Гипотеза иррациональных пузырей и гипотеза рациональных пузырей

Термин «иррациональное изобилие» был предложен бывшим председателем Федеральной резервной системы Алан Гринспеном. В дальнейшем его использовал и развил профессор Роберт Шиллер. Гринспен и Шиллер использовали данный термин для описания условий формирования финансовых пирамид и пузырей. Поэтому гипотезу иррационального изобилия (иррациональных пузырей) нередко сводят к «теории пузырей».

Отличительные особенности фондового пузыря:

• • экономический цикл характеризуется быстрым расширением с последующим резким сжатием;
• • всплеск цен на акции, часто значительно выше оправданной основы и, как правило, в определенном секторе, а затем резкое падение цен с массовой распродажей активов;
• • цены на акции растут выше их реальной стоимости; рост продолжается, пока цены не перейдут в свободное падение, в ходе которого пузырь лопается.

Теория пузырей считает, что цены на активы могут временно превысить их истинную ценность и что образовавшиеся в силу этого отдельные пузырьки легко идентифицировать. Согласно теории значительные завышения курса активов могут сохраняться в течение многих лет, но в конце концов они лопаются. В результате цены, прежде чем вернуться к более разумному уровню, падают ниже реальной стоимости активов.

Некоторые экономисты использовали данную гипотезу для объяснения прошлых, текущих и будущих цен нефтяных фьючерсов в ходе обвала цен 2014—2016 гг. Так, они считали, что цены на нефть длительное время были завышены стараниями ОПЕК^[1]. В результате сформировался ценовой пузырь. Однако в ходе разрушения ценовой монополии цены упали ниже уровня рентабельности многих производителей (произошло резкое сжатие). После завершения корректировок цены стали возвращаться в нормальное рыночное русло.

Одним из самых известных примеров фондовых пузырей является тюльпаномания — превращение луковиц тюльпанов в биржевой товар и резкий рост цен на них в 1630-х гг. Современные примеры: пузырь доткомов (высокотехнологичных компаний) конца 1990;х гг., ипотечный — 2007—2008 гг., китайский биржевой — 2015 г.

Теория пузырей различает два вида пузырей: эхо-пузырь и спекулятивный пузырь:

• • эхо-пузырь означает возникновение новой финансовой пирамиды непосредственно сразу же за крушением предыдущей. Возможно возникновение своеобразного пузырного ралли — последовательной серии уменьшающихся по размерам пузырей;
• • спекулятивный пузырь — всплеск стоимости активов в конкретных отрасли, товарной группе или классе активов. Спекулятивные пузыри, как правило, вызваны чрезмерными ожиданиями будущего экономического роста, роста цен или других событий, которые могут привести к увеличению стоимости активов. В результате происходит рост объемов торгов; завышенные ожидания становятся общим явлением. Покупателей становится больше, чем продавцов, цены растут и существенно отклоняются от реальных цен.

Спекулятивный пузырь продолжается, пока цены не упадут до уровня, который был в начале спекулятивного роста. Возникает паника. Несмотря на особенности каждого спекулятивного пузыря, условия восхождения и особые переменные общие. В начале спекулятивного ралли инвесторов привлекает недооценка акций, но постепенно поведение инвесторов становится субъективным и поведенческими финансами определяется как желание «не упустить шанса» высоких доходов.

Наличие пузырей на фондовом и кредитном рынках относится к довольно обсуждаемому вопросу и оспаривается сторонниками гипотезы эффективного рынка. Защитники эффективного рынка считают, что рыночные участники рациональны и, следовательно, не раздувают пузырей, поскольку каждый пузырь легко идентифицировать. Поэтому инвесторы не покупают акции с завышенной ценой и не берут кредиты, если не ощущают возможности их погашения из текущих или дополнительных доходов, полученных после инвестиционных процедур.

• [1] ОПЕК — Организация стран — экспортеров нефти.