Методы оценки инвестиционных проектов

Наиболее простым методом оценки инвестиционного проекта является проверка периода окупаемости. Период окупаемости — это срок возврата инвестиций.

Период окупаемости определяется путем сравнения суммы капиталовложений с годовой экономией в затратах. Финансовый менеджер делит всю сумму вложений на сумму годовой экономии, чтобы найти период окупаемости или восстановления вложенных средств. Например, если годовая экономия составляет 5 млн руб., а вложение 10 млн руб., то период окупаемости равен двум годам.

Однако проверка периода окупаемости не является достаточно точным показателем качества вложений, особенно если предприятие производит не только капитальные вложения в основные средства, но и осуществляет другие инвестиционные проекты.

В этих случаях более приемлемым является определение эффективности инвестиций дисконтированием потока платежей и сравнением дохода по проекту с величиной инвестиций. Дисконтирование означает приведение будущей стоимости платежа к современному моменту.

Чтобы использовать этот метод, необходимо располагать следующими данными:

" общая сумма инвестиций и ее распределение по срокам;

• годовая экономия в затратах (годовой доход);

" полезный срок действия оборудования;

• • вероятные амортизационные отчисления;
• • ожидаемая ставка налога на прибыль (или экономия соответствующих расходов).

Метод предполагает использование коэффициентов дисконтирования для приведения будущих потоков денежных средств к текущему моменту. Выбор коэффициентов дисконтирования так же важен, как и выбор метода оценки.

Коэффициент дисконтирования — это выбранный уровень ставки дисконта, и он может быть изменен в зависимости от пожеланий инвестора. Коэффициенты дисконтирования обычно избираются таким образом, чтобы обеспечить компенсацию риска потерь. Высокий коэффициент дисконтирования уменьшает прогнозируемый приток денежных средств быстрее, чем меньший коэффициент. В силу этого инвесторы компенсируют рискованность инвестиционного проекта, используя более высокий коэффициент дисконтирования.

Коэффициенты дисконтирования, которые используются предприятиями, называются барьерными коэффициентами. Наиболее часто используемый барьерный коэффициент приблизительно равен риску по операциям самого предприятия. Риск предприятия равен уровню рентабельности, который сложился и который оно собирается поддерживать.

Оценка уровня риска — наиболее сложная проблема, встающая перед руководством фирмы при принятии решения об инвестициях, и выбор барьерного коэффициента — лишь один из приемов, с помощью которого она разрешается.

Для каждого отдельного инвестиционного проекта финансовому менеджеру необходимо иметь информацию об ожидаемых потоках денежных средств с учетом налоговых платежей и инфляции. Ключ к принятию верного решения — анализ ситуации с учетом нового инвестиционного проекта и без него. Значение в данном случае имеет только прирост денежных средств.

Рассмотрим следующую ситуацию. Предприятие выясняет возможность производства новой продукции. Объем затрат определен в размере 150 000 руб. на приобретение оборудования и его установку. Расчеты показывают, что жизненный цикл товара составляет шесть лет, и увеличение выручки от продаж с введением нового оборудования составит:

За этот же период прирост затрат предприятия на оплату труда, эксплуатационные расходы, расходы на сырье и материалы, другие затраты, связанные с изготовлением новой продукции, а также прирост налоговых платежей составят:

Таким образом, ожидаемый приток денежных средств по годам составит соответственно 20 000,50 000,60 000,80 000,40 000 и 10 000 руб.

Этот расчет и представляет собой информацию, необходимую для выбора наиболее эффективного проекта.

Собрав необходимую информацию, финансовый менеджер может оценить привлекательность различных инвестиционных проектов. Решение состоит в том, чтобы выбрать наиболее привлекательный для данного предприятия проект.

Рассмотрим наиболее распространенные методы анализа эффективности капитальных вложений:

1. Средняя норма по инвестициям Этот метод базируется на расчете отношения среднегодовой прибыли и средней величины инвестиций в проект. В предыдущем примере среднегодовая прибыль за 6-летний период — 43 333 руб. Следовательно, средняя норма прибыли равна 28,9%.

