Инструменты денежно-кредитной политики

При реализации денежно-кредитной политики ЦБ использует прямые и косвенные методы регулирования. Прямыми инструментами ЦБ России устанавливает или фиксирует целевую, либо количественную переменную. Косвенными инструментами влияет на операционную цель объекта регулирования — путем изменения рыночной конъюнктуры. Прямые инструменты денежно-кредитного регулирования были распространены в 1970;е гг., а с начала 1980;х гг. в развитых странах, затем, в 1990;е гг., и в других странах стали активно использовать косвенные методы регулирования. Этот переход был связан с общими процессами мировой глобализации экономик и финансов. Хотя прямые методы регулирования и по сей день используются в большинстве развивающихся странах по причине дешевизны их применения, тем не менее они недостаточно эффективны. Центральный банк России влияет на банковскую ликвидность посредством использования определенного набора инструментов денежно-кредитного регулирования, которые отражены в ст. 35 Федерального закона «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» и могут быть представлены следующим образом:

• • процентная ставка по операциям Банка России;
• • нормативы обязательных резервов, депонируемых в Банке России;
• • операции на открытом рынке;
• • рефинансирование кредитных организаций;
• • валютные интервенции;
• • установление ориентиров роста денежной массы;
• • прямые количественные ограничения;
• • эмиссия облигаций от своего имени. Остановимся на них подробнее.

Процентные ставки по операциям Банка России мы рассматривали, когда говорили о промежуточных целях денежно-кредитного регулирования. Процентная ставка — стабилизационный инструмент, который ограничивает, а не формирует стоимость денег в экономике. Без развитого финансового рынка уменьшается эффективность применения процентных ставок. В таких условиях возможности процентной политики Банка России оказываются ограниченными. В этой связи важнейшей задачей является создание условий по развитию финансового рынка России.

Норматив обязательного резервирования является одним из наиболее эффективных инструментов денежно-кредитного регулирования прямого действия, смысл которого заключается в том, что ЦБ устанавливает ограничения на использование части банковских ресурсов. Коммерческие банки обязаны хранить на беспроцентном счете в ЦБ часть своих резервов в зависимости от нормы резервирования. Изменение нормы обязательного резервирования влияет на предложение денег через изменение денежного мультипликатора. Увеличение нормы резервирования снижает объемы избыточных резервов, находящихся в распоряжении коммерческих банков, что приводит к сокращению предложения денег. И наоборот, уменьшение приводит к их дополнительному расширению и, соответственно, через мультипликатор приводит к увеличению предложения денег в системе банков.

Российская история развития норматива обязательного резервирования начинается с процесса формирования двухуровневой банковской системы в апреле 1989 г. Тогда при Госбанке СССР был образован Фонд регулирования кредитных ресурсов при нормативе резервирования в 5%. Затем в 1990 г. он был увеличен до 10%, в 1991 г. — до 15%. Увеличение норматива резервирования было связано с нарастающими инфляционными процессами в российской экономике. Политика обязательного резервирования в России первоначально, в 1990;е гг., была подчинена цели стерилизации излишней ликвидности банковского сектора. В период кризиса 2008 2009 резко сократил нормативы обязательных резервов до 0,5% и унифицировал их по каждой категории резервируемых обязательств (табл. 6.4).

Таблица 6.4. Нормативы обязательных резервов для кредитных организаций

Уменьшение средств на счетах обязательных резервов в Банке России привело к изменению денежного мультипликатора, что позволило коммерческим банкам высвободить значительные средства и в целом повысить банковскую ликвидность.

Рефинансирование кредитных организаций со стороны Банка России является следующим инструментом денежно-кредитной политики и механизмом пополнения банковской ликвидности. Рост ставки рефинансирования ведет за собой повышение стоимости кредитов ЦБ, и в результате банковская ликвидность сокращается. С уменьшением же ставки рефинансирование будет увеличиваться, что приведет к росту денежной базы и предложения денег. Функция ЦБ по поддержанию банковской ликвидности связана с его ролью кредитора последней инстанции в случае, когда межбанковский рынок не может удовлетворить потребности банков в свободных денежных средствах.

