Парадигма регулирования мирового финансового рынка в условиях глобализации

Актуальность темы

исследования. Развитие мирового хозяйства в условиях углубления процессов глобализации, усиление тенденций к дерегулированию экономических процессов и систем заставляют по-новому оценить объективную необходимость и возможности регулирования МФР (МФР), являющегося составной частью мирового хозяйства.

Эволюция МФР доказала, что эта глобальная система развивается крайне неравномерно, периодически вступая в полосу кризисов. С 2008 г. глобальная экономика переживает глубокую рецессию. МФР (МФР) вступил в полосу системного циклического кризиса, сопровождаемого кризисами национальных финансовых рынков. При этом последние развиваются и проявляются с высокой степенью синхронизации. Поэтому современный финансовый кризис является глобальным, сравнимым по степени глубины и широте охвата с Великой депрессией 1930;х гг. Все государства мира серьезно пострадали от текущего финансового кризиса и спада экономической активности. В странах с развитой экономикой в 20 082 009 гг. произошло значительное снижение реального ВВП. Страны с формирующимся рынком также находятся в тяжелом положении: их экономика сократилась за период кризиса на 4% [76]. Международный валютный фонд (МВФ) сделал заявление о структурном характере кризиса и предложил начать широкую научно-практическую дискуссию об эффективных методах и инструментах регулирования и возможных путях выхода из современного глобального финансового кризиса [196].

На МФР в настоящее время кардинально меняется не только модель его организации, но и факторы формирования и особенности протекания на нем кризисов, которые приобрели глобальный характер. Финансовые кризисы, потрясшие МФР в 1990;х и 2000;х гг., текущий глобальный финансовый кризис выявили очевидные недостатки действующей системы его регулирования и доказали «невозможность оставаться в экономической парадигме предыдущих десятилетий» [193].

Необходимость нового теоретического осмысления проблем регулирования МФР, разработки принципиально новых его методов и инструментов диктуется переходом к качественно новому этапу интернационализации хозяйственной жизни — глобализации экономической деятельности.

Исследование теории и практики регулирования современного МФР имеет большое значение для российского финансового рынка, который испытывает потребность в разработке новой модели его регулирования, адекватной реальному состоянию финансового рынка РФ и обеспечивающей интеграцию с регулирующей системой МФР.

Степень разработанности темы. Проблемы регулирования МФР исследованы в работах отечественными и зарубежными учеными и практиками. Среди зарубежных научных работ в данной области следует отметить труды Ботмана Д., Блейка Дж., Долана Э. Дж., Кейнса Дж. М., Модильяни Ф, Романова А., Фабоцци Ф., Фама Е., Фэйя М., Тито Я., Тарбера Р., Хауслера Дж., Йохансена А., Сорнетта Д., Киндлебергера С., Николетти Л., Стиглица Д., Скарпетта С., Валдеца С. и других.

В России отдельные аспекты регулирования МФР исследовались Алферовым В., Андриановым В. Д., Бурениным А. Н., Вороновой Т. А., Галановым В. А., Звоновой Е. А., Красавиной Л. Н., Куликовым А. Г., Лившицем А. Я., Львовым Ю. И., Михайловым Д. М., Мусатовым В. Т., Овсепяном М. Г., Платоновой И. Н., Рубцовым Б. Б., Суэтиным A.A., Семенковой Е. В., Слеповым В. А., Шабалиным А. и другими.

Изучение работ перечисленных выше авторов показало, что, как правило, исследования посвящены анализу регулирования какого-либо одного сектора МФР, чаще всего валютного, кредитного или фондового. Накапливаемый из года в год опыт развития и совершенст вования системы регулирования МФР не систематизирован и не обобщен. Отсутствует анализ особенностей функционирования регулирующей системы в бескризисных и кризисных условиях. Не оценена степень воздействия процессов глобализации на механизм регулирования МФР, а именно — на выбор используемых методов и инструментов регулирования. До настоящего времени не изучены перспективы интеграции регулирующих механизмов российского и мирового финансовых рынков. Очевидна необходимость комплексного и глубокого исследования этих и других проблем регулирования МФР.

Объектом исследования является МФР как совокупность национальных финансовых рынков.

Предметом исследования выступает система регулирования МФР, включающая концептуальную основу, механизм, институциональную структуру и регулирующие методы и инструменты.

