Основные принципы формирования капитала

Целенаправленное формирование и использование капитала корпорации определяет эффективность ее деятельности. Процесс формирования капитала базируется на следующих принципах.

Во-первых, это учет перспектив развития корпорации. Обеспечение стратегии формирования капитала достигается путем включения в бизнес-план проекта по созданию нового производства (филиала) расчетов, связанных с его финансированием, и прежде всего за счет собственных источников (амортизационных отчислений и чистой прибыли).

Модель стратегического планирования капитала по реализации инвестиционного проекта представлена на рис. 3.1.

Во-вторых, достижение соответствия между объемами привлекаемого капитала и формируемых активов корпорации. Общую потребность в капитале для создания нового производства (филиала) подразделяют на две группы:

• • предпроектные расходы, не предусмотренные в сводном сметном расчете стоимости строительства;
• • проектные расходы, включенные в сводный сметный расчет стоимости строительства.

Предпроектные расходы необходимы для разработки бизнес-плана и связанных с этим исследований. Данные расходы носят разовый характер и невелики по объему. Проектные расходы необходимы для формирования основного и оборотного капитала повой корпорации или филиала (например, на приобретение оборудования, транспортных средств, вычислительной техники и т. д.).

Рис. 3.1. Модель формирования инвестиционного проекта корпорации.

В-третьих, обеспечение оптимальной структуры капитала корпорации с позиции эффективности его использования. Она представляет собой соотношение между собственными и заемными средствами, используемыми в деятельности корпорации. Структура капитала оказывает существенное влияние на результаты текущей, инвестиционной и финансовой деятельности корпорации, а также на рентабельность активов и собственного капитала.

В пассиве баланса в аналитических целях источники формирования капитала группируют по времени погашения обязательств следующим образом:

• • краткосрочные пассивы;
• • долгосрочные пассивы;
• • собственный капитал.

Краткосрочные пассивы — это обязательства, которые покрываются оборотными активами или погашаются в результате образования новых краткосрочных обязательств. Они погашаются обычно в течение непродолжительного периода (не более одного года). Выделение краткосрочных обязательств в отдельную группу важно для мониторинга ликвидности баланса.

Долгосрочные пассивы — это обязательства, которые должны быть погашены в течение срока, превышающего один год. Основные виды этих обязательств — долгосрочные займы и кредиты.

В-четвертых, обеспечение минимизации затрат на формирование капитала корпорации из различных источников, что достигается в процессе управления его стоимостью и структурой.

В-пятых, обеспечение рационального использования капитала корпорации в процессе деятельности. Данный принцип реализуют с помощью максимизации рентабельности собственного капитала при минимизации финансового риска.

Среди методов управления формированием капитала наиболее сложными являются проблемы минимизации цены капитала и оптимизации его структуры, которые требуют более детального рассмотрения.

Концепция стоимости капитала корпорации

Управление капиталом (пассивами баланса) корпорации осуществляют с помощью оценки его стоимости.

Концепция оценки стоимости (цены) капитала исходит из того, что капитал как один из ключевых факторов производства имеет определенную стоимость, которая существенно влияет на уровень текущих и инвестиционных расходов корпоративной группы. Данная концепция — одна из базовых в системе управления корпоративными финансами.

С. Росс полагал, что «стоимость капитала в первую очередь зависит от метода использования займов, а не от их источника». Следует также учитывать, что инвестирование капитала зависит также от уровня риска, связанного с его размещением. При использовании корпорацией собственных средств и займов общая стоимость капитала будет равна суммарной прибыли, необходимой для выплаты компенсации владельцам акций и кредиторам. Иными словами, стоимость капитала будет отражать цену акционерного капитала и цену долговых обязательств корпорации.

Согласно Ван Хорну «стоимость капитала (Cost of Capital) — требуемая поставщиками капитала ставка доходности для различных типов финансирования бизнеса. Стоимость капитала корпорации в целом представляет собой средневзвешенное отдельных значений требуемых ставок доходности (затрат на привлечение капитала)» .

Стоимость акционерного капитала — требуемая владельцами акций корпорации-эмитента ставка доходности по их финансовым инвестициям.

Стоимость заемного капитала — требуемая ставка доходности по инвестициям кредиторов корпорации (банков и облигационеров). Стоимость нераспределенной прибыли обычно приравнивают к цене собственного капитала корпорации.

