Влияние мировых финансовых кризисов и дефолта на финансовую безопасность рынка ценных бумаг Российской Федерации

Вся история человечества сопровождалась экономическими кризисами. Их можно квалифицировать как нарушение финансового равновесия между производством (предложением) и платежеспособным спросом на продукцию и услуги. Если до XX в. экономические кризисы ограничивались рамками одной или нескольких стран, то впоследствии, особенно в настоящее время, они приобрели глобальный характер. Использование механизмов по предотвращению мировых финансовых кризисов, создаваемых в последнее время мировым сообществом, не приносит эффективных результатов.

С начала 90-х гг. XX в. рыночная экономика в России стала развиваться заново, все более интегрируясь в мировую финансовую систему. Интеграция возродившегося российского рынка ценных бумаг в мировую финансовую систему, безусловно, привнесла ряд положительных аспектов в деятельность резидентов, но в то же время привела к усилению зависимости отечественного фондового рынка от конъюнктуры международных рынков капитала. Это нашло отражение в систематически возникающих финансовых кризисах разного масштаба. Рассмотрим наиболее крупные из них.

Мировой финансовый кризис («азиатский кризис»), разразившийся в 1997 г., поразил в большей степени развивающиеся страны, в том числе молодой рынок ценных бумаг Российской Федерации. Следует отметить, что все российские экономические и финансовые кризисы последних десятилетий тесно связаны со снижением нефтегазовых доходов от экспорта в результате падений мировых цен на нефть и газ.

Первая стадия кризиса проявилась оттоком капитала с отечественного рынка государственных и корпоративных ценных бумаг в конце 1997 — начале 1998 г. Репатриация государственных займов, увеличив спрос на иностранную валюту, привела к понижению цен на корпоративные бумаги. Падение мировых цен на сырье в сочетании со снижением золотовалютных резервов страны вызывало очевидную необходимость девальвации рубля, однако последняя проведена не была. Установленный вместо этого валютный коридор до 2000 г. помимо других негативных последствий в определенной мере дезориентировал участников фондового рынка. Котировки акций быстро снижались, что отражало падение отечественных фондовых индексов. Индекс RTSI, например, за этот период снизился более чем на 50%. Затем вследствие временной стабилизации финансового рынка имела место непродолжительная тенденция некоторого роста биржевых индексов.

Весенний правительственный кризис 1998 г. и ухудшение состояния платежного баланса страны инициировали вторую стадию кризиса российского рынка ценных бумаг. По-прежнему остро стоял вопрос о девальвации рубля, и, кроме того, назрела необходимость срочного удешевления обслуживания внутреннего государственного долга, сформированного в основном за счет краткосрочных и высокодоходных ГКО-ОФЗ и превысившего к этому времени 20% валового национального продукта. Однако необходимые меры и в этот раз приняты не были. Напротив, доходность, а значит, и риск этого рынка возросли. Кроме того, было введено законодательное ограничение доли владения нерезидентами акциями федеральных энергетических компаний (до 25%), например РАО «ЕЭС России». Это послужило причиной снижения инвестиционных рейтингов страны, ухода многих инвесторов с рынка ценных бумаг и, как следствие, очередного повышения доходности ГКО, превысившей в июне 1998 г. 50%-ный рубеж. В результате произошло 20%-ное снижение цен акций и существенно усилилась неустойчивость отечественной валюты. Обострению ситуации способствовала и эмиссия в это же время высокодоходных облигаций двух внешних займов на общую сумму около 4 млрд долл., снизившая котировки еврооблигаций предыдущих выпусков.

Усугубление положения на рынке, продолжавшееся в течение июля 1998 г., сопровождалось беспрецедентным ростом средневзвешенной доходности ГКО-ОФЗ (до 126%), отменой ряда аукционов по их размещению и, наконец, конвертацией ГКО в среднесрочные (до 2005 г.) и долгосрочные (до 2018 г.) облигации, номинированные в долларах США. Некоторое улучшение ситуации, наметившееся в середине июля после решения международных кредиторов оказать мощную финансовую поддержку России, было недолгим.

Третья стадия фондового кризиса, начавшаяся в августе 1998 г., ознаменовалась активизацией бегства отечественных и иностранных инвесторов с рынка государственных ценных бумаг, что повлекло за собой дальнейшее ухудшение ситуации и на рынке корпоративных бумаг (сводный индекс РТСИнтерфакс понизился на 30%). Падение котировок государственных облигаций, традиционно служивших обеспечением иностранных кредитов, вынудило банки, срочно изыскивая дополнительные ресурсы, продавать ценные бумаги из своих портфелей и закупать валюту, т. е. серьезно обострился банковский кризис. Последствия очевидны: дальнейшее падение цен па ГКО-ОФЗ и корпоративные бумаги, а также значительное повышение неустойчивости рубля.

Кульминацией кризиса российского рынка ценных бумаг стал день 17 августа 1998 г. Во-первых, была проведена давно назревшая девальвация рубля. Во-вторых, Правительством РФ были приняты такие беспрецедентные решения, как приостановление обращения ГКО-ОФЗ, принудительная реструктуризация долгов по ним, а также трехмесячная отсрочка погашения внешней задолженности российских банков (дефолт). Последствия этих решений носили сугубо негативный характер. Рынок ценных бумаг, особенно корпоративных, практически полностью потерял свою ликвидность, а Российская Федерация утратила инвестиционную привлекательность. Инвесторы — резиденты и нерезиденты — понесли огромные убытки, что надолго подорвало их доверие к российскому фондовому рынку. Мало этого — буквально «рухнула» банковская система страны, серьезно снизились объемы экспортно-импортных операций и масштабы деловой активности в стране. До конца года вследствие отсутствия четких правительственных мер, но выходу из кризиса в стране помимо стагнации фондового рынка наблюдался застой производства, торговли и т. д.

