Специфика биржевого рынка финансовых инструментов: На примере торговой системы ММВБ и региональных валютно-фондовых бирж

Актуальность темы

исследования. Глобализация рынков, ранее бывшая лишь идеей, постепенно становится реальностью. Технологии электронной торговли финансовыми инструментами1, в частности через Интернет, заставляют пересматривать традиционные концепции функционирования и развития финансового рынка. Формируется новая, более гибкая законодательная среда, а изменение структуры инвесторов приводит к новым моделям развития бизнеса и рынка в целом. Новые биржевые технологии и принципы организации торгов требуют разработки иных инструментов и правил. Резко ускорился процесс создания новых торговых площадок, альтернативных торговых систем, возросла конкуренция между ними. Эволюция валютно-фондовых бирж сегодня проявляется среди прочего и в расширении ассортимента предлагаемых ими услуг — от возможности совершения сделок при помощи Интернета до всестороннего финансово-экономического анализа деятельности предприятий.

Исследовательская гипотеза автора заключается в предположении, что происходящие в современном мире процессы глобализации не проходят бесследно для отечественного рынка, обусловливая особенность его трансформации в соответствии с общемировыми тенденциями. Основными факторами, влияющими на биржевой рынок, являются: трансформация его структуры под воздействием современных технологий, переориентация инфраструктуры на частного инвестора, нарастание конкуренции между традиционными и высокотехнологичными торговыми системами. Новые конкурентные условия, складывающиеся на финансовом рынке, требуют от участников и организаторов торгов новых конкурентных стратегий.

1 Под «финансовыми инструментами биржевого рынка» в настоящем диссертационном исследовании понимаются — финансовые обязательства и права, обращающиеся на биржевом рынке, к которым можно отнести ценные бумаги, денежные обязательства, валюту, производные финансовые инструменты (фьючерсы, варранты, опционы) и т. д. // см. Большой энциклопедический словарь под ред. А. Н. Азрилияна. — 2-е издание дополненное и переработанное. — М.: Институт новой экономики, 1997 г. — 864с.- Роджер Лерой Миллер, Дэвид Д. Ван-Хуз. Современные деньги и банковское дело. — М.: Инфра-М, 2000. — 824с.

Степень разработанности проблемы. Вопросы организации и функционирования биржевого рынка финансовых инструментов в современных условиях традиционно исследуется зарубежными учеными. Для современной отечественной теории финансов и кредита эти проблемы относительно новы. Однако в последнее время появился ряд глубоких отечественных исследований по данной проблеме: признанными зарубежными авторитетами, заложившими традиции анализа институциональных основ биржевого рынка, являются: Гильфердинг Р., Шарп У. Ф., Александер Г. Дж., Бэйли Дж.В., Маршалл Дж.Ф., Бансал В. К. и др. наибольший вклад в исследование сущности и механизма биржевой деятельности, взаимоотношений государства и биржи, роли финансовых рынков в развитии экономики внесли такие отечественные ученые как: Филиппов Ю. Д., Кузнецова Е. В., Штиллих О. С., Андреев С. Б., Маневич В. Г. и др.- анализу проблем становления и развития биржевого рынка в современной России посвящены труды Гаврилова В. В., Вороновой Н. С., Есипова В. Е., Миркина Я.М.- изучению проблем роли информации в экономической жизни общества посвящены работы Кондратьева Н. Д., Попова Г. Х., Фаминского И. П., Григорьева Л. М. и др.

Тем не менее, недостаточная разработанность ряда концептуальных и прикладных аспектов становления и развития биржевого рынка финансовых инструментов в современной России, а также сравнительная ограниченность эмпирического материала, характеризующего эффективную модель функционирования отечественного биржевого рынка в условиях транзитивной экономики, обусловили выбор темы, объекта и предмета, постановку цели и задач данного исследования.

Объект и предмет исследования. В качестве объекта диссертационного исследования был избран формирующийся в России биржевой рынок финансовых инструментов, его структура, механизмы регулирования и контроля.

