Система валютных курсов и валютная система

Валютный курс наряду с собственно валютами — основной элемент международной валютной системы. Во всех формах МЭО (расчетах по экспорту-импорту, банковским операциям, кредитованию и финансированию, биржевым операциям) — присутствует обмен валюты одной страны на валюту другой страны. Валютный курс — это цена денежной единицы одной страны, выраженная в денежных единицах других стран. Из этого определения вытекает, что у валюты нет единого валютного курса, а есть, например, курс доллара США в евро, в йенах, в рублях, в швейцарских франках, в английских фунтах и т. п. Закономерен вопрос: как определяется «цена» каждой валюты? В основе экономического смысла валютного курса лежит понятие покупательной способности валют (это и есть их «цена»). Покупательная способность валют основана на средних национальных уровнях цен на стандартную корзину товаров, услуг, инвестиций (рис. 4.5).

Рис. 4.5. Определение покупательной способности валюты на основе стандартной корзины.

Определив содержание «стандартной корзины», ее покупательную способность в национальной денежной единице рассчитывают методом средневзвешенной. Таким образом, валютный курс — это сравнение национальных цен по их уровням. Понятно, что можно считать валютный курс не только, как принято в общей методологии МВФ, методом средневзвешенной цены стандартной корзины, но и по отдельным группам товаров, услуг и инвестиций. Поскольку при продаже товаров на мировом рынке продукт национального труда получает общественное признание на основе интернациональной меры стоимости, то валютный курс тем самым выражает абсолютную обмениваемость товаров в рамках мирового хозяйства. При золотом монометаллизме валютный курс опирался на золотой паритет — соотношение валют по их золотому содержанию — и стихийно колебался только вокруг него в пределах золотых точек. Валютный курс, как правило, не отклонялся от золотого паритета более, чем на ±1%, причем эти колебания («золотые точки») определялись расходами, связанными с транспортировкой золота за границу в условиях его неограниченной купли-продажи и вывоза из страны в страну (рис. 4.6). Например, золотое содержание доллара США в 1929 г. было 1 долл. = 0,32 г золота, а золотое содержание английского фунта стерлингов равнялось 0,8 г золота. Тогда, золотой паритет доллара к английскому фунту равнялся: 0,32: 0,8 = 0,4, а отклонения валютного курса от этого паритета равны ±0,004.

Рис. 4.6. Механизм колебания валютного курса вокруг золотого паритета в условиях золотого монометаллизма.

В условиях мультивалютной системы валютный курс выступает инструментом связи между стоимостными показателями национальной и мировой валютной систем. Он играет активную роль и в национальной экономике, и в международных экономических отношениях. Резкие колебания валютного курса усиливают нестабильность международной валютной системы, вызывают потери одних и выигрыши других стран — членов МВС. Понижение или повышение валютного курса, представленное на рис. 4.7, вызывает потери одних и приобретения других участников национального и мирового хозяйства. Как следует из схемы, представленной на рисунке, понижение курса национальной валюты выгодно экспортерам, национальным производителям импортозамещающих товаров, должникам, имеющим долги в национальных валютах. Повышение же курса национальной валюты выгодно импортерам, иностранным инвесторам и должникам, чьи долги выражены в иностранной валюте.

Возможна ситуация, когда валютный курс и реальная покупательная способность денежной единицы расходятся (иными словами, не совпадают внутренний и внешний курс валюты). Такая ситуация может кардинально повлиять как на национальную экономику, так и на международные экономические отношения в целом. Если внутреннее инфляционное обесценение денег опережает снижение курса валюты, то поощряет тем самым импорт товаров для их перепродажи на внутреннем рынке по более высоким ценам. Если же внешнее обесценение валюты (ее валютный курс) обгоняет ее внутреннее обесценение, то возникают условия для валютного демпинга — массового экспорта товаров по ценам, ниже среднемировых, в целях вытеснения конкурентов на внешнем рынке (рис. 4.8).

Для валютного демпинга характерно следующее:

• 1) экспортер, покупая товары на внутреннем рынке по ценам, повысившимся в результате инфляции, продает их на внешнем рынке за более устойчивую валюту по ценам ниже среднемировых;
• 2) источником снижения экспортных цен служит курсовая разница, возникающая при обмене вырученной более устойчивой валюты на обесцененную национальную;
• 3) вывоз товаров в массовом масштабе обеспечивает сверхприбыли экспортеров.

Валютный демпинг — это разновидность товарного демпинга; их объединяет экспорт товаров по заниженным ценам. Но есть и отличие: при товарном демпинге разница между внутренней и экспортной ценой покрывается за счет средств госбюджета; при валютном демпинге эта же разница покрывается за счет экспортной премии (курсовой разницы). Поскольку валютный демпинг обостряет конкуренцию на мировом рынке и дестабилизирует его, то в настоящее время общими принципами ВТО (Антидемпинговый кодекс) он запрещен.

