Институциональный финансовый анализ

В результате изучения данной темы студент должен:

знать

• институциональные аспекты финансового анализа, показатели и их источники;

уметь

• анализировать бизнес компании по ее операционным сегментам, выполнять анализ эффективности интегрированного бизнеса на основе его консолидированной отчетности, оценивать стоимость компании с учетом ее специфики;

владеть

• навыками применения на практике различных методов институционального финансового анализа, а также интерпретации полученных результатов.

Каждый экономический субъект представляет собой институциональную систему, функционирующую и развивающуюся в определенной институциональной среде. Она формируется как совокупность различных условий, в которых компания осуществляет свою деятельность, и выражается через систему формальных правил и неформальных ограничений, которые определяют институциональные интересы компании и стимулы для ее эффективного развития.

Благодаря таким факторам макросреды, как правовая система, нормативная база регулирования предпринимательской деятельности, обычаи и практика делового оборота, социально-культурные установки в обществе, система образования и подготовки специализированных кадров, информационные процессы в профессиональной среде, научно-технический прогресс, процессы глобализации и интеграции, — уменьшается общая неопределенность деятельности бизнеса в условиях рыночной экономики, структурируются технические, технологические и институциональные рамки управленческого процесса, определяется уровень легитимности и признания в деловом сообществе.

Институциональная микросреда компании зависит от формы и организационной структуры ее управления, принятой учетной политики и учетно-отчетной практики, складывающихся в большей степени под воздействием неявных и неформальных правил и коммуникаций. Микросреда отражает многообразие и структуру процесса учета, обладает выраженной спецификой вида деятельности и конкретного организационного уровня (компании, сегмента, филиала, холдинга).

Влияние институциональных факторов на особенности финансового анализа компании проявляется в специфике содержания, структуры, объемах и транспарентности ее информационной базы (внутренней учетно-финансовой, микроэкономической, внеучетной и нормативно-управленческой информации, публичных сведений о бизнесе), а также в потребностях институциональных пользователей в результатах финансового анализа.

Проблема создания эффективной системы внутреннего и внешнего контроля, обеспечивающей транспарентность и релевантность аналитической информации о бизнес-процессах поставлена и в МСФО, и в системах менеджмента качества (ISO), и в современном законодательстве по бухгалтерскому учету и аудиторской деятельности. Исходя из этого тема финансового анализа в различных институциональных системах имеет самое актуальное значение и выделена в самостоятельную тему.

Анализ эффективности функционирования группы компаний (корпоративного предпринимательства)

Развитие рыночной экономики ведет к концентрации собственности и интеграции экономических субъектов, что вызывает появление различных формальных и неформальных взаимосвязей между организациями. Одним из перспективных направлений развития бизнеса становится создание групп предприятий, связанных между собой экономически, но одновременно остающихся самостоятельными юридическими лицами, — концернов, холдингов, в которых одна компания, называемая головной или материнской, контролирует одну или несколько других.

Принципиальной разницы между концерном и холдингом нет. Холдинг также является концерном, представляя собой его особую форму, когда основная компания берет на себя лишь функции управления группой предприятий, не занимаясь ни производством, ни реализацией продукции. Благодаря созданию концернов и холдингов входящие в них предприятия получают возможность доступа к новым технологиям, расширения сферы своей деятельности, развития деловых связей, привлечения новых квалифицированных работников, приобретения кредитов. Положительный эффект заключается также в том, что образование групп предприятий позволяет существенно укрепить инвестиционный потенциал такого хозяйственного объединения, сократить постоянные издержки, повысить рентабельность и технологический уровень производства. Создание групп предприятий представляет собой способ хозяйственной кооперации и управления крупным бизнесом путем реорганизационных мероприятий (выделения, объединения, разделения и т. п.), открывает широкие возможности для проведения ряда внутрихозяйственных операций в целях экономии финансовых, трудовых, производственных ресурсов, уменьшения налоговых потерь, координации финансовых и материальных потоков внутри группы. Группа компаний — это весьма подвижное, нестабильное формирование, требующее жесткого контроля со стороны государства (регистрации, наблюдения и анализа), так как их функционирование ведет к концентрации (монополизации) в определенной сфере. Зачастую деятельность корпоративного бизнеса связана с участием государственных структур.