Цель исследования — разработка новой парадигмы регулирования МФР, нацеленной на координацию финансовой политики ведущих стран для стабилизации МФР.

Для достижения этой цели в диссертационном исследовании были поставлены следующие задачи: развить теоретико-методологические основы регулирования МФРпроанализировать факторы, обусловливающие необходимость и возможность регулирования МФР;

— разработать концепцию систематизации методов и инструментов регулирования.

МФР;

— исследовать современную практику регулирования МФР;

— выявить сущность, специфику и проблемы регулирования мирового рынка производных финансовых инструментов;

— создать систему методов и инструментов регулирования МФР, адаптированную к условиям глобального финансового рынка;

— разработать организационный механизм регулирования МФР в условиях углубления процессов глобализации и усиления нестабильности экономического развития.

Теоретические и методологические основы исследования составляют современная теория финансов, труды отечественных и зарубежных ученых и специалистов — практиков по проблемам функционирования и регулирования МФР. В процессе исследования были изучены законодательные и нормативные акты международных финансовых организаций, центральных банков отдельных стран, материалы научных конференций и исследовательских центров. В работе использованы диалектические принципы изучения процессов и явлений в их взаимообусловленности и взаимозависимости, методы системного анализа, логики и синтеза.

Эмпирическую основу исследования составили:

— статистические и аналитические материалы Банка России, Министерства финансов РФ, Федеральной службы по финансовым рискам РФ, Гильдии инвестиционных и финансовых аналитиков и других профессиональных объединений;

— статистические и аналитические материалы International Monetary Fund, Bank for International Settlements, European Central Bank, International Swaps and Derivatives Association, The International Association of Finance Engineers, The Global Association of Risk Professional, The World Bank Group, Federal Reserve System, Basle Committee of Banking Regulation and Supervisory Practices;

— материалы информационных и рейтинговых агентств Standard and Poor’s, Moody’s, Блумберг, Росбизнесконсалтинг и Интерфакс.

Научная новизна диссертации состоит в разработке теоретико-методологической концепции регулирования МФР в современных экономических условиях, выявлении методов и инструментов, применение которых будет способствовать стабилизации конъюнктуры глобального рынка.

В процессе исследования получены следующие научные результаты по специальности 08.00.10:

— на основе анализа экономической природы современного финансового рынка разработана новая парадигма его регулирования, состоящая в обеспечении сочетания рыночной самонастройки, саморегулирования и обоснованного государственного вмешательства в целях предотвращения рыночной турбулентности;

— с учетом предложенной классификации рисков нестабильности финансового рынка сформирована целостная система управления этими рисками и систематизированы основные стратегии риск-менеджмента финансовых компанийучастников МФР, включающие алгоритмы, методы и инструменты управления;

— предложена теоретическая концепция рыночного регулирования МФР как самонастройки системы на основе динамики рациональных ожиданий хозяйствующих субъектов и предложена эконометрическая модель формирования равновесной цены финансового продукта на МФР с учетом условий современного глобального кризиса;

— выявлены и сформулированы основные факторы, определяющие возможность возникновения и усиления кризисных явлений на национальных финансовых рынках и вероятность их перерастания в мировой финансовый кризис;

— теоретически обоснована объективная необходимость особого вида регулирования финансового рынка — кризисного регулирования и разработаны подходы к построению организационной модели кризисного регулирования МФРпо специальности 08.00.14:

— разработана методология регулирования МФР как составной части глобальной экономики, включающая систему целевых показателей, принципы, методы и инструменты, обеспечивающие комплексное, целенаправленное эффективное воздействие на рыночные процессы;

— раскрыты, оценены и систематизированы направления реформирования институциональной системы регулирования МФР, состоящие в создании эффективной инфраструктуры, способной предотвращать сильные рыночные флуктуации при сохранении системы рыночной самонастройки;

— выявлены взаимосвязи конкретных методов регулирования финансового рынка с фазами экономического цикла: кризисом, депрессией, оживлением, подъемом, и доказана необходимость регулирования МФР на всех фазах цикла с использованием специфических методов и инструментов.

