Инструменты и методы международного инвестирования в страны с переходной экономикой

Перестройка экономической системы России, проведение необходимых структурных и институциональных реформ неразрывно связаны с решением проблемы дефицита инвестиционных ресурсов, Одним из основных путей ее разрешения является использование международного рынка капитала, привлечение прямых и портфельных зарубежных инвестиций.

Указанная проблематика характерна не только для России, но и для других государств с переходной экономикой, а также для стран, которые принято относить к т.н. «новым, или развивающимся» рынкам (emerging markets). В этой связи весьма актуальным является исследование сходства и различия характеристик стран с переходной экономикой и развивающихся рынков, поскольку оно позволяет в значительной степени спрогнозировать возможные варианты инвестиционного поведения иностранных инвесторов, обозначить основные этапы развития международного инвестиционного процесса, учесть опыт и ошибки стран, прошедших этот путь несколькими годами ранее.

В течение последних нескольких лет существенно расширился также инструментарий международного инвестирования. На российском рынке сейчас оперируют не только наднациональные финансовые институты, но и различные категории частных инвесторов: коммерческие и инвестиционные банки, фонды портфельного и венчурного инвестирования, стратегические инвесторы из числа зарубежных промышленных компаний. Для каждой группы инвесторов характерны как общие принципы, так и свои специфические критерии инвестирования, особенности отбора объектов и механизмов осуществления капиталовложений. Обобщение существующей практики, а также анализ моделей инвестиционного поведения основных участников российского рынка капиталов и прогноз дальнейших тенденций в этой сфере представляют значительный теоретический и практический интерес, особенно в свете растущего интереса международных инвесторов к российской экономике.

Особую актуальность приобрела в последнее время проблема выхода российских суверенных и корпоративных заемщиков на международные рынки капитала, выбора форм и методов привлечения собственного и заемного капитала как на еврорынке, так и на национальных рынках капитала ведущих индустриальных стран. В этой связи крайне важным является характеристика внутреннего рынка капиталов Соединенных Штатов Америки как одного из наиболее развитых и емких сегментов мирового финансового рынка и основных способов его использования в интересах российских эмитентов и заемщиков.

Целью настоящей работы является анализ ключевых факторов, определяющих характер и динамику международного инвестирования в Россию как одну из стран с переходной экономикой, а также исследование основных форм и методов международного инвестирования (в основном на примере движения ссудного капитала и портфельных инвестиций). На основе проведенного исследования предполагается выявить тенденции, характеризующие движение международного капитала в Россию, а также оценить основные аспекты позитивного и негативного воздействия зарубежных инвестиций на экономическое положение страны и представить соответствующие практические рекомендации.

Данные цели работы предопределили постановку следующих конкретных задач: охарактеризовать основные тенденции, характеризующие развитие современного мирового рынка капиталов, а также отдельных его сегментов применительно к возникновению развивающихся рынковоценить роль США в финансировании инвестиций на развивающихся рынках капитала, в т. ч. в странах с переходной экономикойохарактеризовать основные типы инвестиционного поведения институциональных и корпоративных инвесторов применительно к их деятельности в Россииописать и дать сравнительный анализ основных методов использования международного финансового рынка (на примере рынка ссудных капиталов), а также развитых рынков капитала (на примере США) в качестве источника финансовых ресурсов для российских компаний, а также обобщить технологию использования указанных инструментов инвестированияпроанализировать основные формы и степень влияния международного инвестирования на состояние переходной экономики и перспективы ее дальнейшего развития, а также предоставить практические рекомендации по совершенствованию принципов государственного регулирования притока зарубежных инвестиций и формированию необходимой институционально-правовой базы.