Предметом исследования выступают экономические отношения организаторов торгов финансовыми инструментами и их клиентов (эмитентов, инвесторов, профессиональных участников финансового рынка), а также взаимодействие их с регулирующими органами в современных условиях.

Цель исследования. Цель данной работы заключается в том, чтобы на основе применения методологии системного анализа определить специфику российского биржевого рынка финансовых инструментов в условиях транзитивной экономики и перспективные направления его развития.

Суть авторской концепции состоит в следующем: в каждой стране национальному биржевому рынку финансовых инструментов присущи определенные особенности его организации функционирования и развития, причем в странах с развитой рыночной экономикой эти различия минимальны, в странах же, где рынки находятся в стадии формирования, специфика значительна. Механизм функционирования каждого сегмента биржевого рынка финансовых инструментов (валютного, фондового, рынка производных финансовых инструментов), а также деятельность его участников (профучастников, частных и институциональных инвесторов, эмитентов) в странах с формирующимися рыночными отношениями имеет ярко выраженные особенности. Выявление этих специфических черт позволяет определить основные направления становления и развития рынка, обосновать принципы его организации и структуру, а также спрогнозировать степень его воздействия на экономику в целом. Проблема исследования специфики развития отечественного биржевого рынка слабо изучена в силу того, что он не вышел на траекторию устойчивого развития. В то же время отмеченный недавно десятилетний юбилей реформ в нашей стране, пережитые мировой и внутрироссийский финансовые кризисы уже во многом позволяют разграничить известное о становлении отечественного биржевого рынка от неизвестного, что позволяет определить круг задач, необходимых для изучения поставленной проблемы и достижения указанной цели.

В процессе исследования были поставлены и решены конкретные задачи: уточнить содержание понятий «биржевой рынок», «внебиржевой рынок» и «валютно-фондовая биржа, учитывая особенности российского биржевого рынка финансовых инструментов» — проанализировать своеобразие основных этапов (ступеней) исторической эволюции биржевого рынка финансовых инструментов Россииуточнить, с учетом специфики внедрения современных технологий, основные принципы организации биржевого рынка, раскрыть их содержание и формы реализации в системе межрегиональной биржевой торговли финансовыми инструментамивыделить и охарактеризовать основные элементы структуры межрегиональной биржевой торговли финансовыми инструментамивыявить особенности современного состояния российского биржевого рынка финансовых инструментовконкретизировать особенности деятельности региональной валютно-фондовой биржи и ее роль в развитии экономики субъектов федерацииоценить эффективность правовой регламентации современного процесса организации биржевой торговли финансовыми инструментамивыявить направления повышения уровня безопасности электронной биржевой торговлиопределить основные направления становления и развития биржевого рынка финансовых инструментов в регионе.

Методологическая основа диссертационного исследования представлена комплексом фундаментальных методов научного познания, в частности принципами системного анализа, конкретного историзма, единство качественного и количественного анализа, индукции и дедукции, взаимосвязи экономической теории, политики и практики. В процессе обоснования теоретических положений, выводов и рекомендаций соискателем использовался инструментарий структурно-функционального, субъектно-объектного, статистического и социологического методов познания. Теоретическое осмысление проблем формирования российского биржевого рынка в условиях транзитивной экономики базируется на использовании в рамках авторской позиции концептуальных положений различных научных школ и направлений экономической мысли, а также обобщении теоретических разработок и эмпирических материалов по избранной проблеме. Системное применение общенаучных и частных методов исследования обеспечивает достаточный уровень надежности полученных соискателем научных результатов.

Информационно-статистической базой служат статистические материалы, изданные органами государственной статистики Российской Федерации и Ростовской области, информационно-аналитические материалы Банка России, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, Московской межбанковской валютной биржи, а также информация, публикуемая в научных изданиях, периодической печати, на сайтах информационных агентств в Интернет. Исследованием охвачены отчетные материалы региональных бирж России (Ростовской, Сибирской, Нижегородской валютно-фондовых бирж и ДР-).