Практическая значимость работы определяется тем, что научные идеи, теоретические положения и выводы, составляющие научную новизну исследования, воплощены в конкретных рекомендациях и предложениях по развитию системы регулирования МФР, частью которого является национальный финансовый рынок России.

Разработанные рекомендации, выводы и данные в работе оценки системы регулирования МФР могут быть использованы Министерством финансов РФ, Министерством экономического развития РФ и Центральным банком РФ при выработке политики в сфере реформирования системы межгосударственного регулирования МФР, а также в практической деятельности при подготовке мер, обеспечивающих интеграцию систем регулирования национального и мирового финансовых рынков.

Апробация результатов исследования. Результаты исследования были использованы при разработке научно-исследовательской темы «Реструктуризация городского портфеля акций», выполненная по заказу Правительства г. Москвы, и в научно-исследовательской работе «Разработка инвестиционной политики Пенсионного фонда РФ с учетом изменения законодательства, связанного с инвестированием пенсионных накоплений» в части инвестиционной политики Пенсионного фонда РФ как одного из участников национального финансового рынка.

Основные результаты исследования прошли апробацию в виде выступлений на: Международном научно-практическом семинаре «Развитие научного сотрудничества вузов России и зарубежных университетов в области международного бизнеса и государственного участия в экономике», Москва, 2007 г.;

— Международной научно-практической конференции «Развитие российской экономической мысли», Москва, 2009 г.;

— Научно-практической Интернет-конференции «Глобальный финансовый кризис: причины, последствия, пути преодоления» (http://www.rea.ru), 2009 г.;

— четырех Международных Плехановских конференциях.

Материалы диссертационного исследования используются в преподавании дисциплины «Государство на рынке ценных бумаг» на финансовом факультете Российской экономической академии им. Г. В. Плеханова.

Публикации. Основные положения диссертации отражены в 25 опубликованных работах общим объемом 78,6 п.л.

Заключение

.

Исследование сущности, методов и инструментов регулирования современного МФР позволило сделать выводы и получить следующие результаты:

1. Предложено новое понимание объекта регулирования МФР как совокупности международного и национальных финансовых рынков в части их внутренних финансовых операций. Любой участник национального финансового рынка — по определению участник МФР. Поэтому инструментарий регулирования операций на национальном финансовом рынке представляет собой часть общего инструментария регулирования МФР. Предложена собственная классификация факторов, влияющих на степень интегрированности национальных финансовых рынков в мировой. Понятия МФР и еврорынка четко разграничены.

2. Мировой рынок дополняет национальные в части разнообразия инструментов регулирования, так как предоставляет всю совокупность инструментария регулирования: и национального, и международного. Систематизация предметной составляющей МФР позволяет четко очертить границы того объекта, который должен регулироваться. На МФР осуществляется торговля пятью основными видами финансовых продуктов: валютными, фондовыми, кредитными, инвестиционными и страховыми. Поэтому современный МФР состоит из пяти соответствующих сегментов, а мировой рынок деривативов присутствует в них, способствуя их взаимосвязи и взаимопроникновению. Приведена структура взаимосвязанных и взаимозависимых рынков, торгующих различными финансовыми продуктами.

3. Конкретизирована основная цель регулирования МФР. Если МФР не будет предлагать новых финансовых продуктов, он быстро утратит свой динамизм и объемы. Поскольку на МФР формируется цена финансового продукта, то регулирование МФР, прежде всего, направлено на формирование равновесной цены на его финансовый продукт.

4. Определены функции МФР применительно к современному состоянию: мобилизация и распределение финансовых ресурсовопределение наиболее выгодных направлений их инвестированияформирование равновесной цены на финансовые продуктыформирование условий для минимализации финансовых рисковсоздание эффективных инструментов регулирования.

5. Разработана целостная модель рисков МФР, включающая следующие группы рисков: по месту возникновенияпо последствиямпо воздействию на результаты деятельности участника МФРпо видам заемщиковпо типам финансовых инструментов. Предложены эконометрические модели, которые могут быть использованы аналитиками финансовых рынков для исследования в целом рисковости МФР и разработки новых инструментов его регулирования.