Новизна указанной проблематики отразилась и на степени ее разработанности в отечественной и зарубежной экономической литературе. Отдельные аспекты и общие принципы международного инвестирования и движения капиталов рассматривались в работах В. Т. Мусатова, М. А. Портного, А. З. Астаповича, Б. Г. Федорова, С. Ю. Медведкова, В. Р. Евстигнеева, В. Д. Щетинина, Б. Б. Рубцова, Р. И. Зименкова, М. Ю. Алексеева и многих других. В процессе работы автор опирался также на результаты фундаментальных исследований и практических разработок зарубежных авторов, в частности, П. Линдерта, Р. Кэйвза, Дж. Франкеля, Р. Джонса, М. Мобиуса, Ч. Саймингтона, А. фон Будценброка, С. Мэхони, Н. МакГиннесс и других.

Существенную роль в написании настоящей работы сыграли также результаты исследований, проводимых в Институте США и Канады РАН и ИМЭМО РАН.

Вместе с тем в отечественной и зарубежной экономической литературе до сих пор отсутствует комплексный анализ проблем, связанных с организацией международного инвестирования в страны с переходной экономикой, макрои микроэкономических последствий такого инвестирования, не обоснована теоретически принципиальная общность стран с переходной экономикой и других развивающихся рынков. Не нашли достаточного отражения вопросы, связанные с технологией и основными принципами привлечения капитала российскими эмитентами на зарубежных финансовых рынках.

Более подробного анализа требует также инвестиционная практика зарубежных финансовых институтов на российском рынке капитала, изучение форм и методов такого инвестирования.

Динамичные процессы, происходящие в российской и мировой экономике, заставляют также по-новому взглянуть на некоторые аспекты российского законодательства и экономической политики.

Актуальность исследуемой проблематики определила подборку и использование автором научной литературы, документов и материалов. Основное место среди них занимают результаты прикладных исследований, проводимых аналитическими подразделениями западных инвестиционных банков и исследовательских центров, публикации международных финансовых институтов, годовые отчеты крупнейших инвестиционных банков, а также текущая экономическая информация, предоставляемая по каналам информационных систем Рейтер, «Прайм-ТАСС» и др.

При характеристике роли и места рынка капиталов США в контексте международного инвестирования в страны с переходной экономикой важное место заняло указание на ключевые законодательные акты и положения, регламентирующие инвестиционную деятельность американских финансовых институтов.

Научная новизна диссертации определяется исходя из отсутствия в отечественной и зарубежной экономической литературе комплексного анализа основных инструментов и методов инвестирования в Россию как страну с переходной экономикой. В представленной работе обобщена практика участия российских эмитентов и заемщиков на международном рынке капитала, введен в научный оборот значительный фактический материал. Представлена новая трактовка понятия «развивающийся рынок», теоретически обоснована принадлежность стран с переходной экономикой к мировой системе развивающихся рынков исходя из ключевого показателя дефицита внутреннего капитала.

Проведенный автором анализ позволяет сделать обобщения и выводы относительно форм и механизмов международного инвестирования в Россию, формирования новых тенденций в области привлечения зарубежного капитала и их влияния на состояние переходной экономики.

На основе проведенного анализа в диссертации формулируются выводы и предложения в отношении путей совершенствования экономической политики Российской Федерации и концепции использования международного рынка капиталов в целях развития национальной экономики.

Исследование указанной проблематики представляет значительный практический интерес в связи с активизацией процесса выхода российских предприятий и регионов на международный рынок капитала, а также роста зарубежных инвестиций в российскую экономику.

Анализ имеющейся практики и полученные на его основе выводы могут быть использованы российскими регионами и предприятиями в их деятельности по привлечению зарубежных инвестиций на внутреннем и международном рынках капитала, что может способствовать преодолению существующего инвестиционного кризиса и переходу к фазе экономического роста.

Материалы и выводы диссертации могут быть использованы научными и учебными заведениями при подготовке исследований, научных и учебных курсов по темам: международные финансовые отношения, международный рынок ценных бумаг, актуальные проблемы международного движения капиталов, иностранные инвестиции как фактор развития переходной экономики и т. д.