При этом кредиты банкам выдаются под хорошее обеспечение и под высокую процентную ставку, чтобы у банков нс возникло желание использовать их для финансирования текущих операций.

Ставка рефинансирования — важнейший инструмент экономической политики. К сожалению, в российской экономике ставка рефинансирования играет чисто фискальную роль. Вызвано это тем, что механизм формирования денежного предложения в нашей экономике зависит от экспортной выручки. Уровень ликвидности банковской системы в основном определяется операциями на валютном рынке через валютные интервенции, а не механизмом рефинансирования. Чтобы ставка рефинансирования стала реальным действенным инструментом экономической политики, необходима возможность получения финансовых ресурсов для неэкспортных отраслей через механизм рефинансирования.

Повышение ставки рефинансирования в порядке антикризисных мер вызвало острые дискуссии в финансовых кругах. Главным аргументом ЦБ при этом было удержание оттока капитала и противодействие усилению инфляции. Что касается сдерживающего стимула, то вряд ли рост ставки способен удержать капитал от бегства. Механизм связи инфляции и ставки рефинансирования в России мы рассматривали ранее. Важно, чтобы ЦБ проводил процентную политику снижения цены денег для субъектов экономики. Это может рассматриваться в качестве антиинфляционной меры государства, сокращения процента по кредитам в общей структуре затрат, инструмента стимулирования активности и спроса товаропроизводителей. Система рефинансирования Банка России должна быть модернизирована. Существующий механизм нуждается в коренном реформировании.

Во-первых, необходимо совершенствование процедур предоставления кредитов и рассмотрения заявок. Система рефинансирования оказалась устроенной таким образом, что доступ к ней имеет ограниченное число банков. Нормативные акты, регулирующие обеспечение кредитов для коммерческих банков при их получении в ЦБ, не слишком эффективны. Получить средства у ЦБ можно в редких случаях. Система рефинансирования — это инструмент управления ликвидностью, а не источник долгосрочных ресурсов для банков. Механизм краткосрочного кредитования должен быть усовершенствован на основе расширения возможностей доступа кредитных организаций за счет снижения требований к обеспечению и существенного расширения ломбардного списка. Существующий ломбардный список малопривлекателен для коммерческих банков. Большая часть федеральных обязательств принадлежит Сбербанку. Инструменты рефинансирования Банка России должны быть универсальны, чтобы любой банк имел бы доступ к ним.

Во-вторых, нужно осуществить снижение стоимости рефинансирования. В 2007 г. ставка ЦБ, по которой он предоставлял кредиты коммерческим банкам, была равна 10%, а в 2008 г., после кризиса, она стала 13%, хотя в дальнейшем она снижалась, достигнув уровня 8,2. (рис. 6.4). Размер ставки рефинансирования должен определяться двумя обстоятельствами. С одной стороны, ставка рефинансирования должна быть выше цены ставки межбанковского рынка. Банки могут пользоваться ресурсами ЦБ как кредитора последней инстанции, когда им не удается найти необходимые ресурсы на рынке. Так, в 2004 г. в момент кризиса банковской ликвидности сложилась ситуация, когда ставка межбанковского рынка превысила ставку рефинансирования, и многие кредитные организации не имели возможности получить средства ни с рынка, ни у ЦБ. С другой стороны, ставку рефинансирования необходимо снизить до уровня, не превышающего среднюю норму рентабельности производственной сферы. Удерживая ставку на уровне, превышающем среднюю рентабельность в производственной сфере, ЦБ блокирует развитие всей банковской системы, ограничивая спрос на деньги краткосрочными спекулятивными операциями. Завышение процентной ставки как результат дефицита предложения денег приводит к росту трансакционных издержек, падению конкурентоспособности отечественного производства.

Рис. 6.4. Динамика ставки рефинансирования (2007—2013):

годы по осп разбиты на кварталы В-третьих, необходимо расширение залогового обеспечения кредитов, выдаваемых ЦБ. Структура российского бюджета такова, что не предполагает роста рынка государственных долговых обязательств. Исходя из этого необходимо расширить список активов коммерческих банков, используемых в качестве обеспечения, и источников пассивов, пополняемых ими у ЦБ, который мог бы быть альтернативным каналом расширения денежной базы, кроме валютного рынка.

