Формы финансовых инвестиций и особенности управления ими. 
Оценка акций и облигаций

• Под финансовым инвестированием понимается процесс вложения имущества в финансовые активы. Финансовые активы — финансовые ресурсы, представляющие собой совокупность денежных средств и ценных бумаг, находящихся в собственности компании.

К финансовым активам относятся:

• — денежные средства, включая кассовую наличность, и средства на банковских счетах;
• — ценные бумаги: акции, паи других компаний, опционы на акции и т. д.;
• — дебиторские задолженности;
• — финансовые вложения;
• — расчетные документы в пути и т. д.

Под определение финансовых активов не подпадают нематериальные и материальные активы, полученные авансы, производственные запасы и т. д., поскольку владение ими не приводит к возникновению права на получение неких финансовых активов в будущем, хотя может принести прибыль.

• Финансовые активы — право на доходы, получаемые от использования реальных активов.

Иными словами, реальные активы являются источником дохода, тогда как финансовые активы служат для характеристики распределения получаемого дохода. Инвестирование средств в финансовые активы дает право на получение прибыли от использования реальных активов, приобретение которых осуществлялось за счет инвестиций.

Особенности финансовых активов:

• 1) служат объектом инвестирования;
• 2) являются правом собственности на доход, отражая движение ссудного капитала;
• 3) не являются реальным богатством и представлены в виде платежных и финансовых обязательств по поводу движения финансовых ресурсов;
• 4) не участвуют в процессе производства продукции, выпуска товаров, оказания услуг на предприятии.

Торговля финансовыми активами осуществляется на финансовых рынках.

Финансовые рынки выполняют следующие функции.

• 1. На этих рынках крупные фирмы находят дополнительные источники финансирования.
• 2. С помощью финансовых рынков осуществляется информирование общественности о состоянии дел в крупных бизнес-структурах.
• 3. Активы, обращающиеся на этих рынках, служат объектом инвестирования, страхования, хеджирования и спекулирования.

Капитальные финансовые активы включают акции и облигации. Ценные бумаги торгуются на финансовых рынках и имеют несколько оценок, ключевыми из которых признаются: 1) текущая рыночная цена (Рт); 2) внутренняя или теоретическая стоимость (V). Эти оценки не всегда совпадают.

Возможны три ситуации по соотношению между рыночной ценой и внутренней стоимостью капитального финансового актива:

(7.11).

Существует три подхода к оценке V:

• 1) технократический — текущая стоимость финансового актива оценивается на основе обработки ценовой статистики;
• 2) последователи фундаменталистского подхода считают, что любая ценная бумага имеет внутренне присущую ей ценность, которая может быть оценена как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых данной ценной бумагой:

(7.12).

3) последователи теории «ходьбы наугад» предлагают ориентироваться на «невидимую руку» рынка. По их мнению, если рынок обладает достаточно высокой эффективностью, то переиграть его невозможно, а любые расчеты практически бесполезны.

Долговыми ценными бумагами являются облигации.

По способам выплаты дохода различают облигации:

• — с фиксированной купонной ставкой;
• — плавающей купонной ставкой;
• — равномерно возрастающей купонной ставкой;
• — оплатой по выбору;
• — смешанного типа.

По характеру обращения выделяют облигации:

• — обычные;
• — конвертируемые.

Оценка облигации с нулевым купоном:

где V — внутренняя стоимость ценной бумаги.

Оценка бессрочных облигаций:

(7.13).

Оценка безотзывной срочной купонной облигации с постоянным доходом:

(7.14).

где - годовой купонный доход; М — номинал облигации.

Оценка отзывной срочной купонной облигации с постоянным доходом.

Возможны два варианта.

• 1. Вероятность досрочного погашения небольшая. Тогда используется формула оценка безотзывной срочной купонной облигации с постоянным доходом.
• 2. Вероятность досрочного погашения большая:

(7.15).

где - выкупная цена облигации; п — период погашения облигации.

Оценка привилегированных акций:

(7.16).

Оценка акций с с равномерно возрастающим дивидендом:

(7.17).

где g — постоянный темп прироста дивидендов.

Оценка акций с изменяющимся темпом прироста дивидендов:

(7.18).

где с — период бессистемного изменения дивидендов.

Доходность финансового актива в наиболее общем виде может быть представлена следующим образом:

(7.19).

Доходность облигации без права досрочного погашения'.

(7.20).

где С — годовой купонный доход; М — номинал облигации; Р — текущая рыночная цена облигации; k — количество лет, оставшихся до срока погашения облигации.

Доходность облигации с правом досрочного погашения:

(7.21).