Этот показатель сопоставляется с годовой эффективностью других проектов.

Основным достоинством данного метода является простота и доступность информации, используемой при его применении. К недостаткам же следует отнести то, что он базируется на бухгалтерском определении дохода, не учитывает время притока и оттока средств, не принимает во внимание инфляционные изменения, а прибыль за последний год реализации проекта оценивает так же, как прибыль за первый год.

Очевидно, что если проекты имеют одинаковую величину затрат и одинаковую совокупную прибыль за весь срок действия, но с разными во времени денежными потоками, то решение по данному методу может быть неубедительным.

2. Метод окупаемости Период окупаемости инвестиционного проекта — это число лет, необходимых для возмещения стартовых инвестиционных расходов. Если рассчитанный период окупаемости меньше максимально приемлемого, то проект принимается, если нет, то отвергается.

По данному методу нельзя определить рентабельность проекта, так как неизвестна величина денежных потоков за пределами сроков окупаемости, не принимаются во внимание величина и направление распределения денежных потоков на протяжении периода окупаемости (рассматривается только период покрытия расходов в целом). Поэтому метод позволяет дать только грубую оценку ликвидности проекта. Однако при помощи метода окупаемости можно получить полезную информацию, он хорошо работает в сочетании с методами внутренней нормы прибыли и чистой текущей стоимости.

3. Метод внутренней нормы прибыли Внутренняя норма прибыли — коэффициент дисконтирования, который сопоставляет текущую стоимость притоков денежных средств и текущую стоимость затрат, образующихся в результате реализации инвестиционного проекта.

Поскольку этот метод учитывает изменения стоимости денежных средств во времени, то он признан одним из наиболее точно определяющих доход от инвестирования. Метод позволяет учесть как величину, так и распределение во времени ожидаемых денежных потоков в каждом периоде реализации проекта. Дисконтирование денежных потоков позволяет изолировать разницу во времени возникновения потоков, связанных с различными проектами.

Чтобы проиллюстрировать данный метод, вернемся к примеру и добавим второй вариант проекта с теми же исходными данными: величина затрат 150 000 руб., общая величина полученной прибыли за 6 лет— 260 000 руб. В отношении средней нормы прибыли эти два варианта проекта одинаковы. Но во втором варианте иначе складывается поступление денежных средств по годам, руб.:

Внутреннюю норму прибыли, или коэффициент дисконтирования, предприятие для себя установило на уровне 25%.

Проведем расчет приведенной стоимости (денежных потоков) по первому и второму инвестиционным проектам на основе формулы дисконтирования:

где г — норма дисконта (внутренняя норма прибыли); п — число периодов реализации проекта; CF_t — чистый поток платежей в периоде I.

В нашем случае я = 6, г = 0,25, а значения величин CF для проектов приведены в предшествующих таблицах. Произведя несложные расчеты, установим, что приведенная стоимость по первому проекту составила 124 346,7 руб., а по второму — 103 802,6 руб. Таким образом, по критерию внутренней нормы прибыли предпочтение следует отдать первому варианту вложения средств.

4. Метод чистой текущей стоимости Чистая текущая стоимость — это текущая стоимость денежных потоков за вычетом текущей стоимости денежных расходов.

Как и метод внутренней нормы прибыли, метод чистой текущей стоимости основан на дисконтировании денежных потоков с целью определения эффективности долгосрочных вложений. Если величина чистой текущей стоимости равна нулю или больше, предложение принимается, если нет — отклоняется. Иными словами, критерий приемлемости таков: проект будет принят, если текущая стоимость притоков денежных средств превышает текущую стоимость их расходования.

Сравним два рассмотренных проекта:

Согласно этому методу первый вариант является более эффективным, чем второй, но в то же время оба они являются убыточными и могут быть отклонены.