Инвестиционная политика организации

Инвестиционная политика предприятия представляет собой комплекс мероприятий, обеспечивающих выгодное вложение средств с целью обеспечения финансовой устойчивости предприятия, получения прибыли и других положительных эффектов в результате инвестиционной деятельности.

Под инвестициями понимают вложения денежных средств в основной капитал, финансовые и нематериальные активы предприятия. Инвестиции в основной капитал связаны с необходимостью расширения производства, возмещения выбывающего основного капитала или модернизации производственного оборудования. Инвестиции в финансовые активы — это вложение денежных средств в операции с ценными бумагами других организаций. Инвестиции, направленные на приобретение патентов, лицензий, товарных знаков и т. п., представляют собой инвестиции в нематериальные активы.

Инвестиционная политика предприятия должна базироваться на следующих принципах:

• — ориентация на достижение стратегических целей предприятия;
• — учет инфляции и факторов риска;
• — экономическое обоснование инвестиций;
• — формирование оптимальной структуры финансовых и реальных инвестиций;
• — ранжирование инвестиционных проектов по их важности и последовательности реализации исходя из имеющихся и привлекаемых источников ресурсов.

Разработке инвестиционной политики предшествует формулирование долгосрочных целей предприятия. Именно приоритеты развития предприятия определяют выбор наиболее перспективных и выгодных вложений капитала. При обосновании инвестиционной политики предприятия учитываются следующие условия:

• — состояние рынка продукции, производимой предприятием;
• — финансово-экономическое положение предприятия;
• — технический уровень производства предприятия;
• — соотношение собственных и заемных ресурсов предприятия;
• — возможность получения предприятием оборудования по лизингу;
• — финансовые условия инвестирования на рынке капиталов;
• — льготы, получаемые инвестором от государства;
• — эффективность инвестиционных мероприятий;
• — инвестиционные риски и возможности их страхования.

Инвестиционная политика нацелена на обеспечение оптимального использования ресурсов, рациональное сочетание различных источников финансирования, достижение положительных показателей эффективности отдельных инвестиционных проектов и деятельности предприятия в целом.

В формировании инвестиционной политики предприятия можно выделить несколько этапов:

• — определение экономически выгодных направлений развития предприятия;
• — разработка инвестиционных проектов, позволяющих реализовать заданные направления развития предприятия;
• — оценка и ранжирование инвестиционных проектов по критериям доходности и риска;
• — выбор проекта или группы проектов для реализации.

Выбор наиболее эффективных инвестиционных проектов представляет собой поиск компромисса между риском и доходностью. Задача финансового менеджера заключается в выборе при имеющихся ограниченных ресурсах того проекта, который обеспечит желаемый уровень доходности при приемлемой степени риска. Рассмотрим подробнее подходы к оценке эффективности и рисков инвестиционных проектов.

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Анализ инвестиционных проектов базируется на прогнозе движения денежных средств, в котором суммы денег в виде расходов (инвестиций) и доходов (поступлений) увязываются с конкретными периодами времени. Фактор времени, особенно для долгосрочных инвестиций, имеет не меньшее значение, чем величина денежных потоков. Необходимость учитывать фактор времени обусловлена неравноценностью денег в разные моменты времени: имеющиеся сегодня деньги вместо потребления можно инвестировать и получить доход в будущем. Учет изменения стоимости денег во времени применяется в методах оценки эффективности инвестиций путем дисконтирования потоков денежных средств.

С экономической точки зрения ставка дисконтирования — это норма доходности на вложенный капитал, требуемая инвестором. Иными словами, при помощи ставки дисконтирования можно определить сумму, которую инвестору придется заплатить сегодня за право получить предполагаемый доход в будущем. Поэтому от значения ставки дисконтирования зависит принятие решений при выборе инвестиционного проекта.

Определение нормы прибыли на вложенный капитал может базироваться на модели оценки доходности активов (capital asset pricing model — САРМ). Данная модель разработана У. Шарпом и имеет ряд допущений, основными из которых являются предположение о наличии эффективного рынка капитала и совершенной конкуренции инвесторов.