Обобщение и систематизация практики международного инвестирования в Россию как часть системы развивающихся рынков позволяют использовать их в практической деятельности российских органов законодательной и исполнительной власти. Проделанная работа представляется особенно актуальной в свете продолжающейся интеграции нашей страны в систему мирохозяйственных связей и политики Правительства по стимулированию притока зарубежных инвестиций.

Основные положения и выводы диссертации изложены в ряде публикаций в российских научных и научно-практических изданиях, а также в деловой периодической печати. Отдельные положения и выводы диссертации нашли практическое применение при подготовке ряда нормативных актов, касающихся регулирования выпусков международных ценных бумаг российскими эмитентами, а также при подготовке выхода ряда российских регионов и компаний на международный рынок капитала.

Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, примечаний, библиографии и приложений.

В заключение работы представляется целесообразным обобщить основные положения и выводы, выносимые на защиту:

1. Вхождение в мировой рынок капитала стран с переходной экономикой, образовавшихся после распада социалистической системы, в целом явилось следствием и одновременно мощным катализатором процесса его интернационализации. По своим характеристикам страны с переходной экономикой принадлежат к группе стран с «развивающимися рынками», для которых характерны дефицит внутренних источников финансирования в сочетании с высоким удельным весом иностранных инвестиций (в особенности на финансовом рынке), высокий потенциал роста и относительная неразвитость рыночной инфраструктуры. Вместе с тем положение стран с переходной экономикой среди прочих развивающихся рынков характеризуется рядом особенностей, обусловленных, с одной стороны, их более высоким экономическим потенциалом и, с другой стороны, необходимостью взаимодействия стран с переходной экономикой с окружающим миром (в т.ч. и на рынках капитала) по уже сложившимся правилам. В этой связи представляется правомерным вывод о распространении на страны с переходной экономикой форм и методов международного инвестирования на развивающихся рынках.

2. Одним из следствий острого системного кризиса, вызванного резкой сменой форм общественных отношений и глубокими диспропорциями в сложившейся за предшествующие десятилетия структуре экономики, характерного для стран с переходной экономикой, является дефицит инвестиционных ресурсов, характерный как для частного, так и для государственного сектора.

Одним из основных путей смягчения этого дефицита является привлечение иностранных инвестиций, выход на международный рынок капитала.

3. В настоящее время страны с переходной экономикой представлены практически на всех основных сегментах мирового рынка капиталов, к которым относятся: международный рынок акционерного капитала (в т.ч. рынок прямых, портфельных и венчурных инвестиций) и международный рынок ссудного капитала, который можно в свою очередь подразделить на рынок некоммерческих кредитов, рынок секьюритизированных долгов, рынок долговых ценных бумаг (в т.ч. еврорынок) и рынок синдицированных кредитов. При этом рынки секьюритизированных долгов и некоммерческих кредитов в значительной степени возникли благодаря существованию развивающихся рынков.

Можно также говорить о существовании тенденции к увеличению удельного вес развивающихся рынков и на других сегментах мирового рынка капиталов.

4. Одним из важнейших источников денежных ресурсов, поступающих на международный рынок капитала, в т. ч. и на развивающиеся рынки, являются Соединенные Штаты Америки, что обусловлено доминирующей ролью американской экономики в целомразмерами и емкостью американского рынка капиталаразвитой институциональной сетью, позволяющей эффективно аккумулировать средства мелких и средних инвесторов и использовать данные ресурсы для инвестиций за рубежома также либерализацией доступа нерезидентов на американский фондовый рынок, начавшейся в 90-е годы. Значительную роль в усилении влияния американского капитала сыграл также экономический подъем, продолжающийся в США уже в течение нескольких лет, который в условиях долговременной тенденции к снижению процентных ставок в экономике США, обусловил рост предложения свободного капитала, ориентированного на получение более высокой доходности по сравнению с развитыми рынками капитала. Значительную роль играют инвестиции американских государственных и корпоративных институтов и в России.