6. Предложенная в диссертации модель финансовых рисков позволила сформулировать их особенности, влияющие на формирование системы инструментов регулирования МФР: высокая степень рисковости рынка деривативов, встроенного в МФРтрансформация рисков и их способность к неограниченному самовозрастанию и генерированию новых рисковнепрозрачность рисков и негативное влияние деривативного риска на другие риски МФР. Предложены математические модели расчета генерирования рисков, а также возникновения и самовозрастания рисков, что может стать базой для определения практических направлений регулирования.

7. Обоснована объективная необходимость регулирования МФР. Высокая степень рисковости МФР может быть преодолена упорядочением и расширением его регулирования. Регулирование МФР стало формой предупреждения противоречий между естественным стремлением участников рынка к стабильности (равновесию) и объективным характером нестабильности (нарушения равновесия) самих рыночных процессов.

8. В рамках нового теоретического подхода предложены три уровня регулирования на МФР: рыночная самонастройка, саморегулирование участниками рынка, государственное (в т.ч. межгосударственное) регулирование. Дано научно-теоретическое определение регулирования МФР как комплекса мер и инструментов в сфере мировых финансовых отношений, направленных на упорядочение движения финансовых потоков, как на национальных, так и на международном финансовом рынке. МФР, как и любой рынок, не представляет собой автоматически отлаживающуюся систему, так как рыночные механизмы его регулирования не стопроцентно устойчивы и не позволяют достичь баланса интересов всех участников рынка. Поэтому современный МФР требует как государственного регулирования, так и саморегулирования самими участниками рынка.

9. Предложен принципиально новый подход к классификации методов и инструментов регулирования МФР. Все методы и, соответственно, инструменты регулирования МФР сгруппированы на основе трех аспектов: микроэкономического (саморегулирование), макроэкономического (рыночная самонастройка и государственное регулирование), мезоэкономи-ческого (межгосударственное регулирование). Предложено разбить регулирующие методы и инструменты на три большие группы: прямые и косвенные, общие и специальные, структурные и текущие. Сформулированы основные задачи дальнейшего развития инструментов регулирования МФР.

10. В условиях современного глобального финансового рынка стало очевидным, что движение фаз экономических циклов и фаз состояния финансовых рынков не совпадают, хотя текущей финансовый кризис по времени совпал с экономической рецессией. В диссертации доказано, что классическая структуризация экономического цикла практически не пригодна для диагностики и исследования финансового кризиса как феномена финансового рынка. Финансовый кризис автором рассматривается как результат неплатежеспособности сразу многих участников финансового рынка или как результат нехватки денежных средств. Сделан вывод, что экономический смысл финансового кризиса состоит в насильственной ликвидации большей части кредитных, финансовых и деривативных обязательств и в приведении в соответствие с базисом реальной экономики непомерно разбухшей надстройки финансового рынка. В этой связи в диссертации доказано, что финансовый кризис не только решает проблему «перегрева» финансового рынка, но и разрешает противоречия, возникшие в связи с современными дисбалансами на МФР. Автор считает, что начало современного кризиса продемонстрировало правильность структурирования глобального финансового рынка на пять секторов, хотя и подтвердило вывод, сделанный в диссертации, что практически перестает существовать понятие специального финансового кризиса. Все специальные кризисы, в силу эффекта инфекционности, переходят на другие секторы МФР, переплетаются между собой и перерастают в глобальный финансовый кризис.

11. Доказано, что современная финансовая система не соответствует текущему состоянию международных финансовых отношений и потребностям многополярного мира. Предложены направления реформирования институциональной структуры регулирующей системы на МФР, в частности, создание помимо Совета по финансовой стабильности (трансформированного Форума финансовой стабильности) органа, обеспечивающего выход стран из кризиса с минимальными потерями — Совета по антикризисному управлению. Сформулированы условия и принципы создания и функционирования этого органа.

12. Новая парадигма регулирования МФР в условиях глобальной экономики должна основываться на двух концептуальных положениях: а) система регулирования МФР есть отражение доминирующих научных представлений на архитектуру регулирования рынковб) регулирование рынка — компромисс между основными участниками МФР.

13. Действующая теория монетаризма в области регулирования МФР должна быть скорректирована по следующим направлениям: перенести акценты регулирования на кредитный сектор МФР (процентная политика) — реальной процентной ставкой является лишь процент по займамнеобходима строгая регламентация регулирующих инструментов через центральные банкитаргетирование денежной массы должно быть заменено таргетировани-ем инфляции.