Концепции и принципы оценки бизнеса

В результате изучения этой главы студент должен:

знать

• • содержание и особенности принципов различных групп, а также структуру их как системы аксиом оценки;
• • взаимосвязь оценочных принципов с традиционными концепциями и походами;

уметь

• применять положения принципов при осуществлении практической оценочной деятельности;

владеть

• теоретическими основами оценки, в частности оценочными принципами.

Концепции оценки бизнеса в их историческом аспекте

Различают три концепции оценки, исторически сформировавшиеся в такой последовательности:

• 1) затратная;
• 2) рыночная;
• 3) по доходу.

Затратная концепция в теории оценки берет свое начало от затратного направления в теории ценообразования, которое основывается на учете совокупных (постоянных и переменных) затрат производства и опирается на трудовую теорию стоимости (ТТС). Впервые она была сформулирована в труде основоположника политической экономии Адама Смита («Исследование о природе и причинах богатства народов», 1776), который первым высказал мысль о том, что именно переменные затраты труда являются основным критерием ценообразования на товарных рынках. Этот подход был развит без каких-либо кардинальных изменений Давидом Рикардо, а дальнейшее серьезное упорядочение затратной базы ценообразования было проведено Карлом Марксом. Уточнив структуру капитала и выявив специфику перенесения стоимости на товары постоянным и переменным капиталом, Маркс выделил основные ценообразующие позиции издержек. Принципиально новым в подходе Маркса стало использование категории общественно необходимых затрат труда в качестве главного критерия ценообразования. Модель ценообразования у Маркса можно назвать административной, в основе которой лежит калькуляция (на базе нормативных затрат труда) цены товара, производимого для удовлетворения выявленной общественной потребности в разнообразных товарах. В рамках ТТС предполагается, что формирование стоимости происходит в основном в сфере производства, соответственно, затратная база цены носит преимущественно производственный характер. Эта модель имеет до сих нор определенное прикладное значение, однако игнорирование спроса создало объективные предпосылки для формирования иных концепций.

В теории оценки концепция затрат рассматривает стоимость компании с точки зрения понесенных совокупных издержек на ее создание. В оценке бизнеса данная концепция требует исчисления стоимости активов и обязательств компании на дату оценки.

Рыночная концепция в оценке сформировалась на базе развития нескольких направлений в теории цены. Одним из них явилось субъективное маржинальное направление, лежащее в русле теории предельной полезности (ТПП), которая была предвосхищена еще Джоном Стюартом Миллем и оформилась в 1871 — 1873 гг. благодаря работам У. Джевонса, К. Менгера и Л. Вальраса. Основой методологического аппарата ТПП служит категория полезности, которая определяется как мера предпочтения, отдаваемого потребителем конкретному товару из предлагаемого товарного набора. Базой цены выступает предельная полезность, означающая прирост общей величины полезности в результате выпуска дополнительной единицы продукции. Позднее, в 1948 г., американским экономистом П. Самуэльсоном в рамках ТПП была разработана концепция выявленных предпочтений, в центре которой находится индивидуальный выбор потребителя, наблюдаемый опытным путем. Впоследствии Самуэльсон ввел в научный оборот индексную функцию полезности.

Следует отметить, что, поскольку все разработки ТПП отличаются высоким уровнем абстракции, существенно затрудняющим получение реальных результатов, практически ни один из подходов ТПП не дает возможности количественно посчитать величину полезности, а следовательно, и базу ценообразования в рамках данной теории. Для ТПП (а значит, для субъективного маржинального направления) характерно перенесение акцента в процессе формирования стоимости из сферы производства (ТТС) в сферу обращения. И если ТТС абсолютизирует предложение, то ТПП — спрос.

Наиболее сбалансированной ценовой концепцией, имеющей большое значение в современном ценообразовании, явилась разработанная Альфредом Маршаллом в 1890-х гг маржиналистская теория цены (МТЦ), которая синтезировала рассматриваемые до того обособленно предложение и спрос. С именем Маршалла связано и объективное маржинальное направление, в котором факторы ценообразования отражены наиболее широко. Известность Маршаллу принесли работы, в которых обобщались теории экономистов классической школы — А. Смита, Д. Рикардо, Дж. С. Милля. Именно он ввел в экономическую терминологию понятие равновесной рыночной цены. Его также можно считать одним из основоположников концепции экономической прибыли, базирующейся на классической предпосылке о необходимости покрытия компанией своих затрат, связанных в том числе с привлечением капитала. В современных условиях эта концепция служит основой для разработки новых моделей и методов оценки, широко используемых при управлении стоимостью компании.

Рыночная концепция в теории оценки предполагает, что стоимость активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Предполагается также, что «сходное» рынок оценит «сходным образом» и, следовательно, данные о реальных ценах продаж аналогичных предприятий или пакетов акций могут служить ориентирами для определения стоимости акций оцениваемого предприятия.

" Теоретическое осмысление роли предпринимательства (не считая фрагментов в «Принципах» Маршалла и в III томе «Капитала» Маркса), связывается с именами Шумпетера и Найта. Исторический обзор «концепций предпринимательства» Марка Блауга завершается его сентенцией: «Теория предпринимательства начинается там, где заканчивается теория предельной производительности»" (с. 430).

" …Теория предпринимательства определяет основные особенности теории оценки стоимости, отличающие ее и от трудовой теории стоимости, и от теории предельной полезности, и от других теорий, частных по отношению к той обобщенной практике («вечнозеленому дереву жизни»), которая предоставляет любому аналитику не голые и неосмысленные факты, а результаты суждений профессиональных специалистов"^[1].

Развитие теории предпринимательства потребовало разработки адекватного аппарата, позволяющего учесть так называемые предпринимательские риски и востребованного сначала на биржевых площадках фондовых рынков США и Европы.

Концепция по доходу считается наиболее приемлемой в оценке с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т. д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства и получить прибыль. Согласно доходной концепции для получения стоимости предприятия предполагаемые совокупные будущие доходы от владения им с учетом их рисковости капитализируются на дату оценки.

Теоретически каждая из рассмотренных концепций опирается на совокупность принципов соответствующей группы^[2] и порождает одноименный подход. Заметим, однако, что при определении рыночной стоимости два принципа — замещения и НЭИ — закладываются в основу каждого подхода независимо от используемой концепции.

• [1] Микерин Г. И. Понимание по-русски оценочной деятельности в ее единстве с управлением стоимостью имущества. С. 11 — 12. URL: Appraiser.ru. (Выделено авторами.)
• [2] Так, концепция дохода (а значит, и Доходный подход) базируется на группе принципов, основанных на представлениях собственника/пользователя, и в первую очередь на принципе ожидания, концепция рынка — на группе принципов, связанных с внешней для предприятия рыночной средой, наконец, концепция затрат использует в первую очередь группу принципов, связанных с эксплуатацией собственности.