5. Основными категориями международных инвесторов, работающих на рынке капитала России, являются международные финансовые организации (некоммерческие кредиторы) и институциональные инвесторы (коммерческие и инвестиционные банки, инвестиционные фонды, корпоративные инвесторы).

До последнего времени основную роль в инвестировании в Россию играли средства «некоммерческих» инвестиционных институтов. Это было обусловлено прежде всего особенностями инвестиционного поведения данных институтов, для которых максимизация прибыли имеет подчиненное значение по сравнению с реализацией основных задач: содействия системным преобразованиям и влияния на кредитно-денежную политику стран-реципиентов для международных финансовых организаций и поддержки национальных экспортеров и инвесторов — для специализированных государственных агентств. Именно в силу этой специфики некоммерческие инвестиционные институты могут предоставлять средства на условиях значительно более льготных, чем обычные коммерческие инвесторы (в особенности это относится к срокам кредитования и стоимости обслуживания долга). В то же время предоставление этих средств зачастую сопровождается выдвижением целого ряда условий, нехарактерных для коммерческого финансирования, и вытекающих из особенностей целей и задач некоммерческих инвестиционных институтов.

На начальном этапе реформ некоммерческие институты сыграли важную роль в осуществлении перехода России от одной экономической системы к другой. Эти организации были, по существу, наиболее значимыми иностранными инвесторами в России в период с 1992 по 1996 г., предоставляя средства как для финансирования отдельных статей расходов государственного бюджета (МВФ и МБРР), так и для модернизации основных фондов предприятий (Эксимбанк и ОПИК). Вместе с тем их деятельность создавала также предпосылки для притока в страну частных инвестиций: за счет финансовой стабилизации, достигнутой не без участия кредитов МВФ и Всемирного банкаотработки механизмов взаимодействия российских и зарубежных партнеров и создания новой системы взаимоотношений меоду финансовым донором и реципиентомпривлечения инвесторов путем предоставления гарантий и страхования и/или распределения рисков.

В дальнейшем, по мере развития российского рынка капитала, роль некоммерческих инвестиционных институтов будет уменьшаться, как это происходит и в других странах с развивающимся рынком. Весьма вероятным является уменьшение «бюджетозамещающей» составляющей системных кредитов в пользу увеличения инвестиционного фактора. В то же время в обозримом будущем едва ли возможно будет полностью отказаться от денежных средств, предоставляемых некоммерческими инвестиционными институтами, т.к. риски инвестирования в российскую экономику пока не позволяют привлекать долгосрочные и дешевые кредиты на финансирование непривлекательных или относительно менее привлекательных для частных инвесторов проектов, но которые являются социально или макроэкономически значимыми.

6. По мере стабилизации экономического и политического положения в стране все больший интерес к инвестированию в Россию начинают проявлять частные инвесторы. В настоящий момент на российском рынке капиталов оперируют инвестиционные фонды, инвестиционные и коммерческие банки, а также корпоративные инвесторы.

Инвестиционные банки и находящиеся под их управлением инвестиционные фонды представляют собой механизм, позволяющий мобилизовать финансовые ресурсы на развитых рынках капитала и инвестировать их на более рискованных, но и более доходных развивающихся рынках. Инвестиционные фонды оперируют, как правило, сравнительно небольшими суммами и осуществляют преимущественно портфельные и, реже, венчурные инвестиции. Специализированные инвестиционные фонды появились на ранних стадиях развития российского рынка капиталов и представляли собой в основном инструмент осуществления высокорискованных инвестиций, предназначенный главным образом для зондажа российского инвестиционного климата. Вместе с тем инвестиционные фонды сыграли важную роль в процессе становления российского фондового рынка.

