размещенных им акций (доли в уставном капитале);
• 4) учредителями (участниками) специализированного общества не могут являться юридические лица, зарегистрированные в государствах или на территориях, не предусматривающих раскрытия и предоставления информации при проведении финансовых операций, перечень которых утверждается Министерством финансов РФ;
• 5) специализированное финансовое общество не может быть добровольно реорганизовано;
• 6) специализированное общество может иметь гражданские права, соответствующие целям и предмету деятельности, определенным в его уставе, и нести связанные с этой деятельностью обязанности, в том числе распоряжаться приобретенными денежными требованиями и иным имуществом, привлекать кредиты (займы) с учетом ограничений, установленных его уставом, страховать риск ответственности за неисполнение обязательств по своим облигациям и (или) риск убытков, связанных с неисполнением обязательств, но приобретаемым специализированным обществом денежным требованиям, совершать иные сделки, направленные на повышение, поддержание кредитоспособности или уменьшение рисков своих финансовых потерь;
• 7) специализированное общество не вправе привлекать средства в форме займов физических лиц, за исключением займов, привлекаемых посредством приобретения физическими лицами облигаций специализированного общества;
• 8) в случае уступки специализированному обществу права требования на него не может быть возложена обязанность по возмещению необходимых расходов должника — физического лица, вызванных переходом права, если уступка, которая повлекла за собой такие расходы, была совершена без согласия должника;
• 9) специализированное финансовое общество не вправе размещать облигации, обеспеченные залогом денежных требований, если такие денежные требования обременены залогом или иными правами третьих лиц, за исключением требований владельцев облигаций других выпусков того же эмитента и требований кредиторов по договорам эмитента, если указание на обеспечение таких требований содержится в условиях выпуска облигаций специализированного финансового общества;
• 10) полномочия единоличного исполнительного органа специализированного финансового общества должны быть переданы коммерческой организации (управляющей компании);
• 11) управляющей компанией специализированного общества может быть управляющий, управляющая компания инвестиционного фонда, паевого инвестиционного фонда, негосударственного пенсионного фонда или иная организация, являющаяся хозяйственным обществом, при условии включения указанных организаций Банком России в реестр организаций управляющих компаний специализированных обществ.

Сравнение этих требований с требованиями, предъявляемыми к спецюрлицу в зарубежной практике секьюритизации, показывает, что специализированное финансовое общество может быть в перспективе, по мере роста российского фондового рынка, использовано для секьюритизации страховых рисков в качестве эмитента страховых облигаций, возможно, с некоторыми уточнениями нормативных требований. Однако приведенные требования к специализированному обществу направлены в первую очередь на формирование инфраструктуры для секьюритизации банковских рисков.

Все секьюритизации, связанные со страхованием, сталкиваются с одним и тем же вопросом: оригинатор желает приобрести покрытие от ущерба с таким же регуляторным, бухгалтерским и налоговым режимом, как перестрахование. Инвесторы, однако, обычно не имеют лицензии на продажу страховых или перестраховочных продуктов и более заинтересованы в приобретении ценных бумаг на рынке капитала. Следовательно, каждая секьюритизация должна найти способ преобразования перестраховочных платежей в доход рынка капитала. В случае типичной катастрофической облигации оригинатор заключает договор перестрахования или финансовый договор со спецюрлицом, что соответствует гак называемой действительной продаже активов. Схема взаимодействия участников секьюритизации показана на рис. 2.1.

Рис. 2.1. Секьюритизация страхового риска на основе действительной.

продажи На рис. 2.1 показаны и другие участники сделки по секьюритизации:

• • хедж-провайдеры — осуществляют хеджирование любых валютных или процентных рисков, которые могут возникнуть у эмитента — спецюрлица;
• • администратор денежных потоков — оказывает спецюрлицу банковские услуги и услуги по управлению денежными потоками;
• • администратор по обеспечению (обычно это управляющая компания спецюрлица) — выступает в качестве лица, управляющего активами в интересах кредиторов спецюрлица;
• • администратор по ценным бумагам — действует от имени держателей обеспеченных активами ценных бумаг.

