Принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капитала

По продолжительности функционирования активы и пассивы предприятия разделают на краткосрочные и долгосрочные. Мобилизация того или иного элемента пассивов (источников средств) для финансирования активов связана с определенными расходами:

• • акционерам необходимо выплачивать дивиденды;
• • владельцам корпоративных облигаций — проценты;
• • банкам — проценты за предоставленные ими кредиты и пр.

Структура данных источников существенно различается по видам предприятий и сферам предпринимательской деятельности.

Неодинакова также цена каждого источника средств, поэтому цену капитала обычно определяют по формуле средней арифметической взвешенной. Для некоторых источников средств цену капитала можно установить достаточно точно (цена акционерного капитала и банковского кредита). По другим источникам выполнить такие расчеты сложнее (например, по статьям накопленной прибыли).

В идеальном случае предполагается, что оборотные активы финансируют за счет краткосрочных обязательств, а внеоборотные — за счет долгосрочных обязательств и собственного капитала. Так оптимизируется общая сумма расходов на привлечение средств из различных источников. Зная даже ориентировочную цену капитала, можно осуществлять сравнительный анализ эффективности вложенных в активы предприятия средств, включая оценку эффективности инвестиционных проектов.

Принцип интегральной (обобщающей) оценки стоимости капитала

Обобщающим показателем служит средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC). Средневзвешенная стоимость капитала представляет собой минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Выбранные для реализации проекты должны обеспечить хотя бы не меньшую рентабельность, чем средневзвешенная стоимость капитала. Рассчитывают ее как средневзвешенную величину индивидуальных стоимостей (цен), в которые обходится предприятию привлечение различных видов источников средств:

• • акционерного капитала;
• • облигационных займов;
• • банковских кредитов;
• • кредиторской задолженности;
• • нераспределенной прибыли.

В отличие от внешних источников долевого и долгового финансирования нераспределенная прибыль является внутренним источником. На первый взгляд кажется, что это бесплатный источник, не связанный с финансовым рынком. Нераспределенная прибыль принадлежит собственникам (акционерам) предприятия. Именно они решают — вложить ли денежные средства в производство или направить их на выплату дивидендов. Нераспределенную прибыль следует рассматривать как источник капитала, когда собственники (акционеры), вкладывая средства в развитие, желали бы получить дополнительный доход (прибыль). Поэтому стоимость нераспределенной прибыли совпадает со стоимостью капитала, полученного от размещения обыкновенных акций. Предприятие вынуждено нести дополнительные издержки, связанные с размещением нового выпуска акций. При мобилизации внутренних источников финансирования (нераспределенной прибыли) эти затраты отсутствуют.

Стандартная формула расчета средневзвешенной стоимости капитала (ССК, WACC):

где - цена i-го источника средств, %; - удельный вес i-го источника средств в общем объеме, доли единицы; п — количество источников средств (i = 1, 2, 3,…, n).

С точки зрения риска ССК определяют как безрисковую часть нормы прибыли на вложенный капитал (обычно равна средней норме доходности по государственным ценным бумагам).

Концепция средневзвешенной стоимости капитала связана с многочисленными расчетами. В повседневной практике возможен экспресс-метод, в котором за средневзвешенную стоимость капитала принимают среднюю ставку банковского процента (по рублевым или валютным кредитам и депозитам). Подобный подход вполне логичен, так как при выборе варианта инвестирования ожидаемая рентабельность инвестиций (Ри) должна быть выше средней процентной ставки (СП) за кредит (Ри СП).

Средневзвешенную стоимость капитала используют в инвестиционном анализе при отборе проектов к реализации:

• • для дисконтирования денежных потоков в процессе приведения их будущей стоимости к настоящей и определения чистого приведенного эффекта (ЧПЭ — NPV). Если эта разница больше 0, проект допускается к дальнейшему рассмотрению;
• • при сопоставлении средневзвешенной стоимости капитала с внутренней нормой доходности (ВИД) проекта. Если ВНД больше ССК, проект может быть одобрен как обеспечивающий интересы инвесторов и кредиторов. При ВНД = ССК инвестор безразличен к данному проекту. Когда ВНД меньше ССК, проект отвергается.