Положения, выносимые на защиту: принцип социально-экономической значимости организации биржевого рынка обязывает организаторов торгов к тому, чтобы нормативно-правовая база, технологии, институты и финансовые потоки работали не только в интересах профучастников, но и непременно способствовали бы решению макроэкономических задач, имеющих приоритетное значение для обществаанализ функциональной структуры биржевого рынка позволяет определить состояние отдельных подсистем рынка, наличие диспропорций в их развитии и на этой основе выработать комплекс мер (дальнейшее совершенствование технической базы общенационального рынка, расширение спектра торгуемых финансовых инструментов, развитие инфраструктуры в регионах), которые позволяют устранить несоответствия между финансовыми инструментами, способами их размещения и обращения на рынке, интересами его участниковэкономический потенциал биржевого рынка финансовых инструментов не возникает одномоментно как результат административно-правовых актов и организационных мероприятий, а постепенно складывается как комплекс рыночных возможностей, конкурентных преимуществ, средств и источников развития валютно-фондовых бирж. Формирование экономического потенциала биржевого рынка предполагает осуществление комплекса согласованных организационно-хозяйственных преобразований, которые выражаются в выработке программы поддержки и мониторинга финансового рынка, проводимой организаторами биржевой торговли при активной поддержке регулирующих органоввнедрение новых технологий в процесс функционирования финансового рынка обостряет конкуренцию между биржами, организованными внебиржевыми и альтернативными торговыми системами, создавая условия осуществления по сути технологической революции. Этот процесс заставляет биржи ставить перед собой следующие задачи: сохранение занимаемой рыночной ниши, путем разработки систем оптимизации рисков (технического и нетехнического характера) — расширение спектра предлагаемых биржевых услуг (в т.ч. информационных) — постоянная модернизация систем технической и коммуникационной баз для поддержания конкурентоспособного уровня развития информационной инфраструктурыинтеграцию региональных рынков в общенациональный правомерно рассматривать как качественно новую ступень становления организованного рынка, достижение которой создает необходимые предпосылки для формирования единого информационного и финансового пространства СНГ. Это позволит в значительной мере нейтрализовать негативные последствия глобализации, сохранить естественную внутреннюю среду того или иного региона, трансформировать региональную специфику в конкурентное преимущество.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в осуществлении автором системного подхода к анализу процесса становления и развития общенационального биржевого рынка финансовых инструментов в условиях переходной экономики России, основанного на раскрытии сущности, обосновании элементной структуры этого процесса. Научная новизна результатов исследования заключается в следующем: уточнено содержание понятия «валютно-фондовая биржа» как элемента рыночной инфраструктуры, которое проявляется в согласованности уровня развития биржевого рынка финансовых инструментов с уровнем развития информационной инфраструктуры, что приводит к формированию организационной структуры биржи как современной, высокотехнологичной, универсальной, частично или полностью электронной торговой площадки, основополагающей целью которой является создание наилучших условий для осуществления биржевой торговли широким кругом финансовых инструментов на основе внедрения новых технологийконкретизирован вклад основных этапов (ступеней) исторической эволюции биржевого рынка финансовых инструментов в формирование его функциональной структуры: результатом первого этапа является появление и формирование валютно-фондовой торговли как особой отрасли экономики, результатом второго — объединение семи крупных финансово-промышленных центров в единое информационной и финансовое пространство, в посткризисный период наблюдается восстановление биржевой торговли и устранение деформаций предыдущих этапов и наконец третий этап характеризуется выходом финансовых институтов за пределы общероссийского рынка и выработкой единых организационно технологических принципов биржевой торговли в рамках СНГвыявлены диспропорции в развитии биржевого рынка финансовых инструментов и установлена взаимосвязь элементов его функциональной структуры: чем более развиты подсистемы биржевого рынка (финансовые инструменты, инвестиционные ресурсы, цены и финансовые регуляторы, инфраструктура рынка, нормативно-правовая база, информационно-аналитическое, программно-техническое обеспечение, региональная политика), тем более полно используется его экономический потенциалопределены приоритетные направления и предложен ряд рекомендаций для разработки программы поддержки и мониторинга финансового рынка в регионе, предусматривающие: создание благоприятной информационной среды и развитие региональной технологической базы финансового рынка в регионеразвитие новых видов бизнеса и электронной коммерциисовершенствование нормативно-правовой базы и инструктивно-методологических документоввывод региональных предприятий-эмитентов и привлечение средств частных и институциональных инвесторов на организованный рынокразвитие региональной системы повышения финансовой грамотности населения.