Процесс вхождения в российский рынок международных инвестиционных банков еще далеко не завершен, и основное место в их операциях по-прежнему занимают операции на вторичном рынке ценных бумаг. Во многом благодаря присутствию зарубежных инвестиционных банков и фондов сформировались и развились рынки акций и облигаций внутреннего валютного займа. Важным этапом развития российских операций инвестиционных банков стало их активное участие в торговле государственными рублевыми облигациями, превратившее их в полноправных участников российского рынка капитала и существенно повлиявшее на динамику основных макроэкономических показателей. В то же время данные операции инвестиционных банков и фондов лишь опосредованно способствовали притоку финансовых ресурсов в производственный сектор, т.к. инвестиции осуществлялись главным образом в акции, выпущенные в ходе приватизации, либо в государственные долги. Ресурсы же венчурных фондов были относительно невелики. Кроме того, даже имевшиеся средства далеко не всегда могли быть реализованы как в силу высоких требований фондов, так и дефицита качественно проработанных инвестиционных проектов со стороны российских предприятий.

Деятельность инвестиционных банков, направленная на привлечение более-менее значимых денежных ресурсов в реальный сектор экономики началась только во второй половине 90-х гг., когда инвестиционные банки начали активно практиковать организацию первичных эмиссий ценных бумаг для российских эмитентов на международных рынках капитала и организацию стратегических инвестиций зарубежных корпораций в российские предприятия.

Ожидается, что данное направление деятельности международных инвестиционных банков в России будет активно развиваться в силу существования дефицита внутренних инвестиционных ресурсов.

Наиболее устойчивые позиции на российском рынке капитала занимают инвестиционные банки и фонды США, что обусловлено во многом высоким инвестиционным потенциалом американской экономики, динамизмом американских институтов, а также сформировавшейся в течение десятилетий технологией проведения инвестиционно-банковских операций.

По мере развития российского рынка капитала и формирования современной институциональной структуры российской экономики набор и масштаб операций международных инвестиционных банков неизбежно будет расширяться, а расширение спектра инвестиционно-банковских операций будет оказывать влияние на дальнейшие направления развития рынка капиталов. В то же время рынок инвестиционно-банковских услуг в России прочно монополизирован несколькими ведущими западными банками, что в долгосрочном плане может отрицательно сказаться на развитии российской финансовой системы.

7. Инвестиционная политика зарубежных коммерческих банков сводится преимущественно к предоставлению синдицированных кредитов российскому банковскому сектору, являющемуся наиболее «прозрачным» и развитым в национальной экономике. В то же время даже эти кредиты характеризуются сравнительно небольшими суммами и сроками, круг банков-заемщиков также достаточно ограничен. Основная масса кредитов приходится на несколько наиболее крупных и проверенных банков. Вместе с тем рынок синдицированного кредитования российских банков устойчиво развивается, что выражается в постоянном увеличении сумм кредитов, снижении цены заимствований, а также в расширении круга банков-заемщиков.

В отношении предоставления синдицированных кредитов производственному сектору наблюдается несколько иная политика: на фоне значительного увеличения сумм и сроков кредитования, а также гораздо более благоприятных условий заимствования происходит резкое ограничение круга заемщиков, представляющих собой наиболее динамичные отрасли российской экономики: газодобычу и телекоммуникации.

Что касается самостоятельного кредитования зарубежными коммерческими банками российских предприятий, то эта сфера деятельности пока не является приоритетной. В основном банки кредитуют либо российские филиалы зарубежных предприятий, либо выступают в синдикатах с международными финансовыми организациями. Потенциально важным направлением инвестиционной деятельности зарубежных коммерческих банков в России могут стать прямые инвестиции в учреждение собственных филиалов или приобретение долей в капитале российских коммерческих банков, что связано с перспективами доступа к обслуживанию российской клиентуры и финансовым потокам российских компаний.

8. В отличие от капиталовложений институциональных инвесторов, прямые инвестиции, осуществляемые зарубежными корпорациями в России, большей частью не ориентированы на получение быстрого финансового эффекта. Сегодня в Россию инвестируют преимущественно крупные транснациональные корпорации, рассматривающие ее как фактор усиления рыночных позиций в глобальной конкурентной борьбе. На настоящем этапе экономического развития прямые иностранные инвестиции являются инструментом осуществления рыночной экспансии.

