Оценка влияния заёмных источников финансирования на формирование рациональной структуры капитала

Актуальность темы

исследования обусловлена спад ом (объёмов кредитования реального сектора экономики по причинам ухудшения платёжеспособности организаций, неблагоприятных макроэкономических факторов* и использования «заградительных мер» банков. Снижение платёжеспособности предпринимательских структур вызвано недостатком собственных оборотных средств, сокращением объёмов производства, сложностью в получение новых кредитов по прежним ставкам. Ухудшение макроэкономических показателей является следствием снижения темпов развития мировой экономики. Уменьшение масштабов кредитования вызвано ужесточением требований банков к заёмщикам с целью максимального снижения рисков участников банковской сферы.

Финансовый кризис затронул все без исключения крупные отрасли промышленности России. Весьма жёстко протекает кризис в лесной, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности. Длительность спада в лесопромышленном секторе экономики составляет более 18 месяцев, произошло сокращение выпуска продукции на 20,9%, среднегодовые темпы спада производства составили 19,4%.

В этих условиях особое внимание должно быть уделено разработке нового научного подхода к формированию механизма эффективного привлечения заёмного капитала с учётом дефицита собственных средств и специфики лесопромышленного комплекса Приморского края (ЛПК ПК). Последний имеет значительный ресурсный и экономический потенциал развития, но при этом функционирует неэффективно и сохраняет экспортно-сырьевую направленность. Процесс финансирования деятельности организаций ЛПК Приморского края ведётся^ в большей степени за счёт собственных средств, что значительно снижает рентабельность капитала, увеличивает затраты, приводит к снижению масштабов и сокращению темпов роста производства.

В условиях экономического кризиса основная роль должна отводиться формированию рациональной структуры капитала, позволяющей организациям мобилизовать все возможные финансовые ресурсы.

Как показывает анализ практики, организации, эффективно использующие заёмный капитал, имеют болеевысокий финансовый потенциал своего развития и возможности прироста рентабельности собственного капитала. Однако использование заёмных средств только для решения тактических задач в ущерб стратегии развития организации может негативно отразиться на формировании структуры капитала. Выход из «замкнутого круга» существующих проблем финансирования возможен при использовании процессного подхода, положенного в основу действующего механизма привлечения заёмного капитала.

Несмотря на трудности получения заёмного капитала, разработка эффективного механизма привлечения источников финансирования позволит организациям ЛПК Приморского края сформировать наиболее рациональную структуру капитала, повышающую результативность деятельности и обеспечивающую относительную независимость от кредиторов.

Степень разработанности проблемы. В процессе исследования были изучены труды отечественных и зарубежных учёных, которые заложили теоретические основы управления заёмным капиталом. В их числе И. Т. Балабанов, И. А. Бланк, Л. А. Дробозина, В. В. Ковалёв, М. Н. Крейнина, А. В. Парамонов, М. В. Романовский, Р. С. Сайфулин, Е. С. Стоянова, М. Блауг, Ю. Бригхем, Дж. К. Ван Хорн, М. Вебер, Т. Веблен, Л. Гапенски, Дж. М. Кейнс, Дж. Б. Кларк, Дж. Коммонс, А. Маршал, Р. Мертон, М. Миллер, У. К. Митчелл, Ф. Модильяни, С. Майерс, И. Фишер, П. Фридман, У. Ф. Шарп, Й. Шумпетер и другие учёные.

Развитие вопросов управления заёмным капиталом и структурой источников его финансирования нашли своё отражение также в работах М. В. Али-каевой, А. М. Бабич, Л. А. Батурина, Г. Н. Белоглазовой, В: В. Бочарова, О. В. Ефимовой, О. И. Лаврушина, Н. В. Парушиной, А. И. Писаренко, Ю. В. Рожко-ва, Н. Ф. Самсонова, М. М. Соколова, Н. Н. Тренёва, И. П. Хоминич, Т. В. Цихана, А. Д. Шеремета, Р. Брейли, Р. Вестерфилда, Р. Дорнбуша, Б. Коласса, Р. В. Колба, Л. Крушвица, X. Д. Курца, М. Портера, Дж. Робинсона, С. Росса, Э. Хе л ферта, Р. Н. Холта, Дж. И. Финнерти.