Кризис существенно сузил возможности ведения бизнеса для профессиональных участников рынка ценных бумаг, что привело к сокращению их количества, расширению универсализации деятельности и укрупнению институциональных образований (табл. 1.1).

Таблица 1.1

Сокращение количества профессиональных участников фондового рынка в 1998 г.

Значительно сократились объемы операций, проводимых профессиональными участниками через ведущих организаторов фондового рынка. Изменилась структура участия организаторов рынка в совокупном объеме фондовой торговли (табл. 1.2).

Таблица 1.2

Структура участия в фондовой торговле в 1998 г.

Для восстановления доверия к российскому фондовому рынку Федеральная комиссия по рынку денных бумаг (ФКЦБ) в течение 1997−1998 гг. предпринимала многочисленные антикризисные меры. Среди них: разработка и утверждение в Правительстве РФ Государственной программы защиты прав инвесторов; участие в подготовке Федерального закона «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» (вступил в действие с 5 марта 1999 г.); публичные требования отмены трехмесячной отсрочки погашения банковских задолженностей и пересмотра условий реструктуризации государственного долга; снижение требований к минимальным размерам собственного капитала профессиональных участников рынка; неоднократные приостановки торгов на фондовых площадках для защиты рынка корпоративных бумаг и т. д.

Таким образом, кризис российского рынка ценных бумаг 1998 г. вызвал на нем глубокие перемены. Изменились определенные правовые аспекты деятельности, уменьшилось число профессиональных участников, стала беднее номенклатура обращающихся ценных бумаг. Однако рынок продолжал жить и развиваться.

Мировой финансовый и экономический кризис 2008- 2009 гг. инициировал кризис российского рынка ценных бумаг. Он вызвал резкое (примерно в четыре раза) падение капитализации рынка акций, начавшееся со второй половины 2008 г. и связанное со снижением мировых цен на нефть, Возраставшие в 2008 г. показатели рынка срочных контрактов, базисным активом которых выступают ценные бумаги и фондовые индексы, с наступлением кризиса упали. Проблемы российского срочного рынка аналогичны проблемам, существовавшим на рынках США и других стран. Он чрезмерно расширился и превратился в исключительно спекулятивную сферу, дестабилизирующую весь финансовый рынок страны.

Существенно понизились значения всех фондовых индексов. Доходность (в процентах годовых) по сводным индексам РТС и ММВБ составила -71,4 и -66,5 соответственно. Отрицательная доходность наблюдалась по всем биржевым отраслевым индексам. Наибольшее падение было отмечено по промышленным индексам (-85%). В среднем в три раза возросла волатильность фондовых индексов.

Примерно на 5−7% снизилось количество эмитентов, чьи акции и облигации котировались на организованных рынках. Доля объема внебиржевых сделок в совокупном объеме сделок на организованных рынках изменялась в пределах 25−45%. Общая стоимость чистых активов паевых инвестиционных фондов (ПИФ) снизилась более чем на 17%, а открытых и интервальных ПИФ — почти на 70%.

В результате экономического кризиса промышленное производство в первой половине 2009 г. снизилось по сравнению с предшествовавшим периодом более чем на 14%. Ввиду сильной зависимости от мировых цен на нефть перспектива существенного роста индексов ММВБ и РТС и, следовательно, котировок соответствующих акций стала маловероятна. Ожидания высокой волатильности рынка акций в среднесрочной перспективе были оправданы и подтвердились позднее. В такой ситуации низкие дивиденды, приносимые голубыми фишками, не представляли интереса для стратегических инвесторов. В связи с этим их внимание переключилось на акции развитых стран и отдельных более стабильных развивающихся экономик (Китай, Бразилия и ДР•)•.

Кризис российского рынка ценных бумаг, инициированный мировым финансовым и экономическим кризисом 2008−2009 гг., привел к существенным потерям его капитализации (примерно 1 трлн долл. США). Около трети этой суммы составили потери состоятельных российских граждан в связи со снижением стоимости принадлежавших им ценных бумаг. Оставшаяся часть — потери крупных государственных нефтегазовых компаний и смежных предприятий. Последствиями кризиса стали также увеличение бюджетных расходов, ослабление денежно-кредитной политики и рост уровня бедности в стране.

В процессе кризиса Правительством РФ предпринимались определенные меры по преодолению его последствий. В связи с обвалом рынка ценных бумаг были выделены значительные бюджетные средства на поддержку банковской системы и обеспечение ликвидности на финансовом рынке. ФСФР неоднократно практиковала остановку торгов на фондовых биржах РТС и ММВБ. Правительством было принято решение о скупке на фондовом рынке части акций проблемных российских компаний. Производился выкуп собственных акций крупными предприятиями. Был разрешен выпуск биржевых облигаций сроком до трех лет. Однако нельзя сказать, что эффективность этих мер была на высоком уровне.

Таким образом, устойчивость российского рынка ценных бумаг, его финансовая безопасность в кризисные периоды непосредственно связана с проблемами повышения конкурентоспособности, диверсификации отечественной экономики, устранения ее сырьевой зависимости, стимулирования развития деятельности малых и средних предприятий.