Стоимость капитала корпорации в целом выражает пропорциональное значение стоимостей различных источников финансирования ее деятельности.

На практике не только отдельные виды капитала имеют различную стоимость, по и цена отдельного компонента (акции или корпоративной облигации) колеблется в данном релевантном периоде. Это связано с изменением требуемой владельцу капитала ставки доходности. Например, если в момент размещения стоимость облигационного займа соответствовала номиналу, то необходимая кредиторам (облигационерам) доходность была аналогична купонной годовой доходности. Однако купонная ставка остается стабильной. Если необходимая доходность превышает купонную ставку, то облигация будет продана на рынке с дисконтом, т. е. ниже номинала. Для корпорации-эмитента подобная процедура выгодна, поскольку плата за обслуживание облигационного займа меньше, чем требуемая доходность на фондовом рынке.

Иная ситуация складывается с обыкновенными акциями, колебания курсовой стоимости которых непосредственно не отразятся на величине уставного капитала эмитента. Объем последнего изменится только в результате принятых руководством акционерной компании решений по его регулированию (увеличению или снижению).

Стоимость капитала корпорации выступает критерием эффективности капиталовложений в процессе реального инвестирования. Уровень стоимости капитала принимают в размере ставки дисконтирования, по которой сумму инвестиционных затрат и будущих денежных поступлений по проекту приводят к настоящей стоимости. Если приведенная стоимость будущих денежных поступлений будет выше дисконтированных капиталовложений, то корпорация получит прибыль от проекта, а при обратном соотношении — убыток. Кроме того, параметр стоимости капитала служит базой для сравнения с внутренней нормой доходности (ВНД) по данному проекту. Если ВНД ниже, чем показатель стоимости (цены) капитала, подобный инвестиционный проект не принимают к реализации.

Стоимость капитала корпорации выступает базовым критерием для измерения эффективности финансовых инвестиций. При оценке доходности отдельных финансовых инструментов (акций и облигаций) базой сравнения является стоимость (цена) капитала. Индикатор стоимости капитала позволяет оценить не только реальную рыночную стоимость и доходность отдельных видов эмиссионных ценных бумаг, но и определить наиболее перспективные направления финансового инвестирования. Кроме того, данный показатель служит мерой оценки прибыльности образованного корпорацией фондового портфеля.

Стоимость капитала в разрезе отдельных его элементов (собственного и заемного) используют в процессе управления его структурой с помощью коэффициентов задолженности и финансирования:

где Кзад — коэффициент задолженности, Кфин — коэффициент финансирования, ЗК — заемный капитал, СК — собственный капитал.

При коэффициенте задолженности более 1 и коэффициенте финансирования менее 1 корпорация утрачивает финансовую независимость и имеет значительные расходы по обслуживанию долга перед кредиторами в форме процентных платежей.

Стоимость (цена) капитала корпорации выступает критерием эффективности лизинговых операций, т. е. выбора между единовременной оплатой приобретаемого оборудования или взятием его в долгосрочную аренду с правом последующего выкупа (финансовый лизинг). Если стоимость обслуживания лизинга превышает цену капитала корпорации, то применение финансового лизинга становится невыгодным. Лучше произвести в этом случае единовременную оплату приобретаемого оборудования. Показатель стоимости капитала служит инструментом обоснования управленческих решений по вопросам слияния и поглощения корпораций. Данную эффективность обеспечивают при условии, что уровень стоимости капитала поглощающей корпорации будет ниже цены капитала поглощаемой. Такого снижения стоимости капитала вновь создаваемой компании достигают посредством оптимизации его структуры, использования эффектов синергизма и налоговой экономии.

Наконец, стоимость капитала является измерителем рыночной цены корпорации. Снижение цены капитала приводит к росту ее рыночной стоимости, и наоборот. Особенно наглядно эта зависимость отражается на деятельности акционерного общества, цена акций которого поднимается или снижается на организованном фондовом рынке, что влияет на стоимость его капитала. В первом случае оно привлекательно для инвесторов и кредиторов, а во втором — нет.

Таким образом, управление стоимостью капитала — необходимое условие повышения рыночной цены корпорации и роста благосостояния ее собственников (акционеров) и менеджмента.