В качестве объекта исследования выступает механизм привлечения заёмных источников финансирования для формирования рациональной структуры капитала ЛПК Приморского края и его структурных составляющих (крупный, средний и малый бизнес).

Предметом исследования являются заёмные источники финансирования, формирующие структуру капитала организаций ЛПК Приморского края.

Цель диссертационного исследования: на основе теории процессного подхода разработать механизм привлечения капитала, позволяющий эффективно сочетать собственные и заёмные средства организаций лесопромышленного комплекса с выделением наиболее приоритетных источников финансирования.

Цель исследования конкретизируется в его задачах: исследовать и обосновать теоретические подходы к определению экономической сущности заёмного капитала, рассматривая его динамику и влияние на структуру капитала применительно к организациям ЛПК Приморского краярассмотреть основные формы и методы привлечения заёмных источников финансирования для формирования рациональной структуры капитала с учётом масштабов деятельности организацийобосновать необходимость использования процессного подхода в моделировании механизма привлечения источников финансирования организаций ЛПК Приморского края, позволяющего определить и уточнить элементы его входа и выходавыявить и проанализировать наиболее эффективную форму привлечения заёмного капитала, способную устранить противоречия между выбором источников финансирования и их полной взаимозаменяемостьюопределить и обосновать наиболее приоритетные бизнес-процессы в механизме привлечения заёмного капиталаобосновать и конкретизировать индикативные критерии, позволяющие оценить эффективность выбора источников финансирования в процессно-ориентированной моделиразработать модель факторного анализа эффективности использования заёмных средств для крупных, средних и малых организаций ЛПК ПК и определить влияние факторов на рациональную структуру капиталаапробировать и оценить эффективность механизма выбора внешних источников финансирования при различном соотношении собственного и заёмного капиталовдать практические рекомендации по совершенствованию оценки эффективности дополнительного финансирования за счёт заёмных источников и влияния процентного и налогового бремени на результативность организаций ЛПК Приморского края.

Теоретическая и методологическая база исследования — фундаментальные труды отечественных и зарубежных учёных по теории финансов, проблемам управления заёмным капиталом, моделирования оптимальной структуры капитала, а также работы в области реинжиниринга бизнес-процессов. В ходе исследования изучались теории, концепции и подходы к формированию структуры капитала организаций с учётом цены привлечения заёмного капитала и эффективности дополнительного привлечения.

При подготовке диссертации автор опирался на общенаучные методы исследования, методы экономической статистики, сравнительный анализ, прогнозирование и моделирование, финансовый анализ, бизнес-диагностику, табличный и графический методы и другие.

В работе использовались материалы законодательного, нормативного, инструктивного и методического характера в области развития лесной промышленности, а также эффективности привлечения и использования заёмного капитала. В качестве эмпирической базы использовались статистические данные, полученные из официальных источников, опубликованные в отечественной и зарубежной литературеинформация оперативного и бухгалтерского учёта хозяйствующих субъектов ЛПК Приморского края, систематизированная и проанализированная лично автором:

Наиболее значимые научные: результаты диссертационного исследова-ния'заключаются в следующем: наоснове анализа долгосрочных изменений структуры капитала выявлены основные экономические противоречия, связанные с использованием заёмных средств, отражающие негативные тенденции развития лесопромышленного комплекса Приморского краядоказана необходимость использования процессного подхода к формированию механизма оптимизации структуры капитала на базе привлечения заёмных источников финансирования для организаций ЛПК Приморского краяразработаны критерии отбора форм заёмных средств при формировании структуры капитала, позволяющие своевременно выявлять проблемные зоны в структуре капитала организациями ЛПК ПКразработана система входных и выходных ресурсов на основе теории процессного подхода, сочетающая эффективность финансирования за счёт заёмных источников и масштабы бизнеса организаций ЛПК Приморского края, позволяющая оценить качество выбранных процессов и сократить транзакци-онные издержки, связанные с внедрением процессного подхода к привлечению заёмного капиталаопределены показатели эффективности использования заёмных средств, которые отражают ценность выбранных бизнес-процессов и их влияние на структуру капиталадоказано, что при применении лизинга происходит дополнительная мобилизация денежных ресурсов, что является для ЛПК Приморского края необходимым элементом в формировании рациональной структуры капитала.

