Нефтяная и газовая промышленность

В нефтяной и газовой промышленности компании тратят миллионы долларов на модернизацию своих нефтеперерабатывающих заводов, чтобы применять новые технологии для создания возможности переключения производства или изменения структуры производства по видам конечной продукции, включая мазут, дизельное топливо и другие нефтехимические продукты, используя реальные опционы в качестве средства создания капитала и инвестиционных решений. Это позволяет нефтеперерабатывающим заводам переключать производство на тот вид своей конечной продукции, которая пользуется спросом и производство которой является более выгодным с учетом существующих рыночных цен и цикличности на рынке. Стоимость рассматриваемого встроенного опциона и определяется расходами на модернизацию производства и создание возможностей переключения производства в будущем.

Телекоммуникационная отрасль.

В телекоммуникационной отрасли в прошлом такие компании, как Sprint и АТ & Г, расширяли установку волоконно-оптического кабеля и других элементов телекоммуникационной инфраструктуры гораздо шире текущего спроса для того, чтобы создать обширную сеть и возможности развития данного бизнеса в будущем. Одновременно они создавали высокий барьер для входа на рынок конкурентам и обеспечивали себе конкурентные преимущества па будущем рынке. Дж. Мун отмечает, что оправдать перед советом директоров необходимость тратить миллиарды долларов на инфраструктуру, которая не будет использоваться в течение многих лет в будущем, без использования реальных опционов было невозможно.

Сфера недвижимости.

В сфере недвижимости, особенно в процессе застройки участков земли, возникает задача откладывания строительства здания с учетом ожидания будущего роста цен, т. е. в надежде на более высокий уровень прибыли. При этом реальные опционы могут быть полезны с точки зрения обоснования целесообразности откладывания сроков строительства и определения оптимального периода стройки, а также мри обосновании текущих расходов на приобретение участка земли под будущую застройку. Можно использовать реальные опционы при управлении рисками при обосновании условий контрактов на продажу еще не построенных объектов недвижимости в будущем. Соответствующий пример будет приведен в параграфе 12.1.

Высокие технологии и электронная бизнес-индустрия.

В стратегии развития электронного бизнеса реальные опционы были использованы для обоснования различных направлений или приоритетов развития электронной коммерции, особенно в той части, которая касается обоснования больших начальных инвестиций, результаты которых в настоящее время имеют не определенные однозначно перспективы, но могут быть успешно реализованы в будущем, если возникнет спрос на соответствующие услуги и сервисы. Реальные опционы могут быть использованы в области электронной коммерции для создания дополнительных условий или этапов осуществления инвестиций, создания вариантов как развития разработок, так и возможностей отказаться от них. Это обеспечивает возможности отложить окончательное решение и осуществлять инвестиции постепенно в зависимости от развития рыночной конъюнктуры.

Т. Копеланд и В. Антикаров рассмотрели период, совпадающий с последним десятилетием прошлого века, и отметили ряд крупных американских компаний, которые применяли реальные опционы в процессе управления своим бизнесом, в том числе в тех отраслях, о которых речь шла в списке Дж. Муна (табл. 8.10). Они выделили компании нефтяной отрасли: Anadarko-Petroleum, Exxon, Texaco; отрасли производства компьютерной техники: Apple, Hewlett-Packardавиационную отрасль: Airbus Industrie,.

Таблица 8.10

Фирмы, которые применяли реальные опционы (до 2000 г.)^[1]

Фирма.	Годы.	Сфера применения.
Enron		Развитие нового производства, опцион на замену газовых турбин.
Hewlett-Packard	Начало 1990;х.	Производство и распределение.
Anadarko-Petroleum	1990;е.	Предложения для месторождений.
Apple	1995;1996.	Решения о развитии производства персональных компьютеров.
Cadence Design Systems	1990;е.	Методы оценки лицензий с учетом теории опционов.
Tennessee Valley Authority		Опционы на покупку электроэнергии.
Mobil		Освоение месторождений.
Exxon	1990;е.	Поиск и разработка нефтяных месторождений.
Airbus Industrie		Оценка опционов на поставку.
/67.		Строительство новой фабрики.
Texaco	1990;е.	Поиск и разработка нефтяных месторождений.
Pratt& Whitney		Лизинговые договоры (операционный лизинг).