Интеграция влияет на все показатели деятельности входящих в группу экономических субъектов, в результате чего без учета неформальных связей стандартными методами анализа невозможна достоверная оценка таких критериев, как:

• • финансовая устойчивость;
• • эффективность деятельности;
• • налоговая нагрузка;
• • обеспеченность организации ресурсами и эффективность их использования.

В результате объединения бизнеса возникает так называемый синергетический эффект (операционный, финансовый, управленческий), который выражается в получении дополнительных выгод входящими в него организациями. Операционный эффект достигается за счет экономии затрат и увеличении прибыли, увеличения ценовой власти путем ослабления конкуренции и повышения доли рынка, объединения и централизации различных функций. Финансовый эффект реализуется путем концентрации финансовых средств группы компаний на наиболее проблемных направлениях. Управленческий эффект позволяет более рационально использовать и распределять внутри группы человеческий капитал и опыт.

В состав группы могут входить организации производственной сферы деятельности, банки или другие кредитно-финансовые учреждения, обеспечивающие инвестиционный процесс (пенсионные фонды, страховые и иные подобные организации). Головная компания является юридическим лицом, утвержденным всеми участниками договора о создании группы.

Для управленческих целей собственники и руководители бизнеса в группе компаний могут использовать консолидированную отчетность группы и индивидуальную отчетность экономических субъектов, входящих в группу, а также нормативно-управленческую документацию.

МСФО определяют консолидированную отчетность как финансовые отчеты группы, составленные и представленные как отчетность одной компании. Вопросы составления консолидированной отчетности в России регулируются Законом № 208-ФЗ.

Согласно этому Закону консолидированная отчетность представляет собой систематизированную информацию, отражающую финансовое положение, финансовые результаты деятельности и изменения финансового положения организации и (или) иностранных организаций — группы организаций, определяемой в соответствии с МСФО. Крупные «публичные» российские компании (финансовые кредитные, страховые и другие, ценные бумаги которых допущены к обращению на рынке ценных бумаг) должны перейти на международные стандарты финансовой отчетности. Закон № 208-ФЗ устанавливает общие требования по составлению, представлению и публикации консолидированной финансовой отчетности организацией — юридическим лицом в соответствии с законодательством Российской Федерации. Консолидированная финансовая отчетность составляется в соответствии с МСФО, наряду с бухгалтерской отчетностью этой организации, составляемой в соответствии с Законом № 402-ФЗ^[1].

На территории Российской Федерации применяются МСФО и Разъяснения МСФО, принимаемые Фондом Комитета по Международным стандартам финансовой отчетности и признанные в порядке, установленном Правительством РФ с учетом требований законодательства Российской Федерации.

Состав группы консолидируемых компаний устанавливается в соответствии с МСФО 3 (IFRS 3) «Объединение бизнеса» .

Закон № 402-ФЗ обязывает ОАО и другие общественно значимые организации (определяемые Правительством РФ, в том числе выполняющие государственный оборонный заказ) раскрывать дополнительную информацию, которая ранее не показывалась по российским стандартам. Консолидировать необходимо все компании, которые контролируются головной организацией, независимо от юридических прав собственности в этих компаниях.

В соответствии с Постановлением Правительства РФ от 25.02.2011 № 107, а также Приказом Минфина РФ от 25.11.2011 № 160н на территории Российской Федерации вводится в действие Положение о признании Международных стандартов финансовой отчетности и Разъяснений Международных стандартов финансовой отчетности. Данный документ позволяет инкорпорировать документы международных стандартов в российскую правовую систему, повышая уровень достоверности и публичности финансовой отчетности отечественных компаний.