Необходимым условием секьюритизации страховых рисков является рейтингование страховых облигаций. Ключевыми рейтинговыми агентствами в области секьюритизации являются агентства Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch, Duff & Phelps. На катастрофические облигации распространяется такая же жесткая методика присвоения рейтинга и проверка на напряженные условия, как и на традиционные ценные бумаги с фиксированным доходом. Процедура присвоения рейтинга включает экстенсивный анализ ставок дефолта и восстановления. Большинство катастрофических облигаций имеют рейтинг в диапазоне ВВ, хотя у некоторых рейтинг В.ВВВ и выше. Методики присвоения рейтинга обычно включают^[1]:

• • подтверждение справедливости использованного периода, отражающего имевшие место образцы поведения, и чувствительность результатов к использованию других предположений;
• • надежность наборов исторических данных;
• • чувствительность результатов к изменению параметров событий.

Рейтинговые агентства также учитывают:

• • условия и структуру транзакции;
• • точки присоединения, ожидаемый ущерб и доверительные интервалы вокруг средних вероятностей;
• • практику управления и практику формирования резервов;
• • наличие у спецюрлица статуса, практически не позволяющего сделать его банкротом;
• • приоритет инвестора перед другими кредиторами спецюрлица.

Перед присвоением рейтинга рейтинговое агентство проводит сравнение характеристик ценной бумаги, но отношению к риску с характеристиками других ценных бумаг. При этом вероятность присоединения катастрофической облигации трактуется аналогично вероятности кредитного дефолта обыкновенной облигации, а ожидаемый ущерб катастрофической облигации аналогичен предположениям в отношении взыскиваемой суммы обыкновенных облигаций. При необходимости выполняется аудиторская проверка качества активов, участвующих в сделке секьюритизации.

Тип договора между оригинатором и спецюрлицом будет определяться правовым анализом передаваемых рисков. Например, в США большую роль играет форма запускающего механизма для секьюритизации. Под запускающим механизмом (его еще называют «инициирующий механизм», или «триггер») имеется в виду набор показателей, определяющих факт наступления события, которое ведет к необходимости поступления вырученных от продажи страховых облигаций средств от спецюрлица к оригинатору для осуществления страховой выплаты и, соответственно, к прекращению выплат дохода и возврата части или всего долга (в зависимости от условий размещения) по облигациям.

Как правило, если транзакция базируется на возмещении, тогда между оригинатором и спецюрлицом будет заключен традиционный перестраховочный договор. Если же транзакция основана на параметрах или индексах (например, предельная величина убытка по застрахованному риску или уровень землетрясения в баллах), то договор будет иметь финансовую природу. Следовательно, если это перестрахование, то для спецюрлица обычно будет требоваться получить лицензию в качестве перестраховщика в своем месте расположения. Такая лицензия может не потребоваться, если договор имеет финансовую природу¹.

Перестраховочный договор представляется простым и понятным с точки зрения его учета и соответствия страховому законодательству, но требует значительных предварительных расходов на создание спецюрлица в организационно-правовой форме перестраховщика. Поскольку такой перестраховщик создается исключительно для секьюритизации отдельных, обычно катастрофических, рисков, то предварительные затраты на его создание целесообразны лишь при условии неоднократного и длительного совершения сделок секьюритизации.

Из зарубежного опыта

Секьюритизация через перестраховочный договор^[2][3]. Катастрофические (ураганные) облигации USAA

USAA — страховщик, базирующийся в Сан-Антонио и предоставляющий услуги финансового менеджмента бывшим и нынешним военнослужащим США. Источник Business Insurance в отчете о сделке, осуществленной USAA, характеризует компанию как чрезвычайно подверженную риску ураганов, поскольку она продает полисы частным владельцам домов и автомобилей на побережье Мексиканского залива и Атлантического океана. В июне 1997 г. USAA через свою кэптивную перестраховочную компанию Residential Re, базирующуюся на Каймановых Островах, выпустила на 477 млн долл, по номиналу облигаций, имеющих срок обращения один год, у которых купон и основной долг по облигации были подвержены риску имущественного ущерба, понесенного страхователями USAA в результате ураганов. Используя полученный при выпуске облигаций капитал, Residential Re предоставила материнской компании USAA перестраховую защиту. По данным Financial Times, в 1998 г. USAA выпустила подобные облигации на сумму 450 млн долл.

