Разработка финансового плана инвестиционного проекта и количественный анализ эффективности проекта

Основные этапы анализа финансовой рентабельности проекта

Финансовый анализ фактически означает оценку дохода проекта и его распределение между потенциальными инвесторами. Задачами финансового анализа являются:

• — оценка финансовой эффективности проекта;
• — разработка оптимального финансового плана;
• — структурирование информации по проекту для обсуждения с участниками проекта и для экспертизы.

На основании проведенной оценки выгод и затрат в ситуации «с» и «без» проекта составляется результирующая таблица, позволяющая рассчитать поток денежных средств, чистую текущую стоимость и внутреннюю норму рентабельности до и после финансирования. При составлении результирующей таблицы следует руководствоваться следующими практическими правилами, применяемыми в рамках принятой в настоящее время международной методики проектного анализа.

• 1. Четкое определение ситуации «с» и «без» проекта. Если речь идет о создании новой компании со 100%-ным финансированием эксплуатационных и капитальных затрат из заемных средств, то ситуация «без» проекта может рассматриваться как нулевая. Если же финансирование проекта осуществляется на долевых началах — при участии как заемного, так и собственного капитала компании, то производится сравнение ситуации «с» и «без» проекта, поток денежных средств до финансирования рассчитывается как разница между чистыми поступлениями, получаемыми до финансирования проекта в ситуации «с» проектом, и чистыми поступлениями, получаемыми в ситуаций «без» проекта.
• 2. Согласованность в оценке выгод и затрат как в ситуации «с» проектом, так и в ситуации «без» проекта.

Например, эксплуатационные издержки российской компании оцениваются в основном в российских рублях, а капитальные издержки — в том, что касается затрат на закупку оборудования, материалов и новых технологий, — преимущественно в американских долларах. В странах с низкими темпами инфляции все расчеты в конечном итоге производятся в местной валюте путем применения системы специальных переводных коэффициентов, которые могут не совпадать с официальным валютным курсом в стране.

Но это касается только условий низкой (менее 6—7% в год) и умеренной (до 1% в месяц) инфляции. В условиях же галопирующей (до 9% в месяц) и гиперинфляции, что было характерно, например, для периода шоковой терапии в России, рекомендуется производить расчеты в два этапа: сначала все затраты и выгоды, выражаемые в рублях, приводятся к одной дате, например на конец года. На этом этапе учитываются ежемесячные темпы инфляции и осуществляется корректировка фактических значений при анализе ситуации «без» проекта. На втором этапе происходит перевод местной валюты (например, российских рублей) в доллары США на основе официального валютного курса, сложившегося на выбранную дату расчетов.

Как известно, американская экономика также подвержена процессу инфляции — порядка 4—4,5% в год. В проектном анализе мы предполагаем, что все капитальные и эксплуатационные издержки, а также все поступления в равной степени испытывают влияние инфляции. Иными словами, выдвигается предположение о равномерной инфляции, когда все показатели финансового анализа обесцениваются равными темпами, — в данном случае на 4—4,5% в год, что не отражается на оценке эффективности проекта.

Если в будущем предвидятся существенные изменения относительного уровня цен, т. е. изменения пропорций, существующих между ценами различных товаров, то необходимо сделать соответствующую корректировку, даже если общие темпы инфляции во внимание не принимаются^[1].

Существует два основных метода количественной оценки проекта — в постоянных или текущих ценах (в местной или конвертируемой валюте). Указание о том, какой метод был выбран, дается сверху таблицы (сразу после ее названия). При этом обязательно называется дата расчета, к которой были приведены все финансовые показатели. Если над таблицей имеется надпись: «Млн руб., в постоянных ценах января 2015 г.», значит в расчете принято условие равномерной инфляции и дополнительный учет инфляции не требуется. Если расчет выполнен в текущих ценах на какую-то дату, следовательно, при прогнозировании основных стоимостных компонентов проекта были учтены относительные изменения цен. Отсутствие данной записи говорит о некорректном оформлении документа.

• 3. Поток денежных средств составляется на весь срок жизни проекта и в данном случае не ограничен понятием срока окупаемости проекта.
• 4. Финансовый анализ подразделяется на два шага оценки проекта: сначала мы как бы абстрагируемся от условий финансирования проекта, поэтому не случайно в первом варианте расчета не включается стоимость капитала — выплата процентов за кредит. Согласно логике проектного анализа, необходимо рассмотреть сначала сам проект, предполагая, что все инвестиции осуществляются за счет собственных средств, а уже затем — проводить анализ условий его финансирования.

С практической точки зрения необходимо оформлять две таблицы: анализ финансовой рентабельности проекта до финансирования, а затем: с внесением поправок в налогообложение прибыли — после финансирования (с добавлением стоимости капитала).

• [1] Gittinger Р. Economic Analysis of Agricultural Products, 1982.