Pratt&Whitney и ряд других. Примеры показывают, что метод реальных опционов позволяет выполнять анализ будущих возможностей развития бизнеса и гибко реагировать на изменения в окружающей среде. Некоторые особенности анализа реальных опционов, встроенных в лизинговые контракты, будут рассмотрены в гл. 10.

Приведенные примеры относятся к концу XX — началу XXI в. В настоящее время в мире отмечается определенное снижение интереса к практическому применению методов управления рисками, поскольку прошедший мировой экономический кризис 2008 г. показал, что существующих методов управления рисками оказывается недостаточно, чтобы противостоять глобальным факторам риска современной экономики.

При этом нужно иметь в виду, что как представленный выше материал позволяет сделать вывод, что рассматриваемые методы управления рисками сохраняют рисковый характер решений, так и успех или неудача применения методов управления рисками в значительной степени опирается на ожидания менеджера или собственника. Поэтому существенным фактором успеха или неудачи применения методов управления рисками остается то, в какой степени ожидания и надежды менеджера оказываются соответствующими будущему развитию событий. Методы управления рисками, в том числе реальные опционы, позволяют подстроить развитие бизнеса под эти ожидания.

Заключение

Использование контрактных реальных опционов при управлении рисками, возникающими в процессе исполнения проектов долгосрочных материальных инвестиций, или применение встроенных опционов, т. е. возможностей, которые предоставляет развитие бизнеса в условиях складывающейся рыночной конъюнктуры, является в настоящее время одним из важнейших методов управления риском проектов долгосрочных материальных инвестиций. Основное преимущество реальных опционов мри управлении рисками состоит в том, что заключение соответствующих срочных контрактов не требует специального лицензирования или иных разрешений со стороны государственных органов, как, например, при открытии страховой компании, а целиком и полностью определяется заинтересованностью обоих контрагентов соответствующего соглашения. Приведенные примеры показали, что такая заинтересованность может существовать как со стороны фирмы, управляющей своими рисками путем их передачи, так и со стороны тех, кто, заключая договор, принимает эти риски на себя.

С точки зрения практической реализации преимущество имеют внутренние или встроенные реальные опционы, поскольку они не требуют привлечения контрагентов и дополнительных расходов на их оплату. Использование встроенных и контрактных реальных опционов оказывает существенное влияние на оценку инвестиционных проектов, позволяет корректировать текущую оценку стоимости рисковых активов капитала или бизнеса в целом.

Основные проблемы применения реальных опционов и используемых оценок их стоимости состоят, во-первых, в обосновании исходной информации, которая носит в значительной степени субъективный ожидаемый характер. К этой информации следует отнести используемые значения чистой настоящей стоимости денежного потока будущей инвестиции, значения ставки безрискового процента, которые относятся к будущим периодам. Получение оценок подобных параметров на основе прошлой информации вряд ли возможно, поскольку речь идет об оценке будущих новых инвестиционных проектов.

Во-вторых, реальные опционы по своей сути существенно отличаются от рыночных финансовых опционов, поскольку они не являются рыночными инструментами и их оценка не базируется на массовом обращении на рынке соответствующего базового актива. Методы оценки реальных опционов существенно опираются на субъективные оценки и ожидания лиц, принимающих решения.

В-третьих, существенные проблемы реализации метода контрактных реальных опционов связаны с необходимостью привлечения заинтересованных контрагентов и обеспечением исполнения условных срочных контрактов.

• [1] Цит. по: Copeland Т, Antikarov V. Realoptionen. Das Handbuch fur Finanz-Praktiker. Wein-heim: Wiley, 2002. S. 97.