Вместо механизма, инициирующего страховое возмещение, секьюритизация может быть структурирована с помощью индексного запускающего механизма. Механизм запуска связывает денежные средства, которые инициатор имеет от инвесторов после катастрофического события, со страховым индексом, например индексом Службы имущественных исков США. Для определения существенной корреляции между поведением индекса и ожидаемым ущербом от портфеля рисков оригинатора в случае наступления оговоренного события применяется сложное моделирование. Суть заключается в том, чтобы установить соответствие между реальными потерями, которые, вероятно, будут у оригинатора после наступления события, суммой, которая будет получена от инвесторов, и распределением ущерба между страхователями, которые сообщают об убытках индексной компании, с тем чтобы составить индекс. Для того чтобы достичь такого соответствия, распределение бизнеса у оригинатора должно носить некоторое сходство с распределением бизнеса для организаций, для которых применяется данный индекс. Индексные запускающие механизмы генерируют как риски с длинным периодом (выявляемые спустя значительное время, например в процессе достаточного длинного периода урегулирования убытков), так и базовые риски, связанные непосредственно с застрахованным риском.

Параметрические запускающие механизмы связывают возврат средств с физическими характеристиками того события, которое вызывает ущерб (например, интенсивность урагана, магнитуда землетрясения). Ущерб от события может соответствовать, а может и не соответствовать действительно имевшему место ущербу, но поскольку параметры события можно легко измерить, параметрические запускающие механизмы генерируют базовый риск, а не риск с длинным периодом ожидания. Параметрические структуры не похожи на другие инициирующие механизмы. Они четко добавляют увеличенный риск реальных потерь, не соответствующих доходности. Поэтому базовый риск имеет тенденцию возрастать для данных типов секьюритизации. Кроме того, моделирование очень затруднено, потому что распределения вероятностного ущерба основаны исключительно на физических параметрах события. Несущественно, происходит ли после события качественный андеррайтинг или эффективное управление убытками. Следовательно, практику андеррайтинга или убытков не нужно раскрывать инвесторам, что характерно для случая запускающих механизмов возмещения или индексных.

Из зарубежного опыта

Секьюритизация через финансовый договор с запускающим индексным механизмом¹. Транзакция «Вестерн капитал»

Управление Калифорнии по землетрясениям заключило договор перестрахования с международным перестраховщиком Swiss Re на 100 млн долл, катастрофического покрытия. Sieriss Re затем заключила финансовый договор с бермудским спещорлицом — Предприятием со Специальной Целью, фирмой «Вестерн Капитал Лимитед». Инвесторам были даны векселя LIBOR^[4][5] плюс 5,1%, а 3% траншу привилегированных акций была дана цена LIBOR плюс 6,35%. Финансовый договор привязан к действующему, но всей отрасли запускающему механизму в форме имущественного ущерба от землетрясения в Калифорнии, как только ущерб превышает некоторый уровень. Swiss Re удерживала базовый риск между основанном на возмещении договоре перестрахования и секьюритизацией, основанной на индексах. Управление Калифорнии по землетрясениям, таким образом, сумело избежать подробного публичного раскрытия информации в отношении своих операций. Кроме того, в качестве квазипубличного органа Управление Калифорнии по землетрясениям сумело избежать каких-либо прямых связей между собой и офшорным юридическим лицом, таким как «Вестерн Капитал Лимитед».

Наличие периода развития убытков имеет большое значение, в частности для передачи рисков, связанных с убытками от землетрясений. Так, например, до IЛордбриджского землетрясения 1994 г. большинство участников страхового рынка оценили бы период времени между катастрофой и окончанием предъявления требования о возмещении ущерба в полгода. Однако результаты указанного землетрясения изменили сложившиеся представления. Оценка возможных страховых выплат по данному случаю через полгода составляла 7,2 млрд долл. США, но спустя 20 месяцев сумма убытков оценивалась уже в 12,5 млрд долл.

Необходимо учитывать, что в то время как перестраховщики допускают определенную рассрочку выплат, инвесторы, обеспечивающие средства на выплату потенциальных убытков, заинтересованы в гибкости в вопросах переразмещения средств в другие активы после завершения срока обращения страховых ценных бумаг. Инвесторы получают процентный доход в полном объеме только в течение основного срока обращения ценных бумаг. В течение периода развития убытков им выплачивается процент по ставке с незначительной премией к ставке LIBOR. Однако если номинальная стоимость облигаций будет возвращена инвесторам для реинвестирования, она не может быть получена обратно.