Практическая значимость работы определяется возможностями использования ее результатов при оптимизации структуры информационных продуктов, предлагаемых Ростовской валютно-фондовой биржей и другими региональными биржами России, с целью расширения спектра предлагаемых услуг и увеличения конкурентоспособности информационной инфраструктуры. Некоторые концептуальные положения данного исследования были включены в Программу сотрудничества в области развития финансовых рынков.

Администрации Южного федерального округа, Московской межбанковской валютной биржи и Ростовской валютно-фондовой биржи, в разработке которой автор принял непосредственное участие.

Апробация результатов работы. Основные положения, теоретические обобщения и выводы диссертационного исследования использовались автором в период его работы на Ростовской валютно-фондовой бирже в Отделе развития биржевых операций и информации. Отдельные положения диссертационного исследования докладывались на трех научно-практических конференциях в г. Ростове-на-Дону (1998;2001гг.), публиковались в ученых записках Финансового института РГЭУ «РИНХ» (2000г.). Основные результаты диссертационного исследования опубликованы в 9 работах. Общий объем указанных работ 1,8 печатных листа.

Структура работы: логическая структура работы определяется последовательностью решения исследовательских задач и состоит из введения, 3 глав (8 разделов), заключения, библиографии, включающей 173 источника и приложений. Диссертационное исследование содержит 4 таблицы, 8 рисунков и 4 схемы.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

В результате глубоких институциональных реформ Россия встала в начале 1990;х на путь формирования цивилизованной экономики рыночного типа. Несмотря на достаточно хаотическое развитие рынка в течение этого времени, на современном этапе уже сформировалась, хотя и неполноценная, но реально функционирующая классическая трехуровневая система. Такая система, как известно, состоит из бюджетного финансирования, системы банковского кредитования и прямых инвестиций через механизмы биржевого рынка. Ресурсы государственного бюджета предельны исходя из самой сущности его формирования: бюджетное финансирование не должно и не может служить основным источником средств для развития экономики. Банковская система в этом смысле и более мобильна, и обладает большим потенциалом. Не смотря на это системе инвестирования по средствам биржевого рынка финансовых инструментов следует уделить наибольшее внимание, поскольку эти механизмы с их поистине бескрайним потенциалом могут выступить в качестве силы, двигающей развитие различных структуре, а следовательно и всей российской экономики. Но механизмы такого инвестирования могут заработать в полной мере только при условии хорошо организованной и защищенной от нерыночных рисков инфраструктуры финансового рынка, являющегося той самой системой, которая позволяет перекачивать средства заинтересованных инвесторов из одних областей экономики в другие, тем самым, развивая экономику страны.

Подводя итоги анализа, произведенного в предыдущих главах, возможно сделать следующие выводы:

1. Инфраструктура финансового рынка сложна и многообразна. Важной её составляющей является биржевой рынок финансовых инструментов. На данном этапе этот сегмент биржевого рынка в России в большой степени уже сформирован: есть торговые биржевые и внебиржевые системы, эмитенты ценных бумаг, многочисленные инвестиционное компании и банки, а также государственные и муниципальные образования, есть и инвесторы, заинтересованные в наилучшем для себя размещении средств. Биржевой рынок, на наш взгляд, является особым институциональным образованием рынка, на котором обращаются биржевые товары наиболее высокого качества (ценные бумаги, валюта, товары и т. д.), и операции на котором совершают профессиональные участники. Биржа выступает в качестве торгового, профессионального, нормативного и технологического ядра биржевого рынка. Внебиржевой рынок охватывает операции, совершаемые вне биржи.

2. Учитывая особенности российского биржевого рынка финансовых инструментов, можно сформулировать следующее определение: валютно-фондовая биржа представляет собой необходимый составной элемент рыночной инфраструктуры, благодаря которому создается концентрация и централизация фондовых ценностей и валюты, что позволяет, в свою очередь, сформировать экономически обоснованную цену и, благодаря биржевым механизмам страхования, ценостабилизации и ценопрогнозирования, способствовать стратегическому планированию будущих сделок.