Согласно его модели (первый подход), величина требуемой нормы доходности для любого вида инвестиций зависит от риска, связанного с этими вложениями и определяется выражением.

(8.2).

где R — требуемая норма доходности (ставка дисконтирования); Rf - доходность безрисковых активов; Rm — среднерыночная норма прибыли;? — коэффициент «бета» (измеритель риска вложений).

Как правило, в качестве безрисковых активов рассматриваются государственные ценные бумаги с аналогичным исследуемому проекту горизонтом инвестирования. Значение коэффициента? определяется на основе анализа ретроспективных данных об изменении доходности ценных бумаг конкретной компании по сравнению с изменениями доходности рыночного портфеля в целом. Однако вряд ли сейчас в России можно говорить о наличии репрезентативных баз данных, позволяющих корректно определить отраслевые риски.

Второй подход к расчету ставки дисконтирования базируется на определении средневзвешенной стоимости капитала (weighted average cost of capital — WACC), которая учитывает стоимость собственного (акционерного) капитала и стоимость заемных средств. Это наиболее объективный метод определения ставки дисконтирования.

Предприятия, реализующие проекты с одинаковым уровнем риска, вправе претендовать на получение необходимого капитала по примерно одинаковой цене. Прогнозируемые денежные потоки от этих проектов должны дисконтироваться по одной и той же ставке, равной цене привлекаемого капитала. Несоблюдение данного требования приведет к ситуации, когда равнозначные проекты получат противоположные оценки — прибыльный и убыточный — только вследствие произвольного выбора ставок дисконтирования денежных потоков.

Доходность инвестиционного проекта должна быть выше, чем средневзвешенная стоимость капитала, поэтому логично выглядит использование WACC в качестве ставки дисконта.

Третий подход к определению величины ставки дисконтирования использует метод кумулятивного построения. Согласно этому подходу к величине безрисковой ставки дохода добавляются премии за различные виды риска, связанные с конкретным инвестированием (страновой риск, риски, связанные с размером компании, товарной либо географической диверсификацией, финансовой структурой, и т. д.). Обычно конкретная величина премии за каждый из видов риска определяется экспертным путем в диапазоне вероятного интервала от 0 до 5%.

Самый простой способ определения ставки дисконтирования, который используется на практике, — это установление ее экспертным путем или исходя из требований инвестора.

При составлении прогноза денежных потоков по проекту (cash flow project) необходимо ответить на два вопроса:

• 1) какие дополнительные расходы потребуются для реализации инвестиционного проекта?
• 2) какие дополнительные доходы при этом будут получены?

Любые расходы, которые останутся такими же, как и до совершения инвестиций, не должны учитываться в анализе. Это так называемые невозвратные расходы по отношению к проекту (например, расходы на разработку опытных образцов, маркетинговые исследования). Эти расходы предприятие профинансировало до принятия решения о реализации инвестиционного проекта.

Вместе с тем в инвестиционном анализе необходимо учитывать альтернативные издержки (opportunity costs), которые представляют собой упущенные выгоды, т. е. выгоды, потерянные вследствие отказа от инвестирования в альтернативные проекты. Так, вложив средства в проект модернизации оборудования, компания теряет возможность получить доход от вложения в ценные бумаги и т. п. При выборе из нескольких взаимоисключающих проектов в качестве альтернативных рассматриваются доходы, которые можно было бы получить в результате второго по оптимальности варианта (наилучшего из тех вариантов, от которых пришлось отказаться). Величина упущенной доходности, выраженная в процентах, может рассматриваться как ставка дисконтирования при оценке эффективности инвестиционного проекта.

Для оценки эффективности инвестиционных проектов обычно используется несколько показателей. Часть из них рассчитывается на основе дисконтированных денежных потоков (чистая приведенная стоимость, внутренняя норма прибыли), другая часть — на основе недисконтированных денежных потоков (бухгалтерская прибыль, период окупаемости инвестиций). Рассмотрим каждый из показателей более подробно.