Сходные по оформлению инвестиции инвестиционных банков и фондов не могут рассматриваться как стратегические, поскольку преследуют иные цели и направлены на получение прибыли не от развития и эксплуатации производства, а от перепродажи пакета акций стратегическому инвестору.

Важным ограничителем притока зарубежных инвестиций в российский производственный сектор является дефицит проработанных инвестиционных проектов. Поэтому, несмотря на значительный дефицит инвестиций в России, приемлемых для зарубежных инвесторов проектов не очень много, и за доступ к ним идет ожесточенная конкурентная борьба.

9. На российском рынке капитала представлены основные категории инвесторов, традиционно работающих на развивающихся рынках, при этом можно прогнозировать повышение роли частных инвесторов и относительное уменьшение значения некоммерческих инвестиционных институтов, которые, тем не менее, остаются основными поставщиками долгосрочных финансовых ресурсов в экономику России.

10. В последнее время важным источником дополнительного финансирования российских властей и корпораций становится международный рынок ссудного капитала.

Основные возможности привлечения заемных средств связаны с использованием потенциала еврорынков: рынка облигационных займов и синдицированного кредитования. Данные сегменты во многом дополняют друг друга в отношении условий подготовки займов, среднего размера и цены привлекаемых средств, механизма определения стоимости обслуживания, сроков кредитования, основных категорий инвесторов и т. д. В целом еврооблигационные займы практикуются в основном органами исполнительной власти России и субъектов Федерации, а также крупными и известными банками и корпорациями. Синдицированные же кредиты представляют собой инструмент, который больше подходит менее крупным и известным заемщикам для решения краткои среднесрочных финансовых проблем.

За истекший год позиции России на рынке еврозаимствований существенно укрепились. Расширился круг заемщиков, увеличились объемы выпусков, происходит снижение процентных ставок. Очевидно, что потенциал роста присутствия российских заемщиков сохранится и на ближайшие годы. Вместе с тем расширение объемов заимствований на еврорынке сопряжено с необходимостью разрешения серьезных проблем как в области формирования соответствующей правовой базы, так и в отношении поддержания стабильности внутреннего валютного рынка и благоприятной конъюнктуры дальнейших выпусков. Наиболее рациональным в настоящий момент видится установление ограничений на выпуски потенциально «ненадежных» эмитентов, в особенности из числа регионов, а также стимулирование прямых заимствований российских корпораций за счет частичного изменения системы налогообложения прибыли.

11. Основным рынком привлечения дополнительного акционерного капитала является рынок США, что с связано как с его финансовой привлекательностью, так и существованием приемлемого для инвесторов и эмитентом механизма регулирования эмиссий ценных бумаг нерезидентов. Наиболее привлекательным инструментом привлечения капитала на рынке США являются американские депозитарные расписки. Такая практика позволяет элиминировать страновые риски, свойственные местным фондовым рынкам, и дает возможность американским инвесторам работать с интересующими их ценными бумагами в привычном правовом и инфраструктурном пространстве.

Российским участника пока доступны только АДР низших уровней, для выпуска которых необходим минимальный объем раскрытия информации. Вместе с тем в результате их размещения возможно привлечь достаточно ограниченный объем средств. Выпуск АДР 3-го уровня, выпускаемых на вновь эмитируемые акции и являющихся действительным инструментов масштабного привлечения дополнительного акционерного капитала, пока доступен крайне ограниченному кругу эмитентов в связи с высокими требованиями к качеству и количеству подлежащей раскрытию информации и значительными издержками, связанными с подготовкой выпуска. АДР российских эмитентов пользуются значительным вниманием иностранных инвесторов, что связано со значительной недооценен ностью российских акций и оптимистическими прогнозами инвесторов относительно долгосрочных перспектив развития российской экономики.