Научная новизна полученных и представленных к защите результатов, состоит в следующем: впервые при разработке механизма оптимизации структуры капитала организаций лесопромышленного комплекса Приморского края применена теория процессного подхода, базирующаяся на системе входных и выходных ресурсов, учитывающей масштабы. бизнесакритерии-отбора приоритетных форм заёмных средств основываются на базовых принципах процессного подхода и представлены факторами успеха, качеством, периодичностью и значимостью процессов в формировании рациональной структуры капитала, которые адаптированы к организациям ЛПК Приморского краясистема входных и выходных ресурсов на основе теории процессного подхода отражает, в отличие от других научных подходов, специфику привлечения заёмных средств при формировании рациональной структуры капитала применительно к организациям ЛПК Приморского края.

Теоретическая значимость работы состоит в том, что с научно обоснованных позиций раскрыты особенности влияния заёмных источников финансирования на формирование структуры капитала крупного, среднего и малого бизнеса ЛПК Приморского края, позволяющие определить основные направления совершенствования процессов привлечения заёмного капитала.

Практическая значимость результатов исследования заключается в возможности применения предложенных автором методик, которые позволяют установить и оценить взаимосвязь показателей эффективности дополнительного финансирования за счёт заёмных источников. В работе предложены способы практической реализации мультипликативной модели, позволяющей провести факторный анализ влияния налогового и процентного бремени, рентабельности продаж, оборачиваемости активов и финансового левериджа на рентабельность собственного капитала, с учётом объёма продаж и численности работников. Это позволило определить наиболее рациональную структуру капитала для крупных, средних организаций и малого бизнеса.

Нами выявлены основные проблемы развития лесной промышленности Приморского края, решение которых зависит от внедрения актуальных на сегодняшний день подходов к управлению структурой капитала, которые нашли своё отражение в диссертационном исследовании.

Теоретические положения и практические выводы, сформулированные в работе, могут быть использованы в учебном процессе при преподавании курсов «Экономический анализ», «Финансы организаций», спецкурсов «Управление рисками в налоговой сфере» и «Прогнозирование и планирование в налогообложении».

Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты диссертационной работы докладывались и публиковались на международных научно-практических конференциях (Санкт-Петербург, май, апрель 2004, апрель 2005) — (Владивосток, апрель 2004, октябрь 2007, ноябрь 2009) — региональной научно-практической конференции (Арсеньев, октябрь 2005) — межвузовской научно-практической конференции (Владивосток, апрель 2005, апрель 2006) — 2-ой Всероссийской научно-практической конференции (Новосибирск, июнь 2008).

Публикации. По теме диссертации опубликовано 19 работ общим объёмом 8,9 п.л., из них 2 — по Перечню ВАК РФ.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трёх разделов, заключения, списка использованных источников и приложений. Общий объём работы составляет 208 страниц и включает 42 таблицы, 3 рисунка, 26 приложений.

Список использованных источников

 — 183 наименования.

Основные результаты процесса сравнительной оценки финансирования проекта отражены в приложении Ю с использованием графиков, которые наглядно позволяют продемонстрировать все преимущества и недостатки исследуемых форм финансирования. В том числе подтверждающие выводы, полученные нами на основании моделирования процессного подхода эффективности привлечения внешних источников финансирования деятельности организаций ЛПК Приморского края.

К наиболее значимым результатам апробации предложенной методики управления заёмным капиталом можно отнести критерии, отражённые в таблице 42.

Заключение

.

Результаты анализа современного состояния ЛПК Приморского края свидетельствуют о необходимости совершенствования механизма привлечения за мных источников финансирования при формировании рациональной структуры капитала крупных, средних организаций и малого бизнеса.

Определение рациональной структуры капитала возможно, на наш взгляд, только с использованием процессного подхода, позволяющего сформировать структуру капитала при различном соотношении собственных и заёмных средств.

В результате проведённого исследования были сформулированы следующие выводы и даны рекомендации:

1. Изучение основных теорий о структуре капитала позволило выявить основные функции заёмного капитала и определить его роль в повышении результативности деятельности организации. Наибольшее значение, на наш взгляд, приобретают фундаментальные концепции Модильяни-Миллера и С. Майерса и их взаимозаменяемость в условиях неопределённости и информационной асимметричности. Это позволяет объединить функциональный и процессный подходы для формирования рациональной структуры капитала. Несмотря на возникновение предпринимательских рисков, заёмный капитал является неотъемлемой частью финансово-хозяйственной деятельности организации и способствует увеличению рентабельности.