Чтобы установить баланс между излишне ранним (до того как все убытки были учтены) возвращением суммы основного долга и излишне долгим ее замораживанием (что уменьшает доходность для инвесторов), применяется стратифицированный период рассрочки погашения. В течение периода развития убытков, который составляет не более одного года, текущие оценки застрахованных убытков сравниваются с уровнем индекса. Если убытки демонстрируют стабильный рост, средства инвесторов остаются на доверительном счете спецюрлица. Если убытки стабилизируются на уровне, не превышающим нижнюю границу шкалы максимального застрахованного убытка, вся сумма основного долга возвращается инвесторам.

Альтернативным способом передачи риска с использованием страховых ценных бумаг является сделка своп, при которой поток фиксированных заранее определенных платежей обменивается на поток плавающих плате-^[6]

жей, величина которых зависит от наступления или не наступления определенного страхового события.

По сути, такая сделка аналогична выпуску страховых облигаций, основанных на индексе силы природных явлений. Однако ряд технических отличий делает ее оформление более простой и быстрой, что влечет ее удешевление. Сделка своп может заключаться цедентом непосредственно с контрагентом или через финансового посредника, что обусловлено требованиями законодательства ряда стран. К примеру, органы страхового надзора штата Нью-Йорк постановили еще в 1998 г., что страховые свопы, платежи по которым не основаны на сумме действительных убытков, могут быть заключены с нестраховщиками^[7].

Вместе с тем существует ряд недостатков, которые присущи как секьюритизации активов в целом, так и секьюритизации страховых рисков:

• • юридическая сложность и высокая стоимость данного вида финансирования;
• • длительность процесса секьюритизации активов и необходимость стратегического подхода;
• • возможное влияние на отношения с клиентами, так как после сделки секьюритизации отношение эмитента к клиенту становится более строгим (формализованным);
• • незаинтересованное, инерционное отношение к облигациям, привязанным к страховым рискам, со стороны основной массы инвесторов.

По мнению ряда экспертов, секьюритизация ипотечных кредитных рисков образовала финансовую пирамиду в глобальном масштабе в результате низкой процентной ставки Федеральной резервной системы — 1% и в сочетании с выдачей ипотечных кредитов низкой надежности {subprime) стала одной из причин последнего мирового финансового кризиса.

Кроме того, секьюритизация страховых рисков ставит новые проблемы перед системой государственного страхового надзора. Прежде всего в сферу регулирования страхового надзора должны войти спецюрлица в форме перестраховочных компаний (фондовые перестраховщики), созданных для проведения секьюритизации страховых рисков. Также возникает необходимость обеспечения страхового надзора за активами в случае их продажи фондовому перестраховщику, созданному за рубежом.

Секьюритизация создает иллюзию уменьшения и удешевления рисков во всех финансовых сделках, именно поэтому кредитные организации, применяющие секьюритизацию кредитных рисков, значительно снизили требования к заемщикам. События последних лет на страховом рынке показали, что работа рейтинговых агентств и страховщиков нуждается в некой реорганизации, реструктурировании, большем надзоре со стороны государственных органов. Вместе с тем следует признать, что секьюритизация страховых рисков, если она проводится добросовестно и с должной осмотрительностью, выгодна для страхового, фондового и денежного секторов экономики.

• [1] Международная ассоциация страховых надзоров (МАСН). Тематический документ"Секьюритизация в страховании ином, чем страхование жизни". Рассмотрено в Сингапуре, октябрь 2003 г.
• [2] Международная ассоциация страховых надзоров (МАСН). Тематический документСекьюритизация в страховании ином, чем страхование жизни".
• [3] Там же.
• [4] URL: http://symixins.narod.ru/oft05/pl.htm.
• [5] Лондонская межбанковская ставка предложения LIBOR (London Interbank OfferedRate) — средневзвешенная процентная ставка по межбанковским кредитам, предоставля-Э
• [6] емым банками, выступающими на Лондонском межбанковском рынке с предложениемсредств в разных валютах и на разные сроки — от одного дня до 12 месяцев. Ставка фиксируется Британской банковской ассоциацией начиная с 1985 г. ежедневно в 11:30 по западноевропейскому времени на основании данных, предоставляемых избранными банками.
• [7] Международная ассоциация страховых надзоров (МАСН). Тематический документ"Секьюритизация в страховании ином, чем страхование жизни".