Рис. 4.7. Влияние изменений валютного курса на национальные и международные экономические и валютно-кредитные отношения.

Рис. 4.8. Соотношение внутренних темпов инфляции и динамики валютного курса.

Таким образом, изменения валютного курса влияют на перераспределение между странами части ВВП, которая реализуется на внешних рынках, а, следовательно, и на международную валютную систему. В условиях плавающих валютных курсов усиливается воздействие динамики валютного курса на национальную инфляцию и ценообразование. Например, понижение курса валюты страны на 20% (экспортная квота этой же страны — 25% ВВП) вызывает повышение цен импорта на 16% и вследствие этого общий рост цен в стране на 4−6%.

Как и любая цена, валютный курс может отклоняться от своей стоимости — в данном случае покупательной способности валют, вычисляемой методом средневзвешенной цены стандартной потребительской товарной корзины. Отклонения эти определяются спросом и предложением на валюту, которые в свою очередь зависят от ряда факторов. Другими словами, отклонения валютного курса от покупательной способности валюты — процесс многофакторный (рис. 4.9). Как видно из рисунка, на реальный валютный курс оказывают существенное влияние восемь основных факторов.

Наиболее существенным из факторов влияния на реальный валютный курс является темп инфляции. Чем выше в стране темп инфляции, тем ниже курс ее валюты, так как инфляционное обесценение денег в стране вызывает снижение покупательной способности денег и падение их курса к валютам других стран, где темпы инфляции ниже. Обычно такая тенденция прослеживается в среднеи долгосрочном плане. А выравнивание курса по паритету покупательной способности происходит в среднем в течение двух лет. Зависимость валютного курса от инфляции особенно высока у стран, имеющих большой объем международных операций с товарами, услугами и капиталами.

Рис. 4.9. Факторы, влияющие на реальный валютный курс.

Следующий фактор влияния на валютный курс — это платежный баланс. Активный (положительный) платежный баланс способствует повышению национального валютного курса, а пассивный (отрицательный) — его понижению, так как должники продают национальную валюту за иностранную для погашения своих внешних обязательств. Нестабильность платежного баланса приводит к скачкообразному изменению национального валютного курса.

Разница банковских процентных ставок в разных странах влияет на валютный курс по двум направлениям. Во-первых, изменение процентных ставок в стране воздействует на международное движение капиталов (в основном, краткосрочное). Повышение процентной ставки стимулирует приток капиталов, активный платежный баланс и повышение валютного курса, и, напротив, понижение процентной ставки стимулирует отток краткосрочных капиталов, отрицательный платежный баланс, понижение валютного курса. Во-вторых, процентные ставки влияют на операции валютного рынка и рынков ссудных капиталов, что способствует колебанию валютного курса.

Деятельность валютных рынков и спекулятивные валютные операции — также фактор воздействия на валютный курс. Если курс какой-либо валюты имеет тенденцию к понижению, то участники валютного рынка заблаговременно продают ее за более устойчивые валюты, что еще более понижает курс национальной валюты.

На курсовое соотношение валют воздействуют также ускорение или задержка международных платежей. В ожидании снижения курса национальной валюты импортеры стремятся ускорить платежи контрагентам в иностранной валюте, чтобы не нести потерь. При укреплении курса национальной валюты (повышении), напротив, имеет место задержка платежей в инвалюте. Такая тактика получила название «лиде энд легс» («leads & legs») и влияет и на платежный баланс, и на валютный курс.

Степень доверия к валюте на национальном и мировом рынке определяется состоянием экономики, а также всеми факторами, рассмотренными выше. Доверие к валюте — важный фактор состояния ее курса, особенно, в спекулятивных валютных операциях.

Режим валютного курса — один из важных объектов регулирования как на национальном, так и на межнациональном уровнях. Исторически сложились два типа режимов валютного курса — режим фиксированного и режим свободно плавающего валютных курсов. Так, в рамках Бреттон-Вудской валютной системы были установлены фиксированные валютные курсы валют всех стран-участниц на основе их золотого паритета (золотое содержание доллара США равнялось 35 долл. за одну тройскую унцию). Государства — члены МВФ брали на себя обязательство не допускать отклонения курсов своих валют на рынке свыше 1% от паритета (в ЕВС — не выше 0,75% от паритета). Здесь необходимо отметить, что уже в режиме фиксированного валютного курса возникают два понятия: официальный валютный курс (считается как золотой паритет или при отмене золотого содержания паритет покупательной способности) и рыночный валютный курс (колеблется вокруг официального под воздействием тех факторов, которые были описаны выше). В условиях фиксированных режимов валютных курсов рыночный курс может значительно отклоняться от официального, что создает «курсовые перекосы» .