где Y — цена выкупа облигации; т — количество лет, оставшихся до срока досрочного выкупа облигации.

Доходность акции:

(7.22).

где - первый ожидаемый дивиденд; - текущая рыночная цепа акции; g — постоянный темп прироста дивидендов.

Пример 7.4

Эмитирована облигация номиналом 50 тыс. руб., купонной ставкой 8% годовых и сроком обращения три года. На рынке она продается за 48 тыс. руб. Определите ее текущую стоимость и доходность к погашению, если ставка дисконтирования составляет 6%.

Решение.

1) Рассчитаем текущую (внутреннюю) стоимость облигации.

2) Найдем доходность облигации к погашению.

Таким образом, внутренняя стоимость облигации выше, чем ее рыночная оценка. Это означает, что данная ценная бумага является привлекательной для инвестирования. Доходность к погашению в годовом исчислении по данной облигации составляет 9,5%.

Пример 7.5

На рынке обращается акция номиналом с текущей рыночной ценой 3450 руб. Последний выплаченный дивиденд — 380 руб. и ожидается, что в будущем темп прироста дивидендов составит 5% в год. Рассчитайте текущую стоимость акции и ее доходность при ставке дисконтирования 12%.

Решение.

1) Определим внутреннюю стоимость акции.

2) Найдем доходность акции.

Таким образом, акция является привлекательной для инвестирования, и ее доходность в годовом исчислении составляет 16,5%.

• Модель, описывающая зависимость между показателями доходности и риска индивидуального финансового актива и рынка в целом, называется моделью ценообразования на рынке капитальных финансовых активов, или моделью оценки финансовых активов CAMP.

Выражается формулой.

(7.23).

где - ожидаемая доходность финансового актива; - безрисковая доходность; - среднерыночная доходность;

 — бета-коэффициент, характеризующий рисковость оцениваемой ценной бумаги; () — рыночная премия за риск вложения в рыночные активы; () — ожидаемая премия за риск вложения в данную ценную бумагу.

Пример 7.6

Ожидаемая (фактическая) доходность ценной бумаги составляет 12,5%, P-коэффициент по ней — 1,3; безрисковая ставка доходности — 6%; среднерыночная доходность — 10%. Определите ее требуемую доходность и целесообразность инвестирования в данную ценную бумагу.

Решение.

Рассчитаем требуемую доходность по данной ценной бумаге с использованием модели САРМ:

Таким образом, данная ценная бумага является инвестиционно привлекательной, поскольку фактическая доходность по ней (12,5%) выше, чем требуемая доходность (11,2%).

• Финансовые инвестиции сопряжены с риском. Риск — вероятность возникновения отклонения от запланированного результата в условиях неопределенности хозяйственной деятельности исследуемого объекта.

Теории риска — классическая (Дж. Миль, Н. Сениор) и неоклассическая (А. Маршалл, А. Пигу).

При определении риска необходимо учитывать:

• — возможность возникновения некоторого события;
• — неопределенность наступления события;
• — действие, в результате которого событие может произойти или не произойти.

В 1952 г. Г. Марковиц в книге «Формирование портфеля» поставил задачу использовать понятие риска при конструировании инвестиционных портфелей для инвесторов.

Он пришел к следующим выводам.

• 1. Множество эффективных инвестиционных портфелей составляет подмножество множества допустимых портфелей.
• 2. На эффективной траектории допустимые инвестиционные портфели одновременно являются и эффективными в том смысле, что они дают инвестору максимальную ожидаемую доходность при данном риске или минимальный риск при формировании ожидаемой доходности.
• 3. Оптимальный инвестиционный портфель достигается в точке касания кривой безразличия инвестора и эффективной траектории (рис. 7.1).

Рис. 7.1. Формирование оптимального инвестиционного портфеля из n-го числа финансовых активов на эффективной траектории:

ABCD — эффективная траектория; ABCDEFG — допустимое множество портфелей; Н, С, К — оптимальный инвестиционный портфель соответственно для консервативного, умеренного и агрессивного инвесторов.

Важно запомнить

Эффективный инвестиционный портфель — портфель, обеспечивающий инвестору максимальную доходность при заданном уровне риска или минимальный уровень риска при заданной доходности. Оптимальный инвестиционный портфель всегда принадлежит эффективной траектории и учитывает интересы инвестора (его склонность к риску).

• Главное практическое правило финансового рынка: для повышения надежности эффекта от вклада в рискованные денные бумаги целесообразно делать вложения не в один их вид, а составлять портфель, содержащий возможно большее разнообразие денных бумаг, эффект от которых случаен.