Оценка стоимости и доходности ценных бумаг

Развиваемые компетенции:

знать

• • сущность ценных бумаг;
• • виды операций с ценными бумагами;
• • факторы, влияющие на величину доходности ценных бумаг;

уметь

• оценить стоимость и доходность облигаций и акций;

владеть

• методами оценки стоимости и доходности ценных бумаг.

Сущность и характеристика ценных бумаг

С развитием экономических реформ в Российской Федерации операции с ценными бумагами стали неотъемлемой частью хозяйственной деятельности для отечественных предприятий и фирм. Привлечение собственного и заемного капитала, размещение свободных денежных средств с целью получения дохода, участие в капитале других организаций — вот далеко неполный перечень важнейших операций, проведение которых требует глубокого понимания сущности используемых финансовых инструментов, знания теоретикометодологических принципов и методов их анализа, составляющих фундаментальную основу подготовки квалифицированного специалиста в области управления финансами.

• Согласно ст. 142 ГК РФ ценная бумага — это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

Следует отметить, что данное в ГК РФ определение носит нормативно-правовой характер. Однако ценные бумаги — это категория, прежде всего, экономическая. Поэтому их содержание и сущность определяется рядом важнейших экономических характеристик и свойств, не обладая которыми документ не может претендовать на статус ценной бумаги.

Прежде всего, ценные бумаги представляют собой денежные документы, удостоверяющие имущественное право в форме титула собственности (акции предприятий) или имущественное право как отношение займа владельца документа к лицу, его выпустившему (государственные и корпоративные облигации, депозитные и сберегательные сертификаты, векселя и др.). Следовательно, это документы, в которых отражаются требования к активам эмитента.

Кроме того, ценные бумаги выступают в качестве документов, свидетельствующих об инвестировании средств. В этом смысле они служат активами, приносящими доход, что делает их капиталом для владельцев. Однако такой капитал существенно отличается от реального капитала: он не функционирует в процессе производства. Ценные бумаги выступают разновидностью денежного капитала, движение которого обусловливает распределение материальных ценностей.

К важнейшим специфическим свойствам ценных бумаг следует отнести: правовую признанность, обращаемость (способность быть объектом свободной купли/продажи на рынке), стандартность (наличие законодательно установленного перечня обязательных реквизитов), ликвидность (способность превращаться в наличные деньги), риск (величина ожидаемого в будущем дохода не всегда может быть известна) и др.

С учетом вышеизложенного, ценная бумага может быть определена следующим образом.

• Ценная бумага — это документ, который имеет денежную стоимость, отражает связанные с ним имущественные права, может самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли-продажи или иных сделок, а также служит источником получения дохода и выступает разновидностью денежного капитала.

Классификация ценных бумаг достаточно обширна и зависит от положенного в ее основу признака (табл. 10.1).

Таблица 10.1

Классификация ценных бумаг, но признакам

• Инструменты денежного рынка — это коммерческие и финансовые векселя, краткосрочные сберегательные и депозитные сертификаты банков, государственные, муниципальные и корпоративные облигации и другие ценные бумаги, срок обращения которых не превышает одного года.

Эта группа включает различные с точки зрения назначения, формы, эмитентов и держателей виды ценных бумаг, общей чертой которых является выражение отношений заимствования денег на сравнительно короткие сроки. Некоторые из них, например векселя, могут использоваться как средство платежа, т. е. вместо наличных денег.

Экономическая роль ценных бумаг данной группы состоит в обеспечении непрерывности кругооборота промышленного, коммерческого и банковского капитала, бесперебойности бюджетных расходов, в ускорении процесса реализации товаров и услуг и т. п. Существование подобных инструментов также позволяет участникам хозяйственной деятельности использовать временно свободные денежные средства для получения дохода.

• Инструменты рынка капиталов составляют акции, облигации, депозитные и сберегательные сертификаты, ипотечные, закладные бумаги и др., срок обращения которых более года.

Средства, полученные путем эмиссии и продажи этих ценных бумаг, предназначены для формирования или увеличения капитала коммерческих предприятий, а также для поддержания эффективной структуры государственного долга, финансирования долгосрочных федеральных и региональных программ. Фондовые инструменты рынка капиталов играют важную роль в экономике, так как с их помощью осуществляется привлечение капитала в сферу материального производства.

Важным признаком классификации ценных бумаг в Российской Федерации является их подразделение на эмиссионные и неэмиссионные.

Эмиссионная ценная бумага — любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется следующими признаками:

• • закрепляет имущественные и неимущественные права владельцев, подлежащие удостоверению, уступке и безусловному осуществлению;
• • разметается выпусками;
• • имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени.

Ценные бумаги, не отвечающие хотя бы одному из этих требований, относятся к неэмиссионным.

Согласно законодательству РФ к эмиссионным бумагам относятся акции, облигации и опционы эмитента.

Различные и более детальные классификации ценных бумаг можно найти в соответствующей литературе [3, 5, 6, 7].

Цели хозяйственных операций с ценными бумагами могут быть весьма разнообразными. К наиболее распространенным следует отнести:

• • формирование и увеличение капитала;
• • привлечение заемных средств;
• • получение доходов и прироста капитала;
• • поддержка ликвидности;
• • балансировка активов и обязательств;
• • выполнение будущих обязательств;
• • перераспределение прав собственности;
• • участие в управлении деятельностью эмитента и др.

Несмотря на разнообразие целей проводимых операций, по своей экономической сущности все они могут быть разделены на две категории — пассивные и активные.

Пассивные операции проводятся в целях обеспечения деятельности хозяйствующего субъекта необходимыми финансовыми ресурсами. К ним относятся операции формирования или увеличения уставного капитала (выпуск обыкновенных и привилегированных акций) и привлечения заемного капитала (выпуск облигаций и т. п.). Таким образом, они представляют собой финансовую деятельность предприятия.

Активные операции представляют собой вложения собственных и привлеченных ресурсов субъекта в различные виды ценных бумаг с целью извлечения дохода или в иных целях. По своему содержанию они относятся к инвестиционной деятельности предприятия.

Проведение операций с ценными бумагами предполагает предварительный анализ их количественных и качественных характеристик, важнейшими из которых являются стоимость, доходность и риск.

В данной главе не будем затрагивать проблемы и методы оценки риска, которые рассматриваются в соответствующих разделах этой работы.

При таком подходе анализ ценных бумаг сводится к решению двух основных задач — определению их «внутренней» ,.

или «справедливой», стоимости и доходности. В совокупности они составляют необходимый минимум критериев для принятия решений.

Существуют два основных метода оценки этих критериев — технический и фундаментальный анализ. Технический анализ ориентирован на краткосрочную перспективу и проведение спекулятивных операций, поэтому он не рассматривается в дальнейшем.

Фундаментальный анализ базируется на предположении о том, что внутренняя, или «справедливая», стоимость любого актива равна дисконтированной стоимости генерируемого им в будущем потока платежей, т. е.

(10.1).

где V — внутренняя (справедливая) стоимость ценной бумаги; CFt - выплата по активу в момент t; rt - требуемая или альтернативная ставка доходности в момент t.

Таким образом, решение проблемы оценки зависит от того, насколько точно удастся определить или предсказать потоки платежей, время их осуществления и ставки дисконтирования.

Поскольку основными видами ценных бумаг, играющих важную роль в финансовой и инвестиционной деятельности хозяйствующих субъектов, являются акции и облигации, ниже основное внимание будет уделено методам и показателям их оценки.