Формула ставки доходности

где Р — номинальная, рыночная ставка; Р* — текущая чистая, безрисковая ставка спроса и предложения на данный момент, например ставка по краткосрочным государственным облигациям Казначейства США, если не ожидается серьезная инфляция (для условий США в настоящее время она колеблется между 1 и 4%; 1р — инфляционная премия, отражающая инфляционные ожидания в данной стране в данный момент на период заимствования; Rp — премия за кредитный риск, т. е. за риск невозврата долга заемщиком, определяемая на основе кредитного рейтинга заемщика или проекта (чем выше рейтинг, тем ниже эта премия: например, в США облигации с рейтингом ААА премировались в начале 1990;х гг. примерно на уровне около 0,9%; АА — 1,1%; А — 1,4% и т. д.); Lp — премия за ликвидность, т. е. за степень возможности быстро превратить долг в наличные, например перепродать долг: чем ликвиднее долговое обязательство, тем ниже этот вид премии (эту премию трудно оценить точно, особенно для финансовых инструментов, не продаваемых на крупных биржах); рОр — сумма прочих рисковых премий (риск колебаний процентной ставки, риск падения курса данной валюты, риск держателя «до созревания» платежа, политический риск, риск ухудшения реинвестиционной обстановки и многое другое); Ср — конкурентная накидка, ее могут предложить некоторые заемщики, которым кажется, что прибыльность их проекта будет особенно высокой; Т — трансакционные издержки.

Рассмотренная формула отражает важный экономический принцип рыночной экономики:

На рынке, где доминируют нормальные люди, нормально стремящиеся уклониться от риска, инвестиция, которая оценивается средним инвестором как более рискованная, должна иметь более высокую ставку ожидаемой доходности.

Уровень процентной ставки зависит еще и от того, на какой срок производится заимствование. Эта зависимость отражается так называемой кривой доходности. На абсциссе указываются сроки заимствования, а на ординате — процентные ставки. В большинстве случаев «нормальная» кривая доходности направлена слегка слева — направо — вверх (что, в принципе, означает большую стоимость долгосрочных займов — риск более долгого периода, как правило, выше). Но бывают периоды, когда, но некоторым финансовым инструментам долгосрочное заимствование дешевле, чем краткосрочное. В последнем случае снижающуюся кривую называют инвертированной. Когда и почему это случается — тема для отдельного интересного разговора. Пока ясно, что сроки заимствования связаны с риском и, соответственно, влияют на уровень доходности.

Следует иметь в виду, что на сложные взаимоотношения риска и доходности оказывают влияние еще и следующие обстоятельства:

• — политика Центрального банка;
• — динамика уровня бюджетного дефицита;
• — динамика баланса внешней торговли;
• — уровень и динамика деловой активности в стране и в мире.

И все это труднопрогнозируемые риски.

Временная стоимость денег

Оценка изменения стоимости денег во времени — одна из фундаментальных идей финансовой теории и практики. Свободное понимание временно? й динамики стоимости как отдельных сумм, так и различных денежных потоков необходимо и при конструировании финансовых инструментов, и при оценке их реальной стоимости, и при оценке их рискованности. Первый вопрос прост: «Почему, собственно, стоимость денег меняется во времени?» Ответ в общем виде также прост: «Инфляция, разные возможности инвестирования, различные способности людей, использующих деньги по-разному, различная производительность различных сумм, изменения в инвестиционном и политическом климате, изменения технологий и т. д. — все это делает стоимость денег переменной, а ценность денег для каждого человека и организации становится не просто ценностью, а ценностью в нужном месте, в нужном количестве и в нужное время!» От того, как точно и целесообразно управляются денежные потоки, как они целесообразно аккумулируются до критических или пороговых сумм к нужному моменту под определенную заблаговременно цель, зависят судьбы проектов, людей, организаций и стран.

Изменение временно? й стоимости денег освещается ниже и состоит из следующих тем:

• • будущая стоимость простой суммы;
• • сегодняшняя стоимость простой суммы;
• • будущая и сегодняшняя стоимость аннуитета;
• • перпетуитет;
• • стоимость потока фиксированных платежей;
• • неравномерные денежные потоки;
• • переменные компаунд-периоды;
• • изменения процентной ставки;
• • непрерывный компаундинг и дисконтирование;
• • расчет доходности финансового инструмента, удерживаемого определенный период времени.