После девальвации доллара в 1971 г. были расширены пределы колебаний валютного курса до ±2,25%, а страны ЕС ввели режим «европейской валютной змеи» — режим общего колебания валютных курсов при узких пределах их взаимных колебаний. В 1972- 1973 гг. применялся режим «змеи в туннеле»: «змея» представляла собой узкие пределы колебаний валют шести стран (Франции, ФРГ, Италии и стран Бенилюкса) по отношению друг к другу в ±1,125%, а «туннель» внешнего предела их совместного плавания по отношению к доллару в ±2,25%. Но в 1973 г. долларовый «туннель» был отменен и «змея» вышла в свободное плавание. Правда, пределы колебаний валют друг другу постоянно расширялись и к 1993 г. были доведены до ±15%. Если курс валюты страны опускался ниже предела — 15%, то центральный банк этой страны должен был проводить валютную интервенцию — скупать национальную валюту на иностранную. Колебания валют друг к другу определялись через кросс-курс с участием доллара в качестве промежуточного соизмерителя курсов. Состав участников европейской «валютной змеи» постепенно расширялся (до 12 стран к 1998 г., когда была создана зона евро).

Что касается режима плавающего валютного курса, то обновленный Устав МВФ, принятый в 1978 г., предоставил странам свободу выбора. В конце XX в. 51 валюта плавала самостоятельно (США, Англия, Швейцария, Япония, Канада и др.), в 49 странах практиковалось регулируемое плавание (Бразилия, Венгрия, Китай, Россия), 20 валют были привязаны к доллару США, 12 валют — к евро, 4 — к СДР, 18 — к различным валютным корзинам.

Если рыночный валютный курс в условиях свободного плавания может колебаться в любых пределах, то официальный валютный курс фиксируется национальным валютным законодательством, и его изменение оформляется национальным законодательством. Снижение курса национальной валюты по отношению к иностранным или коллективным валютным единицам называется девальвацией национальной валюты, а повышение валютного курса — ревальвацией. При золотом стандарте девальвация означала снижение, а ревальвация повышение золотого содержания национальной валюты, с крахом золотых паритетов (1976−1978 гг.) девальвация или ревальвация фиксирует снижение или повышение покупательной способности валюты по отношению к иностранной.

В условиях режима свободного плавания рыночный курс национальной валюты по отношению к иностранным валютам определяется на валютном рынке (бирже). Определение курса валют называется валютной котировкой.

На большинстве валютных рынков ежедневно совершается процедура котировки валют по обоим курсам: продавца и покупателя. Эта процедура называется фиксингом и совершается, как правило, в 12 часов дня по местному времени. Фиксинг производится путем ежедневного определения и регистрации межбанковского курса путем последовательного составления спроса и предложения по каждой валюте. Затем, на основе этого центрального курса определяется курс продавца и курс покупателя. Но в случае фиксинга речь идет о курсе по сделкам с немедленной поставкой валюты (спот), по спекулятивным сделкам (форвард) устанавливаются иные курсы; различаются также курсы по векселям, банкнотам, чекам, переводам, т. е. по различным платежным средствам (рис. 4.10).

Рис. 4.10. Механизм формирования валютных курсов на бирже.

Система свободного плавания курсов ведущих валют международного валютного рынка внесла коррективы в функционирование международной валютной системы. Действительно «свободное» плавание своих валют провозгласили лишь несколько государств (с окончательным введением евро в 2002 г. их число снизилось до пяти). Остальные промышленно развитые государства по целому ряду причин избрали не свободное плавание, а так называемое управляемое или контролируемое плавание. Оно состоит в осуществлении центральными банками периодических интервенций на валютном рынке, чтобы избежать нежелательного движения курсов своих валют на международном валютном рынке. «Плавание под контролем» осуществляют валюты более 30 стран (Аргентины, Бразилии, Индии, Исландии, Мексики, Новой Зеландии, России, Турции и др.).

Большинство развивающихся государств предпочитает вообще не отпускать свои валюты в самостоятельное плавание на международном валютном рынке. Они просто фиксируют паритет своей валюты по отношению к какой-либо плавающей валюте (доллару, евро, британскому фунту, йене), и таким образом ее курс меняется лишь с изменениями курса валюты-лидера. Многие страны устанавливают курс своей валюты по отношению к нескольким вал готам (к валютной корзине, где каждая валюта имеет свою четкую долю). Установление курса к евро — это вариант фиксации курса к коллективной валюте.