1. Метод определения простой (бухгалтерской) прибыли (accounting rate of return — ARR). В данном методе сравниваются проекты на основе бухгалтерской прибыли.

Для этого используется соотношение величины средней за период (обычно год) ожидаемой чистой прибыли к среднему объему инвестиций по конкретному проекту. Как результат выбор производится в пользу проекта с наибольшим уровнем отдачи в виде прибыли.

К достоинствам данного метода следует отнести простоту расчетов и доступность используемой информации. Однако его нельзя назвать точным, поскольку он не учитывает время оттоков и притоков денежных средств и не отражает временную стоимость денег.

2. Метод срока окупаемости инвестиций (payback period — РР) позволяет рассчитать окупаемость проектов (количество лет, в течение которых возместятся инвестиции, произведенные на начальном этапе) и сделать выбор в пользу наименьшей из них.

Расчет срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций. При равномерном распределении доходов по годам (т.е. величина дохода по проекту из года в год не меняется) срок окупаемости определяется путем деления единовременных затрат (инвестиций) на величину дохода за год. В том случае, если доходы распределены неравномерно, срок окупаемости определяется прямым подсчетом количества лет, в течении которых инвестиции будут возмещены.

Данный метод позволяет оценить ликвидность и, в определенной степени, рискованность проекта. Но, как и предыдущий метод, он не учитывает денежные потоки, находящиеся после точки окупаемости и не отражает временну? ю стоимость денег. Последний недостаток может быть преодолен за счет использования в расчетах периода окупаемости дисконтированных величин доходов и инвестиций.

3. Метод чистой текущей стоимости проекта (net present value — NPV) предполагает обязательное использование ставки дисконтирования по отношению к потоку произведенных расходов и потоку полученных доходов. Показатель NPV определяется как разница между текущей величиной потока доходов и текущей величиной потока расходов:

(8.3).

где CFt — ожидаемый приток (отток) денежных средств за период t; i — ставка дисконтирования.

Показатель NPV отражает, насколько увеличится благосостояние (капитал) собственников при реализации данного инвестиционного проекта. Соответственно, предпочтение отдается проекту с наибольшей чистой приведенной стоимостью. Это говорит о том, что размер приведенных в нем доходов превышает размер расходов и выше аналогичного показателя по альтернативному проекту.

Метод определения эффективности инвестиционного проекта с помощью показателя NPV позволяет оценить проект с позиций собственников бизнеса (акционеров) и учитывает изменение стоимости денег во времени. Слабостью данного метода является высокая чувствительность к ставке дисконтирования и трудности расчетов.

4. Метод оценки внутренней нормы прибыли (internal rate of return — IRR). Данный метод предполагает определение внутренней нормы рентабельности проекта, т. е. такой ставки дисконта, при которой значение чистой приведенной стоимости этого проекта равно нулю (NPV = 0).

Причем внутренняя норма прибыли показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Внутренняя норма рентабельности сравнивается с ценой капитала, привлеченного для реализации конкретного проекта. В результате выбирается проект, внутренняя норма которого выше цены капитала, используемого для финансирования данного проекта, и выше аналогичного показателя (IRR) для других проектов.

К достоинствам данного метода следует отнести то, что показатель IRR отражает прибыльность проекта. Кроме того, результаты расчетов не зависят от ставки дисконтирования, которая зачастую выбирается со многими допущениями. Недостаток метода заключается в трудоемкости расчетов.

В завершение отметим, что каждый из методов оценки инвестиционных проектов имеет свои «плюсы» и «минусы». По возможности необходимо использовать все методы, так как каждый из них несет дополнительную информацию.

Лучшей характеристикой отдачи на вложенный капитал является показатель чистой текущей стоимости проекта (NPV), потому что он отражает, насколько стоимость фирмы увеличивается в результате реализации проекта.