3. Исследование процесса становления биржевого общенационального рынка позволяет выявить как общие закономерности формирования, так и особенности, обусловленные спецификой исторического развития нашей страны. В результате анализа исторического процесса становления и развития российского биржевого рынка было сформулировано современное значение биржи, которое заключается в том, что ее функционирование находится в тесной взаимосвязи с хозяйственной системой страны, и в частности уровнем развитости информационной инфраструктуры. Очевидна взаимосвязь: чем больше развита последняя, тем более значимую роль играет биржа в этом механизме. В связи с этим следует отметить, что мировые тенденции развития финансового рынка ведут к формированию сущности биржи как современной, полностью или частично электронной торговой площадки, основной целью которой является развитие с учетом реальностей современной эпохи информационных технологий.

4. Биржевой рынок превращается в развернутую систему, проходя в процессе становления ряд необходимых этапов (ступеней) восхождения от простейших к более сложным и разнообразным формам взаимодействия участников эмиссионно-инвестиционных процессов: эмитентов, инвесторов, их посредников, организаторов и регуляторов рынка. Анализ специфики российского биржевого рынка помог выявить общую объективную направленность процесса становления организованного финансового рынка как системы, которая в процессе своей эволюции из локальной торговой системы постепенно трансформируется в разветвленную универсальную биржевую структуру, аккумулирующую ресурсы регионов и объединяющую их в единое финансовое и информационное пространство страны.

5. Анализ этапов становления и развития российского биржевого рынка показал, что полоса кризисных потрясений 1997;1999г.г. есть не только результат углубления негативных процессов в развитии национальной мировой экономики, но и признак нарастания его внутренних деформаций. Кризис, сопровождающийся замораживанием торговли и свидетельствующий о нарушении баланса интересов участников эмиссионно-инвестиционных процессов, не являются обязательной ступенью становления биржевого рынка. В отличие от других этапов, кризис тормозит формирование рынка, приводит к частичному разрушению его потенциала. Позитивное же значение кризиса заключается в том, что он вскрывает деформации в развитии его структуры и функций и, тем самым, косвенно способствует их преодолению.

6. Становление и эффективное развитие отечественного биржевого рынка не может осуществляться без четкого определения круга идей, принятых в качестве устойчивых ориентиров построения системы его экономических отношений и институтов. Основополагающими принципами, составляющими набор общих правил организации, функционирования и регулирования биржевого рынка, являются принципы информационной прозрачности, технологичности, универсальности, гарантированности расчетов и социально-экономической значимости.

7. Эволюция биржевого рынка в направлении гармонично развивающейся целостности есть процесс усложнения его структуры. В зависимости от избранного критерия, биржевой рынок можно исследовать в различных аспектах, выделяя инструментальную (состав торгуемых инструментов), уровневую (способ размещения ценных бумаг), институциональную (состав профессиональных участников) и функциональную (подсистемы рынка) структуры. Последняя функциональная структура) представлена набором экономических регуляторов, объединенных в восемь подсистем биржевого рынка: «финансовые инструменты», «инвестиционные ресурсы», «цены и финансовые регуляторы», «инфраструктура рынка», «нормативно-правовая база», «информационно-аналитическое обслуживание», «программно-техническое обеспечение», «региональная политика», с помощью которых можно совершенствовать механизм функционирования рынка, преодолевать возникновение деформации, корректировать цели и приоритеты развития.

8. Развитие российского биржевого рынка финансовых инструментов обусловлено, во-первых, этапами его становления, во-вторых, сформировавшимися функциональными подсистемами. В свою очередь это позволило определить диспропорции в развитии биржевого рынка финансовых инструментов и установить взаимосвязь функциональной структуры его элементов (подсистем).