В соответствии с МСФО 1 (IAS 1) «Представление финансовой отчетности» полный комплект финансовой отчетности может включать следующую информацию:

• • отчет о финансовом положении;
• • отчет о совокупном доходе;
• • отчет об изменениях в капитале;
• • отчет о движении денежных средств;
• • примечания, состоящие из краткого обзора основных принципов учетной политики и прочей пояснительной информации;
• • отчет о финансовом положении на начало самого раннего сравнительного периода, в случае если предприятие применяет учетную политику ретроспективно.

Согласно п. 10 IAS 1 предприятие может использовать наименования отчетов, отличающиеся от тех, что использованы в данном стандарте. Кроме того, в стандарте отсутствует само понятие формы финансовой отчетности. МСФО устанавливают требования к составу и порядку раскрытия информации в каждой из компонентных составляющих финансовой отчетности.

При объединении бухгалтерской отчетности организаций группы и составлении консолидированной отчетности все показатели суммируются, а затем исключаются показатели, характеризующие взаимоотношения этих организаций. В зарубежной практике операции взаимоисключения отдельных показателей называются элиминированием статей.

В консолидированный отчет о финансовом положении не включаются:

• • взаимные финансовые вложения в уставные капиталы организаций группы;
• • дебиторская и кредиторская задолженность между головной и другими организациями группы;
• • прибыли и убытки по операциям между головной и другими организациями группы, а также между самими организациями внутри группы;
• • дивиденды, выплачиваемые предприятиями друг другу;
• • активы и пассивы организаций, не относящиеся к деятельности группы, когда головная организация имеет 50% и менее голосующих акций акционерного общества. Доля активов и пассивов в таком случае определяется по доле голосующих акций организации, принадлежащих головной организации, или доле участия головной организации в уставном капитале зависимой организации.

В консолидированный отчет о совокупном доходе не включаются:

• • выручка от реализации и затраты на реализацию между головной и другими организациями группы, а также между самими организациями внутри группы;
• • дивиденды, выплачиваемые предприятиями друг другу. В отчет о прибылях и убытках включаются только дивиденды, выплачиваемые внешним организациям, не входящим в группу;
• • любые другие доходы и расходы, возникающие в результате операций между головной и другими организациями группы, а также между самими организациями внутри группы;

В примечании к консолидированной отчетности раскрывается информация:

• • о составе группы с полными реквизитами каждой организации, входящей в группу;
• • место регистрации и ведения хозяйственной деятельности;
• • доля участия головной организации в уставном капитале зависимой организации или доля голосующих акций, принадлежащих головной организации;
• • способы ведения бухгалтерского учета.

Если организация в составе группы находится за пределами Российской Федерации, то при составлении консолидированной отчетности головная организация использует методы пересчета показателей в иностранной валюте в рубли. Разницы, возникающие в результате пересчета стоимости активов и пассивов, величины доходов и расходов, отражаются в консолидированном отчете в составе добавочного капитала и в пояснениях к отчетности.

Следует обратить внимание на то, что данные консолидированной отчетности не могут быть использованы для целей налогообложения. Это связано с тем, что некоторые показатели в ней представлены в «свернутом» виде, что может привести к занижению налогооблагаемой базы. Кроме того, организации группы могут располагаться в различных регионах, и при уплате налогов по консолидированной бухгалтерской отчетности региональные бюджеты недополучат свою часть налогов на прибыль.

Консолидированная отчетность группы компаний вместе с докладом руководства правления предприятий группы подвергаются обязательной аудиторской проверке и сохраняют конфиденциальность.

В российской экономике функционируют не только формально организованные группы, но и множество организаций и индивидуальных предпринимателей, формально ничем не связанных, что вызвано в основном потребностью оптимизации налогообложения. Функционирование бизнеса в составе как формальных, так и неформальных групп, повышает его конкурентоспособность за счет усиления рыночных позиций, оптимизации управления на основе дивизиональной структуры управления и повышения эффективности управления, повышения кредитоспособности, уменьшения рисков, сокращения налоговой нагрузки на бизнес и сокращения налоговых издержек, конфиденциальности контроля над бизнесом, а также информационных и коммуникативных преимуществ, которые существенно снижают неопределенность рыночной экономики и с трудом поддаются переоценке.