Размещение АДР, является важным источником привлечения капитала российскими компаниями, хотя чрезмерное увлечение их эмиссиями может в перспективе отрицательно отразиться на формировании отечественного рынка ценных бумаг.

12. К настоящему моменту в целом сложился набор форм и методов международного инвестирования в российскую экономику как на внутреннем, так и на международном рынке капиталов. В этом процессе представлены основные сегменты международного финансового рынка и основные типы институционального оформления таких инвестиций, что свидетельствует о достаточно глубокой интеграции России в систему мировых финансовых рынков и в систему мирохозяйственных связей в целом.

13 .Усиливающаяся вовлеченность России в мировую экономику становится важным фактором развития экономики. Объем и динамика международных инвестиций начинают оказывать все возрастающее влияние на макрои микроэкономические показатели принимающей страны.

В России в настоящий момент основное влияние на макроэкономическую ситуацию оказывают инвестиции на финансовом рынке, направляемые преимущественно на покупку долговых инструментов. В многом благодаря средствам нерезидентов удалось добиться радикального сокращения уровня процентных ставок в экономике, а также существенно повысить уровень валютных резервов Центрального банка. Вместе с нем увеличение притока зарубежных инвестиций ставит ряд новых проблем, прежде всего связанных с поддержанием платежного баланса и стабильности национальной валюты. Портфельные инвестиции зарубежных инвесторов также оказали существенное влияние на становление российского фондового рынка и его инфраструктуры.

Ощутимое влияние на экономику принимающей страны оказывают прямые инвестиции, стимулируя как улучшение макроэкономических показателей (рост занятости, улучшение платежного баланса и т. д.), так и менее заметные, то тоже важные процессы, связанные с передачей производственных, сбытовых и управленческих технологий, расширением деловых контактов и т. п. Вместе с тем зарубежные прямые инвестиции, особенно связанных с приобретением действующих российских предприятий, могут стать и источником серьезных проблем, связанных с включением российского предприятия в общую систему корпоративной стратегии материнской ТНК, которая может идти вразрез как с интересами предприятия, так и российской экономики в целом.

Процесс активного выхода российских эмитентов на международный финансовый рынок также оказывает влияние на экономику России. Это связано как с интенсификацией притока иностранной валюты в результате размещения ценных бумаг, так и оптимизацией внутренней структуры и производственной политики компаний-эмитентов, неизбежно происходящих вслед за углубленным анализом финансовой и производственной деятельности компании, предшествующей размещениям ценных бумаг.

Международные инвестиции оказывают в целом положительное влияние на текущее состояние переходной экономики, хотя они же в долгосрочном плане могут стать причиной и серьезных негативных явлений. Этот факт должен непременно учитываться при проведении государственной политики в отношении международных инвестиций.

14. В настоящее время Россия объективно нуждается в притоке зарубежных инвестиций. Однако основной целью стимулирования притока зарубежных инвестиций должно стать не просто замещение дефицита национального капитала, но создание условий для его накопления, т.к. только внутренний российский капитал может сыграть балансирующую роль в обеспечении разумной (а не чрезмерной) степени зависимости российской экономики от состояния мировых рынков, сглаживать последствия колебаний и кризисов, неизбежных на мировых рынках капитала и служить стабильным фактором обеспечения долгосрочного экономического роста.

Сравнительная динамика фондовых индексов Бразилии, Мексики и.

России в 1994;1995 гг.).

1.9.94 13.10.94 24.11.94 5.1.95 16.2.95 30.3.95 11.5.95 22.6.95 3.8.95 14.9.95 26.10.95.

Moscow Times Stock Index (хЗОО).

Banamex 30 Stock Index (x25).

Brazil Bovespa Stock Index.

Источник: A IOC Capital.

Нетто-приток иностранного капитала на развивающиеся рынки.

Источник: Institute of International Finance.