9. Экономический потенциал биржевого рынка финансовых инструментов не возникает одномоментно как результат административно-правовых актов. Этот потенциал постепенно складывается как комплекс рыночных возможностей, конкурентных преимуществ, средств и источников развития валютно-фондовых бирж. Формирование экономического потенциала биржевого рынка предполагает осуществление комплекса согласованных организационно-хозяйственных преобразований, проводимых при активной поддержке регулирующих органов.

Ю.Технологическая революция в биржевом деле приводит к все более автоматическому выполнению всего цикла операций, сопровождающих биржевую сделку (от ввода приказов до перевода ценных бумаг на имя нового владельца), к построению распределенных биржевых сетей (в том числе через Интернет) и к возможности удешевления цены биржевых услуг, что обостряет конкуренцию между биржами, биржами и внебиржевыми торговыми системами, биржами и альтернативными торговыми системами.

11 .Формирование благоприятной законодательной среды требует проведения единого комплекса мероприятий, согласования действий всех регулирующих органов, как на федеральном, так и региональном уровнях. Анализ современного биржевого законодательства определил необходимость вовлечения профессиональных участников рынка ценных бумаг, включая ведущие инфраструктурные организации — валютно-фондовые биржи, в выработку и проведение единой согласованной государственной политики на рынке.

12.Защита информации очень важна для финансовых систем, независимо от того, основаны они на физических или электронных транзакциях. Под информационной безопасностью нами понимается состояние защищенности информационной инфраструктуры, имеющая три основные составляющие: конфиденциальность (защита информации от несанкционированного доступа) — целостность (защита точности и полноты информации и программного обеспечения) — доступность (обеспечение доступности информации и основных услуг для пользователя в нужное для него время).

13.Потенциал российского биржевого рынка прирастает в результате преодоления разобщенности региональных рынков. Формирование отношений и институтов общенационального рынка должно идти в двух встречных направлениях: «сверху вниз» и «снизу вверх». Развитие «сверху вниз» обеспечивается продвижением в регионы апробированных на национальном уровне современных биржевых технологий и стандартов с целью расширения круга профессиональных участников рынка, мобилизации сбережений и временно свободных средств и трансформации их в инвестиционный капитал. Движение «снизу вверх» достигается активизацией эмиссионно-инвестиционной деятельности в регионах и выведением бумаг региональных эмитентов на общероссийский фондовый рынок.

14.Интеграция региональных рынков в общенациональный представляет собой качественно новую ступень становления биржевого рынка как целостной системы, достижение которой создаст необходимые предпосылки для реализации инвестиционного потенциала рынка в интересах производственных предприятий региона. Успешное решение этой задачи предполагает создание стройной системы взаимодействия организаторов торгов и профессиональных участников рынка с эмитентами, с одной стороны, и потенциальными инвесторами, с другой.

15.Перелив капитала из центра в регионы и далее из финансовой сферы в реальный сектор экономики предполагает, во-первых, ограничение и преодоление монополизма финансового центра страныво-вторых, повышение инвестиционной привлекательности регионовв-третьих, постепенное сближение и выравнивание условий работы профучастников в торговых системах национального и регионального значения. Успешное решение этих задач в решающей степени зависит от сохранения и эффективного функционирования региональной инфраструктуры финансового рынка.

16. Развитие системы межрегиональной биржевой торговли требует совершенствования ее финансового и правового механизмов в рамках реализации комплексной программы поддержки, мониторинга и развития региональных финансовых рынков. Приоритетными направлениями указанной программы могли бы стать на наш взгляд следующие направления: создание благоприятной информационной средыразвитие региональной технологической базыразвитие новых видов бизнеса и электронной коммерциисовершенствование нормативно-правовой базы и инструктивно-методологического документоввывод региональных предприятий-эмитентов на фондовый рынокпривлечение средств частных инвесторовразвитие региональной системы повышения финансовой грамотности населения.

Перспективы развития региональных рынков и интеграции их в общенациональный во многом будут определяться тем, в каком направлении пойдет совершенствование экономических, финансовых, организованных и правовых основ развития его информационной инфраструктуры, в какой степени и с помощью каких механизмов удастся поддерживать баланс интересов участников и организаторов межрегиональной торговли, насколько актуальными окажутся решения и практические действия по его поддержке и мониторингу.