Заключение.
Поведенческие финансы
Практическая значимость. Помогают ли достижения ПФ систематически обыгрывать рынок? В конце концов, неполная рациональность должна предоставлять много прибыльных возможностей для сметливых инвесторов. Однако мало кто из поклонников инвестирования в стоимость использует ПФ для селекции дешевых акций с неплохой доходностью. Большего интереса можно ожидать от поклонников технического анализа… Читать ещё >
Заключение. Поведенческие финансы (реферат, курсовая, диплом, контрольная)
Поведенческие финансы — молодая дисциплина, формально возникшая в 1980;х гг. Много исследований выполнено в 2000;х гг. Что узнали исследователи за эти года? Существенный прогресс достигнут на многих направлениях.
Эмпирические работы по очевидным аномалиям. Сразу после 1985 г., когда вышла в свет пионерская работа Де Бондта и Талера, многие думали, что лучшее объяснение полученных ими результатов — ошибка программирования. В дальнейшем эти результаты многократно воспроизводились, подтверждались сторонниками и противниками Де Бондта и Талера. Можно заключить, что профессия экономиста в своем большинстве приняла большую часть эмпирических фактов, но интерпретация их — предмет дискуссии. Это прогресс. Если все считают, что планеты вращаются вокруг солнца, то можно спорить, почему.
Пределы арбитража. Обычно арбитраж определяют как прибыльную игру на разности котируемых цен, возникшей из-за нарушения условия ценового равновесия. Часто добавляют, что это безрисковая игра в том смысле, что все переменные для принятия решения известны в момент принятия решения, но процесс содержит риск, такой как риск непоставки товара покупателю (риск Херстатта). Арбитраж восстанавливает равновесие, меняя баланс спроса и предложения. Изменения спроса и предложения вынуждают цену двигаться таким образом, что условие безарбитражного равновесия восстанавливается. В этот момент процесс заканчивается, так как операция становится бесприбыльной.
Тридцать лет назад многие (финансовые) экономисты полагали, что арбитраж делает ТЭР достоверной. Сейчас этот взгляд представляется наивным. Пределы арбитража оставляют рынок частично неэффективным. Большинство также понимает, что отсутствие прибыльных инвестиционных стратегий не подразумевает отсутствия неточной оценки активов. Цены могут быть очень неправильными, не оставляя возможностей для получения прибыли.
Восприятие ограниченной рациональности. Благодаря в основном когнитивным психологам, и в первую очередь Канеману и Тверски, существует длинный список «упрямых» эмпирических результатов, которые позволяют каталогизировать некоторые способы формирования «нормальными людьми» ожиданий и предпочтений. Также был достигнут прогресс в формальном моделировании этих процессов, особенно в теории перспектив. Экономисты когда-то полагали, что поведение либо рациональное, либо неподдающееся формализации. Теперь ясно, что модели ограниченной рациональности возможны, и более того — они гораздо точнее описывают поведение, чем «чисто рациональные» модели.
Развитие поведенческой теории финансов. В последние 20 лет наблюдалась эскалация теоретической литературы, моделирующей финансовые рынки с не полностью рациональными участниками. В этих работах допущение индивидуальной рациональности ослабляется через процесс формирования убеждений или процесс принятия решений. Подобно исследованиям психологов, эти работы — важные «экзистенциальные» доказательства, показывающие, что можно размышлять целостно о ценообразовании с учетом хорошо различимых аспектов поведения людей. Выполняют ли ПФ работу, предписанную профессией экономиста, лучше стандартных теорий, — вопрос открытый. ПФ больше преуспели в роли критика этих теорий, чем в роли конструктивной альтернативы, так что стандартные финансы, вероятнее всего, останутся важными для анализа ряда проблем, по крайней мере, пока не появится жизнеспособная парадигма.
Поведение инвесторов. В последние 20 лет ведется работа по документированию и изучению портфельного выбора инвесторами — как любителями, так и профессионалами. Ранее в репертуаре (финансовых) экономистов не было такого пункта.
Практическая значимость. Помогают ли достижения ПФ систематически обыгрывать рынок? В конце концов, неполная рациональность должна предоставлять много прибыльных возможностей для сметливых инвесторов. Однако мало кто из поклонников инвестирования в стоимость использует ПФ для селекции дешевых акций с неплохой доходностью. Большего интереса можно ожидать от поклонников технического анализа, по мнению которых курс акций складывается под влиянием тенденций, отражающих тот факт, что новая информация распространяется среди инвесторов ненормально, вопреки закону Гаусса, а сами инвесторы не всегда ведут себя рационально и подвержены стадной реакции на какие-то драматические события. В общем ПФ указывают на многочисленные отклонения от рациональности, но предлагают мало решений, позволяющих зарабатывать на рыночных страстях.
За сравнительно короткое время ПФ достигли многого, но дисциплина все еще ближе к началу исследовательской повестки дня, чем к концу. Зная достаточно о трудностях прогнозирования, исследователи понимают, что будущий прогресс по большей части непредсказуем, но удержаться по этой причине от нескольких замечаний о ближайшем будущем своей отрасли они не могут.
Во-первых, многое из того, что было суммировано выше, выглядит узковато. Модели «схватывают» кое-что о пределах арбитража, кое-что об убеждениях и преференциях инвесторов, но не все три аспекта вместе. Это относится к большинству экономических исследований и свидетельствует об ограниченной рациональности самих исследователей.
Однако есть надежда, что по мере прогресса теоретики научатся включать в свои модели более одного аспекта.
Во-вторых, существуют конкурирующие поведенческие объяснения некоторых эмпирических фактов. Отдельные критики считают это слабостью дисциплины. Иногда можно слышать, что список когнитивных отклонений предлагает поведенческим модельерам так много степеней свободы, что объяснить можно все что угодно. Действительно, список велик, но рациональные модельеры имеют столь большой выбор опций. Как отмечал Эрроу, рациональность как таковая не выдает много предсказаний. В рациональных моделях предсказания часто проистекают из вспомогательных допущений.
Есть только один научный способ сравнить альтернативные теории, поведенческие и рациональные, — это эмпирическое тестирование. Один тест отыскивает новые предсказания теории, другой — свидетельства того, что агенты ведут себя так, как утверждает теория. Конечно, такие тесты никогда не будут «воздухонепроницаемыми», но следует скептически относиться к теориям, основанным на эмпирически недокументированном поведении. Поведенческие теории строятся на реалистических допущениях, и есть надежда, что представители ПФ продолжат подвергать свои допущения эмпирической проверке. (Впрочем, надежда на такую проверку должна распространяться и на авторов рациональных моделей.) Барберис и Талер предсказывают два результата прямых тестов допущений экономических моделей: во-первых, нынешние теории, как рациональные, так и поведенческие, в своем большинстве окажутся неправильными и, во-вторых, появятся лучшие теории1.
Специалисты по поведению человека до сих пор не придумали вразумительной модели, которая в действительности прогнозирует будущее, а не просто задним числом объясняет, что рынок сделал в прошлом. Главный урок состоит в том, что теория не говорит людям, как обогнать рынок. Вместо этого она говорит, что психология влияет на то, что рыночные цены и фактическая стоимость ценных бумаг отклоняются от нормы с течением длительного времени. ПФ не предлагают инвестиционных чудес, но, возможно, они помогут инвесторам научиться следить за своими действиями, что поможет избежать ошибок, которые уменьшают личное благосостояние[1][2].