Для анализа деятельности группы необходима как консолидированная отчетность, так и индивидуальная бухгалтерская отчетность входящих в нее организаций.

Методика анализа интегрированного бизнеса включает:

• 1) анализ способа формирования группы (учреждение дочерних и зависимых обществ, реструктуризация основного общества и учреждение дочернего путем внесения имущества в его уставный капитал, реорганизация основного общества путем выделения, поглощение путем приобретения контроля над организацией);
• 2) определение состава экономических субъектов, входящих в группу, в том числе имеющих налоговые льготы, установление функций (сбытовые, закупочные, производственные, лицензионные, финансовые, сервисные, управленческие);
• 3) анализ схемы построения (вертикальные, горизонтальные, интегрированные (диверсифицированные));
• 4) анализ принципа составления консолидированной отчетности (МСФО, Российских стандартов бухгалтерской отчетности (РСБО));
• 5) анализ распределения активов в группе: расчет удельных весов по активам, приходящимся на головную организацию, дочерние и зависимые общества;
• 6) анализ цеп, используемых в поставках между участниками группы, их оценка на предмет соответствия рыночным;
• 7) анализ распределения финансовых результатов: расчет удельных весов по финансовым результатам, приходящимся на головную организацию, дочерние и зависимые общества, выявление участников, в которых концентрируется прибыль;
• 8) анализ динамики основных показателей группы и входящих в нее организаций: расчет темпов прироста баланса, выручки и прибыли, определение наиболее активно развивающихся и характеристика стратегии развития бизнеса в целом;
• 9) анализ относительных показателей группы и входящих в нее организаций: расчет показателей ликвидности, финансовой устойчивости, оборачиваемости, рентабельности. Оценка структуры заемного капитала участников группы, выявление внешнего капитала и финансовых ресурсов группы, что позволит обнаружить и оценить наиболее проблемные слабые зоны риска;
• 10) оценка показателей по дочерним обществам: расчет удельного веса меньшинства в капитале и прибыли, оценка деловой репутации. Для расчета доли основного общества в уставном капитале дочерних можно использовать формулу:

где ДФВ — финансовые вложения основного общества в уставные капиталы дочерних обществ, взятые из индивидуальной отчетности организаций группы; ДР — деловая репутация дочерних обществ из индивидуальной отчетности организаций группы; ДМ — доля меньшинства из консолидированной отчетности.

Тогда доля меньшинства в уставном капитале дочерних обществ будет рассчитана как.

Доля меньшинства в прибыли рассчитывается как соотношение показателей «Доля меньшинства» в консолидированном отчете о прибылях и убытках и «Чистая прибыль без учета доли меньшинства». По величине этих показателей можно оценить степень контролируемости группы: чем меньше доля меньшинства, тем более контролируема группа со стороны головной организации;

11) оценка показателей по зависимым обществам: доля капитализированной прибыли в прибыли группы до налогообложения. Это соотношение характеризует вклад зависимых обществ в прибыль группы. Анализ соотношения долгосрочных финансовых вложений в консолидированной отчетности и индивидуальной отчетности основного общества. Если долгосрочные финансовые вложения в зависимые общества в консолидированной отчетности превышают этот показатель в отчетности головной организации, то деятельность зависимых обществ является прибыльной.

По результатам проведенного анализа деятельности группы компаний формируется аналитическая записка, которая должна включать такие обязательные аспекты, как:

• • оценка роли отдельных компаний в деятельности группы;
• • оценка объема операций отдельных компаний в интересах группы;
• • оценка влияния этих операций на финансовые показатели группы и размеры налогов;
• • оценка эффективности деятельности группы на основе консолидированной и индивидуальной отчетности входящих в нее компаний с использованием таких показателей, как рентабельность активов и собственного капитала, рыночные мультипликаторы (соотношение капитализации и выручки, прибыли и денежных потоков).

Эффективность деятельности группы должна проявляться в синергетическом результате, т. е. увеличении совокупных результатов относительно индивидуальных результатов входящих в нее экономических субъектов.

• [1] См. подробнее параграфы 1.1 и 8.1.