К числу важнейших инструментов денежно-кредитной политики относятся также операции на открытом рынке. В ст. 39 Федерального закона «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» под операциями на открытом рынке понимается купля-продажа Банком России казначейских векселей, государственных облигаций, прочих государственных ценных бумаг, облигаций Банка России, а также краткосрочные операции с указанными ценными бумагами с совершением позднее обратной сделки. С помощью этого инструмента Банк России регулирует денежное предложение следующим образом: покупая на открытом рынке ценные бумаги, он увеличивает денежное предложение, расширяет кредитные возможности коммерческих банков, из-за чего возникают условия кредитной экспансии; при продаже соответственно поглощается свободный капитал денежного рынка, сокращается кредитоспособность банков, и наступают условия кредитной рестрикции. Основным преимуществом этого инструмента являются гибкость и оперативность.

Важным условием функционирования данного инструмента является наличие развитого рынка ценных бумаг, с помощью которого ЦБ может влиять на денежный рынок и банковскую ликвидность. Регулирующая функция ЦБ заключается в том, что он по своей инициативе продает коммерческим банкам на выгодных для них условиях и покупает ценные бумаги. В странах с развитым рынком ценных бумаг это наиболее эффективный и часто применяемый инструмент, доминирующий рычаг влияния центрального банка на денежно-кредитную сферу.

Операции Банка России на открытом рынке — аукционы прямого PHI 10 и ломбардные кредитные аукционы — рассматриваются на текущий момент в качестве основных инструментов предоставления ликвидности кредитным организациям.

Эмиссия облигаций Банка России выделяется в качестве отдельного инструмента денежно-кредитного регулирования, хотя об этом мы уже говорили в рамках операций на открытом рынке. В целях так называемой борьбы с инфляцией Банк России использует операции с собственными облигациями в качестве инструмента стерилизации избыточного денежного предложения. В результате принятия Постановления Правительства РФ от 30 декабря 2003 г. № 799 «Об особенностях процедуры эмиссии облигаций Центрального банка Российской Федерации» возможности последнего по использованию данного инструмента стерилизации денежного предложения существенно возрастают.

Следующий инструмент денежно-кредитной политики — валютные интервенции. Через механизм валютных интервенций ЦБ воздействует на обменный валютный курс путем купли или продажи иностранной валюты, при этом опосредованно влияет и па количество денег в обращении. Чтобы повысить курс рубля, Банк России продает иностранную валюту, для понижения курса — скупает валюту. Целью проведения валютных интервенций является максимальное приближение курса рубля к его покупательной способности (подробнее мы рассмотрим это при анализе валютной политики и валютного курса).

Кроме отмеченных косвенных, или рыночных, инструментов денежно-кредитного регулирования, в распоряжении у ЦБ есть еще и нерыночные, селективные, инструменты. Речь идет о прямых количественных ограничениях, которые регламентируют банковские операции кредитной организации с целью стимулирования конкретных субъектов или отдельных отраслей экономики. Рыночные же инструменты денежно-кредитного регулирования воздействуют на конъюнктуру, а не на конкретных субъектов. Примером может являться регламентация деятельности банка со стороны государства относительно отраслей кредитования и структуры как кредитного, так и инвестиционного портфелей банка. Прямые количественные ограничения принудительно направляют банковскую ликвидность в нуждающиеся отрасли экономики и на предприятия.

При помощи рассмотренных инструментов Центральный банк использует один их двух видов денежно-кредитной политики в зависимости от экономической конъюнктуры:

• • политику «дешевых денег», или кредитной экспансии, увеличивающую ресурсы коммерческих банков;
• • политику «дорогих денег», или кредитной рестрикции, сокращающую кредитные возможности коммерческих банков.

Таким образом, рассмотренный комплекс инструментов, объединенных в единое целое и действующих в определенных сочетаниях и во взаимодействии, представляет собой единую государственную денежно-кредитную политику, проводимую Банком России совместно с Правительством РФ.