2. Для определения эффективности использования заёмного капитала в диссертационном исследовании были определены основные формы и виды привлечения заёмных средств и дана их классификация. Одной из прогрессивных и наиболее эффективных для ЛПК Приморского края форм привлечения заёмного капитала является лизинг, функции которого в настоящее время существенно изменились и конкретизировались. Сравнительная оценка статей Федеральных законов «О лизинге» 1998 г. и «О финансовой аренде (лизинге)» 2005 г. позволила сделать следующие выводы: сфера деятельности лизинга значительно расширилась, определены понятия договора лизинга и правовая база лизинговой деятельности, конкретизированы сроки выплат лизинга, платежей и статьи отчислений.

3. Использование процессного подхода позволило разработать механизм привлечения заёмных источников финансирования и выявить его основные элементы: входы, к которым мы отнесли ресурсы и условия их привлеченияпроцессор, в котором выделили основные процессы привлечения заёмного капитала и их взаимосвязьвыходы, которые конкретизированы в системе показателей эффективности привлечения заёмных средств при использовании лизинга, кредита и кредиторской задолженности.

4. Построение блок-схемы привлечения заёмных средств способствовало формированию наиболее рациональной структуры капитала, в основу которой был положен процессный подход, учитывающий размер (масштаб) хозяйствования. Это позволило определить основные блоки процесса управления заёмным капиталом:

1-й блок: критерии оптимизации структуры капитала;

2-й блок: методы сравнительной оценки эффективности финансовых ресурсов.

Критерии оптимизации и методы сравнительной оценки рассмотрены в условиях использования собственного капитала, при использовании банковских кредитов и при осуществлении лизинговой деятельности. Это позволило в дальнейшем определить наиболее эффективную форму привлечения заёмных средств.

5. К основным показателям формирования рациональной структуры капитала мы отнесли: максимизацию уровня доходности заёмного капитала при приемлемом уровне риска, которая характеризуется чистой прибылью, экономической рентабельностью, чистой рентабельностью собственного капитала и эффектом финансового рычагаминимизацию средневзвешенной цены капитала, которая характеризуется ценой собственного капитала, кредита, лизинга и средневзвешенной ценой капиталамаксимизацию уровня собственного капитала, выраженную с помощью налогового и процентного бремени, оборачиваемости активов, рентабельности г продаж и финансового левериджа.

Показатели, положенную в основу механизма эффективности привлечения заёмных средств позволили дать сравнительную оценку различных форм финансирования.

6. Анализ использования заёмного капитала характеризует ЛПК Приморского края как промышленность, функционирующую в основном за счёт собст венных источников финансирования. Заёмные средства представлены, как правило, кредиторской задолженностью, что отражается на динамике кредиторской и дебиторской задолженностей.

Оценка темпов роста кредиторской и дебиторской задолженностей показала, что темпы роста (снижения) кредиторской задолженности были ниже, чйл темпы роста (снижения) дебиторской задолженности. Это обусловлено увеличением отвлечения средств на покрытие задолженности за проданные товары для непрерывного оборота и не совпадением сроков поступлений и платежей.

Представленная оценка эффективности налогового планирования как элемента управления структурой капитала показала, что организации ЛПК Приморского края не уделяют должного внимания налоговой оптимизации, что приводит к росту долга, снижению финансовых результатов, собственных оборотных средств и неэффективному формированию структуры капитала. г.

7. В диссертационном исследовании представлена модель факторного анализа доходности собственного капитала, которая позволила определить основные показатели, влияющие на формирование структуры капитала. В соответствии с построенной матрицей влияния факторов нами было определено, что наибольшее влияние на доходность собственного капитала за анализируе.

I (1.

I 1. ' •.

I 1 мый период оказали налоговое бремя и процентное бремя. Налоговое бремя от-, ражается' на формировании структуры капитала в условиях особенностей рос- • сийского налогообложения. Процентное бремя определяется условиями привлечения' заёмных средств и особенностями, отнесения процентной ставки по заёмным средствам на прибыль.

