Спрос на деньги в теории портфеля

Используя графические инструменты анализа теории портфеля, вернемся к вопросу о факторах, определяющих объем спроса на деньги. Если индивид распределяет свои сбережения между реальной кассой и пакетом акций, то выражение (5.8) принимает следующий вид: 7_V = 7_pv/p1 так как деньги при постоянном уровне цен не приносят дохода (i = 0). В этом случае график эффективных комбинаций смешанного портфеля представляет собой луч, исходящий из начала координат под углом с тангенсом r_p/f).

Пусть в соответствии со своими предпочтениями относительно доходности и риска индивид определенным образом распределил свое имущество между кассовыми остатками и пакетом акции так, что ожидаемая доходность имущества равна г_г0, а степень его риска — (точка Е₀ на рис. 5.10). Если на рынке ценных бумаг произойдут благоприятные для типичного инвестора изменения, выражающиеся в росте отношения г_р/а_рУ то линия эффективного выбора станет круче и будет касаться более высокой кривой безразличия. При этом новая точка касания может оказаться левее исходной, как показано на рис. 5.10. Переход из точки Е₀ в точку Е_{ означает, что индивид в составе своего имущества уменьшил долю акций и увеличил долю денег ради снижения риска. Следовательно, спрос на деньги как имущество определяется не только ставкой процента, но и доходностью (соответственно и риском) акций (реального капитала).

Рис. 5.10. Рост спроса на деньги при повышении ставки процента и доходности рисковых активов.

В теории портфеля объем реальной кассы формируется в процессе оптимизации структуры всего имущества, состоящего не только из денег и облигаций, но и из рисковых ценных бумаг. Парето-оптимальная структура имущества достигается тогда, когда на всех сегментах финансового рынка устанавливается равновесие.

М + Б + К " .

где v =—-— реальный объем имущества.

Система уравнений (5.9) определяет макроэкономическую структуру имущества при заданных значениях у и Р. Когда планы, но оптимизации структуры ценных бумаг у всех инвесторов взаимно согласуются, тогда на всех сегментах финансового рынка устанавливается равновесие и структура имущества стабилизируется. Так при портфельном подходе объем и структура имущества определяют спрос на деньги.

До сих пор мы делили имущество на три части, отличающиеся по сочетанию доходности и риска: деньги (г_м = 0, а_м = 0), облигации (г_в > 0, а_в = 0) и акции (г_р > 0, p > 0). Но так обстоит дело только при отсутствии инфляции.

Инфляция, обесценивая деньги, придает им отрицательную доходность, а дефляция — положительную. Изменение покупательной способности денег непосредственно отражается на реальной доходности облигации, так как на нее гарантируется лишь номинальный доход определенной величины. Таким образом, при непредвиденных изменениях уровня цен деньги и облигации имеют вероятностную доходность с положительной корреляционной зависимостью.

Риск доходности акций непосредственно не связан с изменением уровня цен: при его повышении (понижении) в равной мере увеличиваются (уменьшаются) выручка и затраты на производство, а реальная прибыль фирмы остается неизменной. Основными причинами колебания доходности производства являются процессы, происходящие в реальном секторе: технический прогресс, изменение предпочтений потребителей, налоговые реформы, сезонные колебания конъюнктуры и пр. Отмеченные обстоятельства приводят к тому, что избегающие риска индивиды рассматривают деньги и облигации как взаимозаменяемые активы, а финансовый и реальный капитал — как взаимодополняемые части своего имущества.

Пусть при сложившейся конъюнктуре оптимальный для индивида портфель на 60% состоит из денег и облигаций и на 40% из акций. В случае повышения ставки процента собственник портфеля пожелает сократить свою кассу из-за роста альтернативных издержек. Если он использует часть денег для покупки дополнительных облигаций, то структура риска его смешанного портфеля не изменится: как и прежде, инфляция угрожает 60% портфеля, а снижение производительности труда — 40%. Если за счет уменьшения денежной части портфеля его владелец увеличит пакет акций, то риск получения ожидаемого дохода станет иным: инфляция теперь обесценит меньшую, чем ранее, часть портфеля, зато снижение производительности труда приведет к большим потерям.

Степень взаимозаменяемости и взаимодополняемости составных частей портфеля определяется не только разными источниками риска доходности каждой из них, но и отношением индивидов к сочетанию дохода и риска. Люди, более склонные к риску, рассматривают акции и облигации как взаимозаменяемые части портфеля. Для людей, предпочитающих минимизировать риск, облигации и акции не являются совершенными субститутами.

Как отмечалось в предыдущей главе, в кейнсианской концепции при заданном национальном доходе равновесие на рынке денег устанавливается в результате изменения ставки процента. В теории портфеля составные части имущества в определенной степени взаимозаменяемы. Поэтому при изменении предложения денег меняется спрос не только на реальную кассу, но и на другие части имущества, т. е. нарушается исходное равновесие на всех сегментах финансового рынка. Для восстановления равновесия должна измениться не только ставка процента, но и доходность реального капитала так, чтобы выполнялось равенство: AM = AL + AB^D + AK^D.

Портфельный подход при определении спроса на деньги лежит в основе новой количественной теории денег Фридмена^[1]. Согласно ей спрос на номинальные кассовые остатки отображается функцией пяти переменных.

где Y^p — номинальный перманентный доход, представляющий одновременно объем имущества (см. подпараграф 3.1.1 настоящего учебника).

Рост уровня цен и перманентного дохода (имущества) ведет к увеличению спроса на номинальную кассу. Повышение доходности облигаций и акций, а также ускорение инфляции снижают спрос на деньги из-за повышения альтернативных затрат держания кассы.

Поскольку экономические субъекты оптимизируют размер реальной кассы, то в случае одновременного повышении уровня цен и номинального дохода в а раз спрос на номинальную кассу тоже увеличится в а раз. Допустим, что а = 1 /У^[1] тогда.

Опустив в числе аргументов единицу и заменив P/Y^p обратной величиной: Y^p/P = y^p, получим L = Y^pf (у^р, i, г, к). На рынке денег будет равновесие, если М = L, т. е.

Уравнение (5.10) выражает суть новой количественной теории денег Фридмена. От традиционной, представляемой уравнением MV = Ру, она отличается не только заменой текущего дохода перманентным, но и тем, что скорость обращения денег является не числом, а функцией. Из экзогенно заданного параметра скорость обращения денег, как и в модели Баумоля — Тобина, становится эндогенной величиной, определяемой в ходе оптимизации структуры портфеля. Общим у традиционной и новой количественной теорий денег является то, что скорость их обращения непосредственно не зависит от их количества. Поэтому увеличение номинального количества денег сопровождается пропорциональным ростом уровня цен, если значения аргументов функции V=f (у^р, г, г, тт) не изменяются.

• [1] Friedman М. Studies in the quantity theory of money. Chicago, 1956.
• [2] Friedman М. Studies in the quantity theory of money. Chicago, 1956.