Учет инфляции при разработке инвестиционного проекта

Инфляция во многих случаях существенно влияет на величину эффективности инвестиционного проекта, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Это влияние особенно заметно для проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом (например, в добывающей промышленности), или требующих значительной доли заемных средств, или реализуемых с одновременным использованием нескольких валют.

(многовалютные проекты). Поэтому при оценке эффективности инфляцию следует учитывать. Помимо этого инфляция должна учитываться при исследовании влияния на реализуемость и эффективность проектов неопределенности и риска.

Учет инфляции осуществляется с использованием:

• — общего индекса внутренней рублевой инфляции, определяемого с учетом систематически корректируемого рабочего прогноза хода инфляции;
• — прогнозов валютного курса рубля;
• — прогнозов внешней инфляции;
• — прогнозов изменения во времени цен на продукцию и ресурсы (в том числе газ, нефть, энергоресурсы, оборудование, строительно-монтажные работы, сырье, отдельные виды материальных ресурсов), а также прогнозов изменения уровня средней заработной платы и других укрупненных показателей на перспективу;
• — прогноза ставок налогов, пошлин, установленных ставок рефинансирования центрального банка и других финансовых нормативов государственного регулирования.

Для практического расчета можно следующим образом классифицировать виды влияния инфляции:

• — влияние на ценовые показатели;
• — влияние на потребность в финансировании;
• — влияние на потребность в оборотном капитале.

Первый вид влияния инфляции практически не зависит от ее величины, а только от значений коэффициентов неоднородности и от внутренней инфляции иностранной валюты.

Второй вид влияния зависит от неравномерности инфляции (ее изменения во времени). Наименее выгодной для проекта является ситуация, при которой в начале проекта существует высокая инфляция (и, следовательно, заемный капитал берется под высокий кредитный процент), а затем она падает.

Для избежания неоправданно высоких процентных выплат можно рекомендовать при заключении кредитных соглашений предусматривать пересмотр процентной ставки в зависимости от инфляции. Одной из возможностей такого рода является фиксация в кредитном соглашении не номинальной, а реальной процентной ставки, с тем чтобы при начислении и выплате процентов увеличивать ее (по формуле Фишера) в соответствии с инфляцией, фактически имевшей место за это время.

Третий вид влияния инфляции зависит как от ее неоднородности, так и от ее уровня. По отношению к этому виду влияния все проекты делятся на две категории (в основном, в зависимости от соотношения дебиторской и кредиторской задолженностей). Эффективность проектов первой категории с ростом инфляции падает, а второй — растет.

В связи с изложенным можно использовать следующий порядок прогноза инфляции:

• • установить, к какой категории — первой или второй — относится проект;
• • если приняты меры для уменьшения влияния инфляции на потребность в финансировании, то для проектов второй категории следует использовать минимально возможный уровень инфляции (например, производить расчет в текущих ценах). Для проектов первой категории из всех обоснованных прогнозов инфляции следует выбирать максимальный;
• • если такие меры не приняты, то наряду с описанными предельными прогнозами инфляции необходимо рассмотреть сценарии, связанные с наиболее быстрым (из реально прогнозируемых) снижением инфляции, от принятой максимальной до принятой минимальной величины;
• • оценить нижний предел возможных изменений одной из характеристик изменения валютного курса (например, цепных индексов внутренней инфляции иностранной валюты), в том числе из соображений соотношения долларовых цен на продукцию — по проекту и существующих (внутри страны и за рубежом).

Помимо этого, финансовая реализуемость и эффективность проекта должна проверяться при различных уровнях инфляции в рамках оценки чувствительности проекта к изменению внешних условий.

При прогнозе инфляции следует учитывать официальные сведения, а также экспертные и прочие оценки, учитывающие дефлятор ВНП и (или) индексы цен, но достаточно большой «корзине» постоянного состава.

В завершение параграфа подчеркнем, что представленный алгоритм принятия решения о выборе того или иного финансового плана проекта позволяет за счет четкой структуризации отделить проблемы, связанные непосредственно с эффективностью проекта (при гипотетическом сценарии нулевой стоимости финансирования), выявив таким образом ресурс для покрытия издержек, связанных с финансированием, возможность поделиться доходами от проекта с инвестором, кредитором и нр. А уже затем — корректно рассмотреть вопрос о выборе наилучшего источника финансирования с учетом оценки чувствительности показателей эффективности проекта к нему. Именно поэтому используется важный методологический подход оценки финансовой эффективности проекта до и после финансирования. Естественно, что анализ альтернатив является неотъемлемой частью составления лучшего финансового плана. Безальтернативный же подход к финансированию и, до этого — к анализу вариантов реализации проекта, — обуславливает все же низкий уровень культуры управления проектом.