Краткие выводы. 
Корпоративные финансы

Основными задачами финансовой политики фирмы являются: поддержание целевой структуры источников формирования капитала, распределение доходов и рисков экономической деятельности фирмы между ее собственниками в соответствии с их предпочтениями, предотвращение недружественного поглощения корпорации посредством операций на фондовом рынке.

Если рентабельность производственного капитала фирмы превышает ставку процента по кредитам, то по мере увеличения доли заемного капитала повышается доходность акционерного капитала. С другой стороны, увеличение финансового рычага повышает вариационный риск доходности акционерного капитала и риск банкротства фирмы. В результате повышается стоимость и акционерного, и заемного капиталов. При этом средневзвешенная стоимость капитала может не измениться, так как более дорогой акционерный капитал замещается более дешевым заемным.

По вопросу о том, существует ли оптимальная структура капитала, минимизирующая его стоимость (максимизирующая ценность фирмы при заданной рентабельности операционного капитала), мнения экономистов расходятся.

До конца 1940;х гг. в экономической теории господствовало представление о том, что главным фактором, определяющим стоимость капитала фирмы, является не рынок, а поведение (требования) собственников используемого фирмой капитала. До тех пор, пока доля заемного капитала не превышает определенного предела, собственники капитала могут не менять своих претензий на его доходность. В этом случае в результате эффекта замены средневзвешенная стоимость капитала будет снижаться, а ценность фирмы — расти. Нахождение предела этого снижения — одна из задач финансового менеджмента.

Основоположники неоклассической концепции, представленной моделями Модильяни — Миллера и САРМ, обратили внимание на то, что при традиционном (поведенческом) подходе фирма рассматривается вне рынка капитала. При наличии совершенного финансового рынка две фирмы, имеющие одинаковый поток чистых поступлений с одинаковым вариационным риском, не могут иметь различные рыночные цены, так как в противном случае появилась бы возможность извлекать арбитражную прибыль. В результате стоимость капитала фирмы и ее ценность оказываются независимы от финансовой структуры капитала.

Налогообложение корпораций и физических лиц деформирует рыночный механизм и в результате изменение структуры капитала отражается на его стоимости и ценности фирмы. Одним из слагаемых ценности фирмы становится налоговый щит. Степень влияния структуры капитала на его стоимость при наличии налогов зависит от системы налогообложения, представляющей собой совокупность различных по величине объектов обложения и способов взимания налогов. При определенной комбинации этих характеристик изменение структуры капитала не отражается на его стоимости.

Сторонники институциональной концепции признают решающую роль финансового рынка в формировании стоимости капитала и ценности фирмы. Но это не устраняет зависимость названных показателей от структуры капитала.

Кроме системы налогообложения существуют другие несовершенства реального финансового рынка, влияющие на доходность финансовых операций, причем в разной мере и разными способами на доход акционеров и доход кредиторов. В таких условиях изменение структуры капитала сопровождается изменением его стоимости. При ассиметричном распределении информации наличие на финансовом рынке множества покупателей и продавцов не препятствует тому, что отдельные участники сделок могут влиять как на цену товара, так и на его качество. На рынке финансов это приводит к зависимости ценности фирмы и стоимости ее капитала от его структуры. Многообразие несовершенств и специфических организационно-правовых институтов рынка финансов препятствует созданию единой модели разработки оптимальной финансовой политики фирмы наподобие модели оптимизации портфеля ценных бумаг. Успешность финансовой политики определяется тем, насколько полно менеджмент предвидит последствия применения различных инструментов в конкретных условиях работы фирмы.

Степень воздействия дивидендной политики на благосостояние акционеров зависит от уровня совершенства финансового рынка. Оптимальная дивидендная политика основывается на учете сравнительной эффективности альтернативных направлений использования денежных средств фирмы и необходимости стабильного экономического роста, возможности которого определяются параметрами кругооборота финансов фирмы. Когда чистые денежные поступления от хозяйственной деятельности фирмы недостаточны для реализации эффективных инвестиционных проектов, а кредитные ресурсы исчерпаны, фирме приходится увеличивать количество обращающихся на рынке акций («разводнять» капитал). Для успеха этой операции необходимо создать способы защиты нынешних акционеров фирмы от возможных потерь, возникающих из-за падения курса акций в связи с увеличением их количества на рынке.

Одно из достоинств корпоративной формы ведения бизнеса — эффективный способ мобилизации капитала посредством размещения акций на фондовом рынке — таит в себе опасность потери экономической самостоятельности фирмы в результате скупки контрольного пакета акций сторонним инвестором в спекулятивных целях. Для предотвращения такого хода развития событий финансовым менеджерам приходится создавать систему защитных мер от недружественного поглощения.