8. Предложена практическая реализация механизма привлечения! заёмног го капитала, что позволило обосновать его значимость на современном этапе развития бизнеса. Оценка основных показателей механизма эффективного использования заёмного капитала позволила сделать следующие выводы: анализ чистой прибыли при различной структуре капитала и процессах финансирования показал динамику снижения её величины, то есть с ростом заёмного капитала чистая прибыль уменьшаетсячистая рентабельность собственного капитала по сравнению с тенденцией чистой прибыли увеличивается по мере роста удельного веса заёмного капитала в структуре источников финансирования. При этом процесс финансирования за счёт использования лизинга имеет наивысшие значения прибыльности собственного капиталав эффекте финансового рычага наиболее полно отражается налоговое планирование и эффективность привлечения внешних источников финансирования. Наибольший ЭФР проявляется при использовании лизинга, а наименьший — при кредитовании с учётом российского налогообложенияцена собственного капитала растёт при увеличении финансирования за счёт заёмного капитала, то есть увеличение доли заёмных средств сопровождается ростом4цены собственного капиталадинамика средневзвешенной цены капитала не изменяется, несмотря на различные соотношения' собственного и заёмного капиталов. Это также позволяет установить зависимость между средневзвешенной< .ценой фирмы и удельным весом заёмного’капиталаанализ доходности собственного капитала показал, что налоговое бремя имеет наибольшее значение при процессе финансирования с учётом российского налогообложения:. Это объясняется особенностями, российскогоналогообложения, которое предполагают уменьшение чистой прибыли па величину процентовпо заёмному капиталу, превышающих, ставку рефинансирования-. скорректированную на коэффициент 1,1-: :.: 1 — процентное’бремя, при использовании лизинга и с учётом! российского налогообложения имеет равные значения при различных сочетаниях собственного и заёмного капиталов. Минимальное процентное бремя составляет: по теории Модильяни-Миллера, которое не соответствует российской действительностирентабельность продаж по всем выбранным, формам финансирования (лизинг, кредит, собственный капитал) составила 58,3%. Это обусловлено методом расчёта рентабельности продаж— операционная прибыль в механизме привлечения заёмного капитала не изменяется под влиянием особенностей бизнес-средыдоходность собственного капитала имела максимальное значение при использовании лизинга. Отсутствие в структуре капитала заёмных средств отразилось на доходности собственного капитала, а это, в свою очередь, отрицательно повлияло на результаты деятельности.

Все проводимые расчёты учитывали особенности хозяйствования организаций ЛПК Приморского края, то есть крупные, средние и малые формы бизнеса. При этом динамика и структура капитала, позволила определить наиболее рациональное сочетание собственного и заёмного капиталов.

Полученные результаты позволили сделать вывод, что лизинг отличается от кредита и финансирования только за счёт собственных средств для всех размеров хозяйствования по нескольким1 позициям: во-первых, организации в состоянии при использовании лизинга приобрести: всё необходимое оборудование, единовременноИ: при этом не требуется извлекать из оборота денежные, средстваво-вторых^, при использовании лизинга в распоряжении организаций 'остаётся максимальная, величина: чистой прибыли, что1' обеспечивает стабильность в производственно-хозяйственной деятельности компаниии, в-третьих, использование, лизинга даёт наибольшее приращение прибыли к*собственному капиталу, что обеспечивает его максимальную доходность.

Представленный механизм привлечения заёмных средств позволил рассчитать основные показатели, характеризующие степень влияния внешних источников финансирования на развитие отрасли, а также определить рациональную структуру капитала. Апробация данной модели выявила основные недостатки в работе ЛПК Приморского края, устранить которые можно только при тщательном контроле за привлечением и использованием средств с учётом процессного подхода.

8. В диссертационном исследовании доказано, что в современных условиях наиболее эффективно механизм привлечения заёмных средств действует в кластерном сообществе. Кластерное сообщество позволяет сочетать интересы всех собственников (крупные, средние и малые организации) и рационально формировать структуру капитала каждого участника кластера.

Развитие лесного кластера в Приморском крае даст возможность организациям формировать и использовать финансовые ресурсы для развития производства и выпуска продукции с высокой добавленной стоимостью, что позволит им занять лидирующее положение на ведущих мировых рынках лесной промышленности.

Таким образом, предложенный механизм привлечения заёмных источников финансирования позволяет сформировать рациональную структуру капитала для крупного, среднего и малого бизнеса лесопромышленного комплекса Приморского края.