Портфельное инвестирование как источник доходов бюджета транснациональной компании

Функционирование практически любой ТНК связано с международным инвестированием в ценные бумаги эмитентов, номинированных в иностранной валюте, т. е. с портфельным инвестированием.

• 1.1. Использовать номинальный денежный поток в иностранной валюте.
• 1.2. Сделать бухгалтерские поправки на перевод иностранных валют, стандарты зарубежного бухгалтерского учета и «скрытые» активы.
• 1.3. Учесть предполагаемые темпы инфляции в зарубежных странах.
• 1.4. Определить эффективную налоговую ставку.
• 1.5. Использовать надлежащие трансфертные цены
• 2. Перевод денежных потоков во внутреннюю валюту зарубежного подразделения по форвардному обменному курсу
• 2.1. Определить предполагаемые форвардные обменные курсы.
• 2.2. Перевести денежные потоки, выраженные в иностранной валюте, во внутреннюю валюту зарубежного подразделения
• 3. Оценка затрат на капитал зарубежного подразделения
• 3.1. Определить структуру капитала зарубежного подразделения.
• 3.2. Вычислить затраты на акционерный капитал.
• 3.3. Вычислить посленалоговые затраты на заемный капитал.
• 3.4. Использовать посленалоговые средневзвешенные затраты на капитал для дисконтирования денежных потоков
• 4. Стоимостная оценка зарубежного подразделения во внутренней валюте материнской компании
• 4.1. Продископтировать денежный поток в зарубежной валюте по затратам на капитал зарубежного подразделения.
• 4.2. Перевести стоимость зарубежного подразделения во внутреннюю валюту материнской компании, но обменному курсу «спот»

Рис. 9.2. Схема оценки стоимости зарубежного филиала ТНК

Причины зарубежных портфельных инвестиций в целом близки к причинам прямых зарубежных инвестиций с поправкой на то, что в результате осуществления портфельных инвестиций инвестор не приобретает права контроля за предприятием, в которое вложен капитал. Широкое развитие международных инвестиций связано прежде всего с тем, что они дают возможность получать более высокое качество инвестирования, в частности, большую доходность и меньший риск по сравнению с чисто национальными инвестициями. Большая доходность может быть обеспечена в этом случае как за счет использования возможности размещения средств на более доходных фондовых рынках, так и за счет возможного роста курсов иностранных валют по отношению к валюте инвестора. Меньший риск портфеля международных инвестиций обусловлен тем, что экономика разных стран развивается неравномерно, экономические циклы различных стран обычно не полностью синхронизированы во времени и, если некоторые национальные рынки ценных бумаг будут падать, другие могут расти. Финансовый менеджер, считающий себя достаточно опытным трейдером, может покупать ценные бумаги на рынках, которые, но его мнению, будут расти, и пренебрегать теми, которые могут упасть. Обычный же инвестор может уменьшить риск международных инвестиций путем диверсификации портфеля, т. е. приобретения ценных бумаг различных национальных фондовых рынков.

Специфической особенностью портфеля международных инвестиций является валютный риск. Однако и этот риск в хорошо диверсифицированном портфеле значительно меньше рисков национальных рынков, поскольку падение курсов одних валют означает усиление других. Падение же валюты инвестора означает рост курса иностранных валют и, таким образом, повышение доходности портфеля международных инвестиций. Кроме того, валютный риск может быть существенно уменьшен за счет использования специальных методов его хеджирования.

Компания, предполагающая осуществить международные инвестиции, должна прежде всего определить принципы формирования структуры инвестиционного портфеля. Возможные варианты формирования портфеля международных инвестиций приведены в табл. 9.2.

Таблица 9.2

Последовательность формирования инвестиционного портфеля.

Стадии процесса формирования портфеля гипотетической фирмой «Мираж», осуществляющей инвестиции в международном масштабе по первому варианту, иллюстрирует рис. 9.3.

Одновременно с формированием структуры портфеля международный инвестор должен определить принципы подхода к управлению его риском.

При этом возможны следующие варианты действий:

• • не принимать никаких мер, надеясь на благоприятную рыночную конъюнктуру;
• • диверсифицировать инвестиции по странам, видам активов, отраслям экономики и ценным бумагам;
• • увеличить долю безрисковых активов (например, государственные облигации);
• • выбирать менее рискованные активы и валюты инвестиций на основе прогноза их качества;
• • принимать специальные меры хеджирования от неблагоприятного изменения цены активов и (или) валютного курса.

При выборе принципов уменьшения риска портфеля международных инвестиций следует иметь в виду, что это обычно связано с падением общей доходности, включая дополнительные затраты на их практическую реализацию, а также невозможность в некоторых случаях воспользоваться сложившейся благоприятной для инвестора ситуацией.

Рис. 9.3. Формирование международного инвестиционного портфеля (на примере гипотетической фирмы «Мираж»)

С учетом вышесказанного международный инвестор должен:

• • знать международный рынок инвестиций и связанные с ним финансовые риски;
• • знать характеристики и особенности ценных бумаг, обращающихся на различных национальных рынках и еврорынке;
• • знать показатели, характеризующие рынок инвестиций, их сущность и методы расчета;
• • уметь читать и анализировать данные о рынках инвестиций и финансовых рынках, приводимые в печати;
• • иметь представление о факторах, влияющих на цены активов на международном рынке, и об их взаимосвязи;
• • знать методы и инструменты уменьшения риска международных инвестиций;
• • знать и уметь рассчитывать показатели качества портфеля международных инвестиций.